編輯 林偉萍

2019年三季度的行情就像過山車，先抑後揚，從起點又回到了終點。但就像泰戈爾所說：天空沒有留下翅膀的痕跡但鳥兒已經飛過。雖然指數波動不大，看似來回盪鞦韆一般，但不佔權重的、彈性極大的科技股卻走出了一輪波瀾壯闊的行情，一點不比上半年的藍籌行情差。

問題是現在科技股在臨近四季度不到一週就出現了大幅下跌，短線調整後四季度的行情還有機會嗎？我們的回答是部分科技股還會延續行情但系統性機會很難了。今年已經漲了兩波了，俗話說花無百日紅，人無千日好，大盤要歇歇了。本文將簡要探討做出此論斷的理由。

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自然律提醒9月末是波段轉折點

自然律告訴我們9月末是波段轉折點，現在看無疑是高點。上證指數3042點已經見高，短期很難逾越了。隨後總體上出現的應該是回落走勢，至於能否貫穿整個季度還不敢說。這裡的自然律我們主要是指週期律。這個東西就像是文化界近來很熱的陸王心學一樣，是明心見性，直指人心的，不需要像程朱理學一樣要通過格物致知的過程，所用的都是一些易簡的功夫。

但如果有幸查證筆者近來的觀點就不難發現：不管是2018年11月19日2449點所謂牛市起點還是4月8日3288點本年高點都受到這條規律的影響，最起碼說週期是猜測的謠言可以不攻自破，其實大到自然小到人的壽命，乃至於經濟執行都是有周期的，人為的逆週期而動結果一定是悲慘的。

這首先可給我們一個框架性的認識。週期律提示的一個小拐點在節後第一週，即將面臨日線級別的反彈，然後重歸沉寂。可以作為一個小小的驗證。那麼能否早點提醒呢？其實這既重要也不重要，主要看您怎麼做盤，在本文的最後會特別談到這一點。

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價值規律提示價格必須圍繞價格波動

我們還是用陸王心學和程朱理學來舉例，這兩個看似不同的理論其實有內在聯絡，都是各取了中庸中同一句話的各半句，這句話就是尊德性，道問學，解釋起來也特別簡單，前者只要發掘本性就可以了解事情真相，後者卻是要通過積累做出判斷。投資學上道問學即通過積累學問經驗去發現規律最典型的就是價值規律。

截至到本週初，這輪唱主角的科技龍頭股的估值已經不謂不高，有點類似2015年6月高點科技龍頭股的估值了，比如截至9月23日，卓勝微上市以來相較首發價累計漲幅高達993%，市盈率（TTM）為157倍；博通整合同期較首發價格年漲幅為625%，市盈率為148倍；聞泰科技的年內累計漲幅為302%，市盈率為124倍。

電子製造板塊的年漲幅為70%，半導體的年漲幅更是高達95%，漲高了調整是必然的。

25日還是部分股票如5G的東山精密、ETC龍頭金溢科技的跌停，26日再次出現百股跌停，大盤由於銀行下調撥備利好上漲支撐大盤微跌但半導體、中國產軟體和晶片等板塊的跌幅都接近5%，中期調整已經開始了。

究其原因，首先預示科技股在三季報公佈前的困惑，很顯然有很多高科技是偽裝的，比如中國產替代要產生成效，恐怕不是可以立竿見影的。從巨集觀經濟的角度看，中國經濟尋底之路尚未結束，年底前也不敢斷言一定觸底成功，而5G新技術乃至科技革命對經濟的引領的效果也有待時間驗證。從高速度轉到高品質發展不是一蹴而就的事。講穩經濟其實經濟還沒完全穩定。

此外，還有一些典型的相反指標的佐證。據私募排排網報道，本週初有多達65.58%的受訪私募機構看好持股過節；認為假期前後風險未知、投資者可以逢高兌現收益之後持幣過節的私募機構比例則僅為9.29%；有25.13%的私募機構持中性觀點，認為投資者可以根據自己的風險偏好進行選擇，持幣持股均有機會。

這個好淡指數是反向指標！9月新基金髮行規模超1400億，受益於今年的結構性行情，偏股型基金賺錢效應持續發酵，基金髮行市場近期頻頻出現募集規模數十億的產品。截至9月25日，9月份的新基金髮行規模超過1400億元，為今年以來募集情況最好的一個月。這個也是反向的指標！反向指標要特別注意適用條件，在市場一致預期狂熱或一致預期與市場走勢不一致但一致不改時往往是最有效的。這反證中線高點已經成立，調整不像是短期的。

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科技股三季報業績直接決定四季度行情機會

導致科技股大跌的直接動因據說是美國公司全面恢復華為供貨，這短期是一個較大利空，市場認為，美國恢復供貨會擠壓華為產業鏈國內廠家的份額。這是近日5G概念、華為概念下挫的主要原因之一。

對於中國產晶片同樣如此，如果貿易緩和甚至達成協議，中國方面會加大對於美國晶片的採購，對於中國產晶片替代化造成一定程度的利空。即使中美達成協議也是短期利空。長期看，中國走創新之路，產業鏈向高科技延伸不會變，自主可控不會變，中美貿易戰加速了這一程序，有了一次教訓，敲響了警鐘，必然警鐘長鳴，現在看已經非常明顯，國內高科技企業開始加大研發投入，華為研發已經提高到1200億元的水平（較2018年增加185億元）。

歷史上1999年，因南斯拉夫大使館被炸事件，中國軍費和科研經費佔GDP比重快速提升。1998年軍費佔GDP比重1.11%，1999年1.2%，2002年1.42%，其後幾年長期保持1.42%水平。科研經費1998年526億，佔GDP比重0.66%，1999年佔0.83%，2000年佔1%，2015年佔2.1%，2018年佔2.18%，目前已經超越歐盟的平均水平。26日晚間華為Mate 30上市大獲成功，據稱頭一分鐘銷售收穫破五億元，現在這條產業鏈上的公司收益情況不會低於當年蘋果產業鏈帶來的持續巨大的投資機會。

所以筆者認為，前期市場的主流品種科技股整體需要較大的調整，整個科技股同漲同跌的局面必定會產生巨大分化，後期業績確定性強的龍頭會繼續強勢，而前期渾水摸魚的“偽科技股”則將面臨大幅殺跌。因為這波科技股的行情就有中報電子製造和5G華為產業鏈相當一批個股業績增長或未來確定增長造成的，所以三季報科技股業績對行情的支撐很關鍵，這取決於相關科技板塊或產業鏈在多大程度上和多寬廣的範圍內實現增長。

與三季度不同，買板塊ETF可能效果不行了，重要的是一些業績持續增長超預期的就可以按估值增長反覆炒作向上，一句話，大盤機會小，個股機會大。這與2013—2015年以科技股中小創主要炒作概念不同，與2016年以後包括白酒在內的藍籌股隨業績上升不斷上漲的十分類似，今年中報之前消費股也出現過集體上揚，但中報公佈後基本只剩高增長的白酒活躍至今，所以只要拿到的是這些真科技股，即使沒趕在9月末之前出貨其實也關係不大，因為這些股票的上升週期還遠沒有結束，拿對這些個股遠比做出一般個股波段重要得多，這就是市場給我們的有益啟示。天道迴圈，生生不息！■

(本文發表於9月28日《紅週刊》)