童話總會在現實中變成普通話，而成熟的人卻永不甘心絕望

文：海豚音

今天來集中說兩隻近期開板的顯示模組廠商——秋田微和南極光，秋田微前面覆盤提過，遠看還以為是什麼高階的晶片股，剛上市還一頓爆炒，仔細看只是做顯示模組的，而且收入結構中不少是黑白屏的液晶顯示模組；南極光也是名字取得真好，讓海豚想到了美麗而又夢幻的南極神光，但是質地確實一般，不過背光模組也可能當題材有短線行情，比如曾經隆利科技也有非常妖的時候。今日海豚就集中點評下秋田微+南極光兩隻新股...

秋田微：非消費電子顯示模組廠商，主打智慧家居+工業控制領域

秋田微——專注於工業控制及自動化、物聯網與智慧生活、醫療健康、汽車電子等特定細分領域的液晶顯示及觸控產品，主要產品有單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組、電容式觸控式螢幕等，擁有高效能 PMVA-LCD、快速響應液晶光閥、特 殊光學特性觸控顯示模組、高可靠性晶片 COG 繫結等一系列核心技術。

公司主要客戶有海興電力、慧為智慧、德賽西威、歐姆龍、惠普、西門子、GE、比亞迪（車載顯示屏）、施耐德等，與亞世光電類似均主要為非消費電子類客戶。

從收入規模看2019年公司收入為8億，遠高於亞世光電4.47億的收入規模，但遠低於超聲電子48.5億、經緯輝開23.3億的收入規模。且公司毛利率水平較低，只有不到30%，遠低於行業平均27%左右的毛利率水平。

分應用領域看，物聯網與智慧生活為公司第一大應用領域，2017-2019年收入佔比分別為44.5%、43.3%、41.5%，具體應用於智慧家居（家庭安防、門禁、監視器、智慧顯示、能耗監測器、溫控器等）、智慧穿戴等，近兩年拓展了飛利浦、立林科技等新客戶。

工業控制及自動化為公司第二大應用領域，2017-2019年收入佔比分別為37.3%、35%、38.7%，具體應用於儀器儀表、安防裝置、電源控制器、電梯裝置、加油裝置、水電氣表、電焊面罩、辦公裝置、POS 機等。近兩年新開拓了理光集團、吉爾巴克等客戶，主 要配套辦公多功能一體機、加油機等產品

醫療健康、汽車電子領域收入佔比分別為12%、7%左右。其中醫療健康應用領域主要為醫療裝置（B 超裝置、CT 裝置）、血壓計、血糖計、體溫計等，新拓展了三諾生物、樂心醫療等。汽車電子應用領域主要包含車載儀器儀表、音響導航、空調控制器等，新開拓了佛吉亞、矢崎儀表、成都天興等客戶，主要配套汽車儀表盤、中控一體機等產品

分割槽域看公司內銷佔比四成左右，外銷佔比六成左右。外銷主要出口到北美洲（美國、加拿大）、 歐洲（德國、英國、比利時等）及港澳臺地區，近兩年公司外銷客戶中超豐、Tectron、Orient Display、惠普、Chameleon等收入增長較多。

目前，液晶顯示技術主要有 TN（扭曲向列型液晶）、STN（超扭曲向列 型液晶）、VA（垂直向列型液晶）三種工藝。

TN工藝——成本低、內容簡單、功耗低、響應速度快；可視角度小、顏色單一

STN工藝——成本低、顯示容量較大、功耗低、視角範圍較寬、響應速度較慢

VA工藝——對比度高、視角寬

除液晶顯示技術之外，顯示技術還包括OLED、 電子紙顯示技術（e-Paper）、微發光二極體顯示技術（Micro-LED）、等離子體 顯示技術（PDP）等。

單色液晶顯示產品具有可靠性高、功耗及成本低、定製化程度高等特點，特別是在複雜 及嚴苛環境、續航要求高、顯示內容較少等應用場景中具備顯著的效能優勢，因此被廣泛應用於汽車電子、醫療產品、工業儀表等領域。隨著數字化及智慧化的發展趨勢，未來將不斷拓展至智慧駕駛（車載雷達、流媒體後視鏡、智慧遮陽板、智慧車窗等）、 智慧零售、水電氣表智慧化及 ETC 等領域。

受原有客戶逐步由採購單色液晶顯示器向採購單色液晶顯示模組轉換，疊加下游電錶行業客戶採購量降低，2018年公司單色液晶顯示器收入同比大降17.13%，2019年得益於於海興電力、華立科技、Avnet等採購量增長，公司單色液晶顯示器收入同比微增6.3%，目前公司單色液晶顯示器收入佔比已從2017年的26%逐年下降至2019年的19%。

單色液晶顯示模組為單色液晶顯示器的延伸，增加了相應的 IC、背光等，2018、2019年公司單色液晶顯示模組收入分別同比增長12.5%、-10.2%，收入佔比2017年的35.5%逐年下降至2019年的30%。20年上半年公司單色液晶顯示模組收入同比大降27%，主要是因為受疫情影響，公司對Chameleon 集團、 建輝集團客戶出貨量降低，其中Chameleon 集團為公司2019年第一大客戶，對其銷售的單色液晶顯示模組主要配套其智慧家居能耗監測器 （用於監測居家的水、電及煤氣等能源的消耗情況）等產品，Chameleon為英國公用事業公司，該專案為英國政府免費為各家庭安裝能耗監測器，因需要上門安裝所以受疫情影響較大。

公司對建輝集團銷售的單色液晶顯示模組主要 配套智慧家居能耗監測器等產品，終端使用者為Green Energy Options Ltd（英國能源 管理產品公司），同樣受疫情衝擊較大。

公司彩色液晶顯示模組收入2018同比大增59%，其收入佔比從2017年的24.5%大幅提升至2018年的32.9%，2020 年上半年公司彩色顯示模組收入同比增長 20.21%，主要是因為受疫情影響辦公裝置、學習平板、監控裝置等產品需求增加，導致公司對 Hamai、 Eurocomposant、北大青鳥、廣東點觸未來、漢王智遠銷售收入增加。

隨著移動網際網路的快速發展，觸控屏已成為人機互動介面的主要互動方式。觸控產品已不再侷限於智慧手機、平板電腦等產品，智慧車載終端、智慧家居裝置、工業控制及其自動化、便攜醫療等領域均開始應用觸控產品。隨著公司大尺寸電容式觸控式螢幕銷售佔比提升，2018、2019年公司電容式觸控式螢幕收入分別同比增長26.5%、24.2%，其收入佔比2017年的14%逐年提升至2019年的18.5%

主要競爭對手：

超聲電子、經緯輝開、合力泰、 亞世光電、億都、晶採光電（臺灣企業）

結語：

整體質地一般，與亞世光電差不多，不過毛利率偏低，增速乏力，海外收入佔比超五成，受疫情衝擊較大，公司預計2020年扣非淨利為6200-6656萬，同比下降10.5-16.6%，中線來看有破發可能....

南極光：手機背光模組廠商，國內市佔率5.35%，合力泰+京東方合計收入佔比超五成

公司主要產品為中 小尺寸（20 英寸以下） LED 背光顯示模組，應用在智慧手機領域以及專業顯示領域，此外2019 年公司利用生產背光源的核心技術及裝置研發了 5G 手機後蓋並已開始小規模生產

2019年公司收入規模9.94億，略低於隆利科技、寶明科技17-18億左右的收入規模。利潤規模與隆利科技相當。

公司手機背光源收入佔比超94%，2019年公司在手機背光源領域市佔率為5.35%，目前在手機背光源領域公司已進入京東方、合力泰、深超光電、華顯光電、帝晶光電、信利光電、聯創電子、同興達、 群志光電等供應鏈體系，最終應用於華為、OPPO、VIVO、小米、三星、LG、傳音、摩托羅拉等手機終端品牌。其中合力泰為公司第一大客戶，收入佔比在33%左右；京東方為公司2019年新增客戶，同時也是公司2019年第二大客戶，收入佔比21%。此外2018年公司新增客戶信利光電、2019年新增客戶聯創光電，2020年上半年新增客戶同興達。

隨著智慧手機大屏化趨勢公司5.5寸以上產品收入佔比從2017年的39%逐年提升至2019年的93.93%，2020年上半年進一步提升至99%。

在專業顯示領域，公司客戶有駿成電子、天山電子、 秋田微等，產品已經應用到海爾、美的、Honeywell、松下等。

主要競爭對手：

隆利科技、聯創光電、弘漢光電、寶明科技

海豚結語：

公司預計2020年利潤為7816萬，同比下降2.1%；扣非利潤為6982萬，同比下降1.19%；作為註冊制新股短期享受了過高的估值溢價，未來股價有腰斬可能。