本文精編自招商證券《關注高階醫療裝備中國產替代》

從美股經驗看，過去十年創新器械10倍股遠多於創新藥。以「重倉中國」為口號的高瓴資本對國內醫療器械的前景也頗為看好。

中國醫療器械需求巨大，市場規模增速遠高於全球。2001-2018 年，中國醫療器械市場規模由 179億元上漲至 5304 億元，年複合增速達 22%，至今仍保持近 20%的增速。對比全球市場，近八年全球醫療器械市場規模增速大幅放緩，增速僅 3-5%左右。

隨著國民可支配收入的增加、人口老齡化帶來的醫療需求增加、以及醫保覆蓋範圍及深度的提升，中國對醫療器械需求將持續增加，醫療器械市場規模將進一步擴大。

從市場格局來看，美歐主導了全球醫療器械市場，從 2018 年各國家地區醫療器械銷售額來看，美國佔比 38.8%，西歐佔比 30.8%，佔據絕大部分份額，而中國僅佔比 3.8%，規模尚小。

根據醫療器械行業網站 Medical Design & Outsourcing 釋出的 2019 年全球醫療器械公司百強榜名單，全球前 20 大醫療器械公司均來自美歐，中國醫療器械公司發展年限較短，實力尚不能與美歐大型醫藥公司媲美。

按醫械研究院分法，醫療器械可以分為高值醫用耗材、低值醫用耗材、醫療裝置、 體外診斷四大類。中國醫療器械市場以中低端產品為主，高階產品中國產替代不足。從 2018 年中國醫療器械細分領域的銷售額來看，中低端的醫療裝置佔比最大，高值耗材、IVD 領域佔比僅為20%、11%。

從典型高階醫療器械的進口比例來看，CT 機、超聲波儀器、檢驗儀器、磁共振裝置等高階醫療器械的進口占比均在 80-90%，中國產佔比較低，目前高階醫療器械的中國產替代不足。

2、美股10年10倍的醫療器械大牛股

資料統計顯示，美股過去十年創新器械十倍股遠多於創新藥，從2009年到2019年，美股共誕生14支市值100億美元以上的十倍醫藥股，其中8支為醫療器械，3支為創新藥、3支為醫療服務。分析指出，醫療器械無專利懸崖，是要好於生物創新創新藥賽道的。創新藥與醫療器械業務有什麼本質區別？

市場認為，創新藥本質上賣的是專利，而器械賣的是複雜的精密製造系統。

創新藥具有很高定價權的原因是，專利保護了相應的分子結構（化學藥）或是氨基酸序列結構（生物藥），其他藥廠在專利保護期內不能仿製。而一旦專利到期（通常二十年），仿製藥企紛紛進入之後，屬於這個分子結構或是氨基酸序列的藥將會因為競爭大幅降價，一般來說，這個藥的生命週期就差不多走完了。

醫療器械由於是是跨學科的綜合性產品，仿製難度與藥品相比，也會更加複雜。以醫藥龍頭恆瑞和器械龍頭邁瑞相比，研發崗位的招聘所涉及的學科中，醫療器械涉及多門學科，而藥企主要涉及化學、分子生物學等學科。主要生產髖關節假體及膝關節假體的愛康醫療與春立醫療，生產的產品要涉及力學、材料學等多個領域。

以「重倉中國」為口號的高瓴資本對國內醫療器械的前景也頗為看好。2月24日，高瓴資本釋出了一封「致創業者的一封信」，正式宣佈成立專注於投資早期創業公司的百億高瓴創投，主要專注於生物醫藥及醫療器械、軟體服務和原發科技創新、消費網際網路及科技、新興消費品牌及服務四大領域的風險投資。

梳理高瓴目前在醫療器械的佈局主要有兩個方向：

①骨科關節龍頭：愛康醫療

愛康醫療於2003年在北京成立， 2017於港交所上市。公司2004年上市第一款膝關節產品， 2005年上市第一款髖關節產品， 2009年首家引進3D列印技術用於骨科植入物研發， 2015年獲得中國首張3D列印金屬植入物註冊證。經過多年發展，公司產品線不斷升級和豐富，成長為中國產關節植入物的龍頭企業，目前可提供膝關節、髖關節、脊柱、骨腫瘤及個性化手術工具。

②心臟瓣膜介入：啟明醫療 , 沛嘉醫療（準備香港IPO）

根據弗若斯特沙利文統計，啟明醫療是中國最大的經導管心臟瓣膜醫療器械企業， 按手術植入量計， 佔2018年經導管主動脈瓣置換手術（TAVR）市場份額的79.3%。公司的研發佈局遍及全球，涵蓋中國、美國、英國、 和以色列等地。

國內很多行業都是跟隨海外龍頭公司學習，但是介入瓣膜行業國外也是剛突破，國內和海外醫療器械巨頭 同步發展，國內市場一片空白沒有海外巨頭的壓制，是天時地利人和的細分領域。同時這個領域也受益於老年化，啟明醫療以後是可能成長為千億市值的公司。高瓴資本同時通過一級市場投資沛嘉醫療，這個公司馬上在香港市場IPO，可以關注，或許也是一個投資機會。

除上面高瓴有持股醫療器械牛股，港股的裡醫療器械牛股還有：和愛康醫療同一賽道的春立醫療；產品佈局涉及心血管介入、心率管理等多個領域的微創醫療。

編輯/jasonzeng

風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。