自從新冠肺炎疫情爆發以來，經常聽到朋友說起保險。一些以前覺得保險沒什麼用處的朋友開始認識到保險的價值，還問我如果要買保險的話，選哪家公司比較好？

我的第一念頭是中國平安：

一是作為世界500強企業，品牌價值擺在那裡；

二自然也是因為買了平安的保險，又曾經享受過良好的理賠服務。

當然，不是給平安打廣告，畢竟每家公司都有每家公司的優點和缺點，而選擇權在消費者自己手裡。

雖然從產品的角度來講，各自的選擇不一樣。但是，如果以股票投資來講，一家總市值達到1.42萬億的公司，稱其為保險行業的龍頭，應該大家不會有異議。尤其是在此次肺炎疫情的影響之下，人們對保險更加重視，這也為中國平安未來的業績增長提供了現實基礎。

今天，就來解讀一下中國平安的投資價值。

一、2019年財報解讀

2月20日，中國平安竟然“破天荒”地提前了20多天公佈了2019年業績，全年實現淨利潤1494.07億元，同比增長39.1%，市場預期為1589.24億元，上年同期為1074.04億元。根據業績報告顯示，全年向股東派發股息每股現金2.05元，同比增長19.2%；過去5年分紅年複合增長率達40.1%。基於歸母營運利潤計算的股息支付率為28.1%，同時還首次實施了50億元A股股份回購。

可以說，這份業績非常靚麗，但是由於市場普遍對這位一直優秀的“學霸”給予更高的市場預期，因此在業績公佈之後的幾個交易日裡累計下跌將近7%，就連外資也連續淨賣出，累計金額高達33.97億元。

我們看下中國平安2019年的主要業績情況：

1、壽險及健康險業務營運利潤同比增長24.7%至889.50億元，內含價值營運回報率為25.0%；

2、平安產險綜合成本率96.4%，持續優於行業；全年實現營運利潤209.52億元，同比增長70.7%。

3、科技業務總收入同比增長27.1%至821.09億元；集團擁有近11萬名科技業務從業人員、3.5萬名研發人員、2600名科學家的一流科技人才隊伍；截至2019年12月末，平安科技專利申請數累計達21383項；在金融科技和數字醫療科技領域的已公開專利申請數分別位居全球第一位和第二位。

4、金融壹賬通於2019年12月13日登陸美國紐約證券交易所，其產品覆蓋中國所有大型銀行、99%的城商行及52%的保險公司；獲得香港金管局發放的虛擬銀行牌照。

5、平安好醫生營業收入同比增長51.7%至50.65億元，其中線上醫療收入佔比達16.9%。截至2019年12月末，平安好醫生累計註冊使用者量超3.15億，已與超3,000家醫院合作，全年網際網路線上日均諮詢量72.9萬人次。

6、汽車之家致力於建立以資料和技術為核心的智慧汽車生態圈，為汽車消費者提供豐富的產品及服務，業績逆市增長。2019年，汽車之家營業收入同比增長16.4%至84.21億元，其中線上營銷業務收入佔比17.7%；淨利潤同比增長10.7%至34.09億元。

從這些業務增長情況來看，中國平安已經不是一家單純的“保險”公司，而是擁有銀行、證券、期貨、保險、基金、信託和租賃七大業務的綜合金融公司。

雖然平安“壽險及健康險”業務佔公司總營收的61.35%，但是銀行和金融科技等業務也在逐步提升。從2019年的員工配置戰略可以看出，保險類業務的從業人員佔比58.9%，是最多的，其次就是科技類業務的從業人員，佔比高達28.9%，排在第二位。剩下的就是銀行類和資產管理類從業人員，分別佔比僅有9.2%和3%。這也說明了，公司的戰略調整已經發生了轉變，金融科技無疑是保險行業的下一個“藍海市場”。

目前，平安醫保科技和金融壹賬通處於流量及資料積累階段，平安好醫生早已完成流量積累，進入到了收入爆發式增長階段。

而金融壹賬通和汽車之家兩家已上市公司，也是表現亮眼，一家在紐交所敲鐘上市，一家三年漲幅近五倍。不過，在2019年的業績表現上，金融科技與醫療科技同比下滑8.2%。

特別是平安好醫生，在此次肺炎疫情的表現非常出色。根據資料顯示，線上問診模式讓平安好醫生的新註冊及線上問診人數暴增5-10倍。

由此可以看出，從趨勢上來說，未來這些業務都會是業績貢獻的有力增長點。

二、優秀公司的基因是怎麼煉成的？

正如巴菲特所言，一家優秀的公司，其業績會與股價長期保持一致。

我們看下中國平安2006年以來的整體業績和股價表現情況：

我們從中國平安的歷史股價走勢圖可以看出，公司經歷了大致幾個階段：

階段一：快速發展期（2007-2008年）。在2007年上市以前，公司的業績保持快速增長。2006和2007年的總營收增速分別為60.16%、53.08%，而淨利潤增速更是高達119.92%、105.48%。在靚麗業績的支援下，使得公司上市後股價便在大牛市的強力推動下一躍而上，成為當時牛市中的“耀眼明星”，市淨率PB從5.91倍上升到最高10.3倍，同時也成就了很多投資大師。

階段二：業績放緩期（2008-2009年）。但是好景不長，隨著金融危機的爆發，行情的衰退，公司的業績也出現了180度的反轉，2008年總營收和淨利潤增速分別下降了15.41%、90.6%，可謂非常慘烈。與此同時，公司的股價也開始下跌，估值PB也下殺到最低僅有2.36倍。

階段三：恢復成長期（2009-2011年）。我們經常說，判斷一家公司是否優秀，不要看它在順境中的表現如何好，而是看它是否能夠在逆境中成長。在全球經營環境不確定性和投資市場波動雙重影響之下，中國平安一方面選擇做大做強公司的核心業務，另一方面則是擇機調整和優化了資產配置。最終，在保險、銀行和投資三大業務均實現持續、快速發展的良好表現下，2009年實現了“逆勢成長”。

2009年，公司實現營業收入1478.35億元，同比增長36.2%；實現淨利潤138.83億元，同比增長879.1%；每股收益1.89元，同比增長894.7%。這也使得公司的股價在短短兩年的時間裡漲了3倍，一掃金融危機的頹勢。

階段四：調整期（2011-2012年）。作為典型的金融行業，中國平安除了要面對公司內部的經營問題之外，還要面臨著外部的環境。由於2011-2012年，中國的經濟增速放緩，金融業面臨資本市場徘徊不振，特別是銀行業的不良率上升，作為公司核心業務的壽險需求更是急劇下降。

因此，在這兩年的時間，平安的業績開始出現“增收不增利”的情況。2011和2012年，雖然總營收分別同比增長31.4%、20.27%，但是淨利潤增速卻僅有12.5%、2.95%。這也使得這幾年公司的股價開始進入橫盤整理階段。

階段五：恢復快速成長期（2013-2015年）。正如前面所說，優秀的基因會讓公司扭轉困境。管理層實施了“健康”策略，把“資產”和“健康”兩大盈利性最高、發展最可持續的行業，視為公司的兩大支柱。通過實施強抓使用者量、改變過去金融機構“圍繞金融做金融”的理念，推動“金融超市、客戶遷徙”等一系列措施，公司的業績重回快速成長的“賽道”。

2013年全年業績：實現淨利潤360.14億元，同比增長34.6%，歸屬母公司股東淨利潤為281.54億元，同比增長40.4%。

2014年全年業績：實現淨利潤479.30億元，同比增長33.1%，歸屬於母公司股東淨利潤為392.79億元，同比增長39.5%。

2015年全年業績：實現淨利潤651.78億元（人民幣，下同），同比增長36.0%；歸屬於母公司股東的淨利潤542.03億元，同比增長38.0%。截至2015年末，歸屬於母公司股東權益為3，342.48億元，較年初增長15.4%；公司總資產約4.77萬億元，較年初增長19.0%。個人客戶總量近1.09億，網際網路使用者量約2.42億，使用者、客戶遷徙效果顯著。

在外部金融環境政策的刺激下，迎來了2014-2015年的“槓桿牛市”，而中國平安由於其內部業績增長，在經過橫盤之後的這波牛市中，股價從2014年10月的最低18.07元一直上漲到2015年5月的最高42.64元，期間漲幅達到136.4%。

階段六：逆市成長期（2016-2017年）。受到熊市行情的影響，公司的業績反而逆市成長。年報顯示，中國平安2016年營收達7744.88億元，同比增長11.7%。不過，好在核心業務壽險同比增長32.2%，也使得歸母淨利潤達到623.94億元，逆勢同比增長15.1%。同時，平安好醫生也完成了A輪5億美元的融資，估值達到30億美元。

橫向對比中國太保、中國人壽和新華保險，2016年僅有新華保險的營業收入同比減少7.7%，其餘三家均保持增長趨勢，而中國平安是增速最大的。

2017年，中國平安實現歸屬母公司股東淨利潤890.88億元，同比強勁增長42.78%；全年淨資產收益率(ROE)達20.7%。與此同時，高增長推動下，中國平安2017年再次提升分紅水平，全年每股股息1.5元，同比增長100%。

這兩年靚麗的業績，也使得中國平安完美的走出了一波“戴維斯雙擊”。從2016年2月的最低點25.46元，一路漲到2018年1月的77.17元，兩年裡股價漲了足足3倍。

階段七：平穩過渡期（2018年）。在貿易戰等國際形勢的影響下，保險行業進行了結構調整的環境。2018年，公司實現歸屬於母公司股東的營運利潤1125.73億元，同比增長18.9%；歸屬於母公司股東的淨利潤1074.04億元，同比增長20.6%。如果按保險子公司執行修訂前的金融工具會計準則法定財務報表資料計算，公司實現歸母淨利潤1242.45億元，同比增長39.5%。

之所以公司能夠取得高於市場預期的成績，得益於公司持續優化業務結構，壽險及健康險業務的新業務價值在2018年下半年同比增長16.9%後，全年實現同比增長7.3%。

階段八：成長期（2019年至今）。進入2019年以來，中國平安的業績已經不僅僅是傳統的保險、銀行業務，在金融科技和醫療科技、證券等新業務也在持續發力。

通過回顧中國平安的發展歷史，以及結合股價走勢圖可以看出，作為一家優秀的公司，總是在行情調整或者很差的時候，管理層都能通過實施正確的策略來有效應對，實現比同行更優秀的業績表現。

三、低估的中國平安，你Pick嗎？

而在估值方面，對比其他幾家保險公司：中國平安歷史上最低估值是2015年8月份的8.73倍；中國人壽歷史最低估值是13倍；中國太保歷史最低是11.06倍；新華保險歷史最低是10倍左右。

2019年的每股收益為8.41，截止2月29日的A股中國平安的收盤股價為77.72元，那麼對應市盈率是9.24倍，略微高於歷史最低估值。而如果按照資本市場給出的“三年內保險行業至少20倍估值”的預期，那麼對應股價就是168.2元，相當於“三年兩倍”的漲幅，對於這麼大體量的公司，所帶來的投資收益已經非常可觀。

對於目前估值已經處於歷史底部區域的保險龍頭公司，中國平安只要保持業績的平穩增長，那麼未來實現“戴維斯雙擊”是大概率事件。

那麼，低估的中國平安，你Pick嗎？