前言：DC/EP帶來支付格局新變數

專業人士告訴記者，如果狹義的區塊鏈支付，基於比特幣或者以太坊這些公鏈系統，由於要達到去中心化的共識，併發性低、效率很難保證。但如果廣義的區塊鏈支付，比如央行DC/EP法定數字貨幣背後是中心化央行控制的系統，併發效率就非常高。

目前，中國央行數字貨幣目前在央行層面秉承技術中性，區塊鏈系統並非是唯一技術選項。按照目前的設計，由於央行數字貨幣將主要應用於小額零售高頻場景，所以最為關鍵的就是滿足高併發需求。據央行官員透露的訊息，定位於 M0 替代的央行數字貨幣交易系統的效能至少在 30 萬筆/秒以上的水平。

蔣照生告訴記者，這種效能要求當前的區塊鏈系統很少能夠達到，但這也不意味著區塊鏈技術就無法運用於央行數字貨幣系統。根據穆長春此前的發言，央行數字貨幣在設計過程中會汲取區塊鏈的核心，但具體內容只能等央行數字貨幣問世之後才能明確。

“要不是這次疫情打亂了步伐，今年年初就應該試點央行的數字貨幣。”王碩斌告訴記者，他時刻關注著DC/EP的進展，這對公司未來的戰略方向非常重要。目前正組織員工進行調研，跟現在的商戶，外貿企業、零售企業進行溝通，現在DC/EP具體細則還沒有出來，所以很難直接進行產品化的工作。

法定數字貨幣出現，支付格局會發生很大變化。王碩斌認為，目前格局還是很不明朗，但可能的參與者包括，一是早期公鏈體系做支付的公司；二是以微信支付、支付寶為代表的支付巨頭，一旦DCEP或者Libra等影響面比較大的數字貨幣出現，他們會把原有業務場景進行遷移。三是區塊鏈支付領域的創業公司。

“除了遷移類的場景以外，還會出現一些新的支付場景，比如外貿公司的結算、清算。這是我們希望尋找的新場景，也是創業公司的機會。”在王碩斌看來，基於銀行的移動支付體系下，已經有那麼多的商戶，一旦新的支付方式出現，可能會有一些新公司來提供相應服務，這是DC/EP給他們這樣的創業公司帶來新的機會。

未來圍繞DC/EP，從發行環節、分發環節、支付環節、運營環節等將會形成較為完整的生態產業鏈。DC/EP、區塊鏈領域會出現創業與基礎設施建設浪潮，支付技術相關的服務和廠商都將獲得新的發展機遇。

安信證券認為，央行數字貨幣的發行勢必將對現有的金融市場帶來顛覆性的變化，創造全新的商業機會。在發行環節的銀行IT供應商；流通環節的錢包服務提供商、支付服務提供商；在管理環節的安全加密、KYC認證等。

中信證券 研報稱，央行數字貨幣呼之欲出，產業鏈投資機會包括在央行和商業銀行IT系統改造環節，央行數字貨幣將採取“中央銀行 -商業銀行”雙層架構，商業銀行需對核心系統進行改造，建立其銀行庫並與中央銀行共同組建分散式賬本登記DC/EP權屬資訊。同時央行、商業銀行間將形成類聯盟鏈架構，將可能出現聯盟鏈建設需求，因此數字證書及加密環節廠商有望受益。在支付環節，為了滿足數字貨幣雙離線支付需求，需要在商戶零售場景部署新的支付終端，因此提供支付終端廠商有望受益。在DC/EP硬體錢包上，銀行目前在考慮推出硬體錢包，可能形式是SIM卡貼膜、U盤、指紋卡等，硬體錢包供應商有望受益。

一、長亮科技

長亮科技 （軟體+騰訊+華為+大資料+互聯金融+深圳）

攜手騰訊IT金融中國產替代，實現IT金融 系統自主安全，核心是完成關鍵軟硬體的中國產替代。

國內銀行核心系統龍頭，商業模式優秀。公司為銀行核心系統龍頭，2009 年-2018 年，營收復合增速達到32%，歸屬淨利潤複合增速達到26%（剔除股權激勵攤銷影響）。2009 年以來，毛利率均在50%以上，領先行業平均，是公司擁有較好定價權的體現；單人貢獻的毛利較高，表明有著較好的產品化程度；系統整合佔比低，業務附加值較高。多個財務指標驗證公司業務為“產品 實施”屬性，商業模式較為優秀。公司重視研發投入，2017 年以來，研發支出快速增長，並帶來銀行核心系統競爭力持續強化，引領行業技術創新。2018年，公司推出新一期股權激勵，進一步繫結核心員工中長期利益，但費用攤銷對2018 年-2019 年表觀淨利潤影響較大，剔除該因素影響，公司實際業績保持快速增長，隨著2020 年-2021 股權激勵攤銷金額大幅減少，表觀淨利潤也望逐步迴歸到真實水平。

銀行IT 空間廣闊，好賽道 好公司奠定成長潛力。銀行IT 解決方案行業增速20%以上，IT 提供商競爭格局仍較為分散，具備產生大公司的條件，但不同領域需求與格局差異巨大，關鍵在於挑選好賽道的好公司。一般而言，毛利率水平：IT 解決方案提供商＞人員外包服務商＞系統整合商＞軟硬體銷售商；產品化程度：中型銀行＞股份制銀行＞五大行；需求增速：管理類＞業務類＞渠道類。解決方案本質是軟體產品實施服務，客戶IT 能力越弱、需求越標準化、軟體佔比越高，毛利率越高。長亮以中型銀行核心系統為基，SunLTTS 系列產品技術優勢始終領先，產品與服務定價較高，新一代分散式核心再造行業標杆，產品化程度、毛利率、營收及淨利增速、單人員毛利、研發投入等指標均在行業處於領先水平。中型銀行需求方向是分散式改造、中臺化，香港及東南亞銀行逐步邁向網際網路 化，兩大增量需求為公司開啟更大成長空間。

東南亞銀行IT 加速追趕，公司迎來爆發。過去，東南亞地區銀行業 務相對單一，系統較為簡單，銀行 網際網路成為新趨勢，系統進入集中換代週期，更換大單較多。且東南亞銀行IT 定價對標歐美，產品價格較高。馬來西亞銀行IT公司Silverlake 財務資料顯示，其單人產出顯著高於國內，淨利率水平保持高水平，盈利能力較好。公司15 年佈局海外，產品相對競爭對手IBM、FIS、TEMENOS 、Silverlake 等有明顯後發優勢，核心系統功能及穩定性得到諸多頭部客戶認可，同時在移動支付、網際網路金融 等方面大幅領先對手，貼合東南亞各國銀行業務轉型需求。目前主要合同物件包括中國香港MG 商業銀行、同萬兆豐商業銀行、CIMB 聯昌銀行、大城銀行(BAY)、印尼金光銀行、泰國中小型企業發展銀行。經過數年培育，實施能力有了實質提升，收入進入爆發期。2019 年上半年，公司中國大陸以外市場實現新增合同額8888 萬元，同比增長136%，實現收入4493 萬元，同比增長149%。隨著收入規模進一步擴大，全年有望顯著減虧，後續年度有望貢獻較大業績彈性。

據公司官網，近日，由長亮科技承建的張家港農商銀行核心系統工程專案成功上線，這是國內銀行首次在傳統核心業務系統場景下，採用中國產分散式資料庫。

傳統銀行核心系統去“ IOE”難度極大，長亮攜手騰訊取得突破。實現IT 系統自主安全，核心是完成關鍵軟硬體的中國產替代，其中資料庫是重中之重。目前，國際資料庫廠商在中國2000 餘家銀行核心系統領域基本處於壟斷地位。資料庫替代之所以很難，其一是金融資料庫要求高效能、高穩定性，其二是國際商用資料庫打造了成熟的生態和服務。近年，部分銀行的核心業務系統實現了資料庫中國產化，但主要是網際網路銀行或傳統銀行的非核心業務系統。而傳統銀行核心對穩定性要求更高，加之基於核心系統的很多複雜的業務也是“IOE”架構打造，替代難度更高。公司近期攜手騰訊打造的張家港銀行中國產核心系統，一方面效能突出，在X86 普通伺服器配置下混合業務場景模型TPS 達6200 筆/秒（較原系統TPS 效能提升400 多倍），實現高頻賬務類、查詢類交易耗時分別在300 毫秒、100 毫秒之內等優秀指標；另一方面，用x86 伺服器取代大型機、小型機，用騰訊TDSQL 資料庫替代傳統資料庫，成本顯著降低。

二、古鰲科技

是一家以技術為核心的金融裝置產品研發製造商。據公告，古鰲科技業績增長主要原因是2018年下半年《人民幣現金機具鑑別能力技術規範》（“金標”）政策全面執行，公司大客戶各國有及股份制商業銀行全面啟動金標機器的採購工作，公司前三季度發貨量及在手訂單大幅增加，導致報告期公司銷售額大幅增加。此外，行業季節性特徵、財政補貼以及古鰲科技為適應市場變化，持續加大新產品及現有產品的技術開發及維護投入也對業績造成了一定影響。

古鰲科技相關人員表示，“金標”政策執行後，公司積極把握其帶來的行業機遇，不斷完善營銷整體解決方案，拓寬業務範圍，並持續致力於前沿技術的研發創新，完善產品佈局。報告期內，公司中標多家股份制銀行與國有銀行新型金融機具的採購專案，客戶基礎優良，公司還加大非銀行類客戶的拓展力度，不斷完善營銷渠道建設，也為公司的業績提升奠定良好的基礎。

2019年淨利潤預增251%至280%，古鰲科技2月2日晚間釋出業績預告，預計2019年全年歸屬於上市公司股東的淨利潤為4441.66萬元至4808.63萬元，同比增長251%至280%。公司表示，報告期內，受到中國人民銀行《人民幣現金機具鑑別能力技術規範》全面執行影響，公司大客戶包括各國有及股份制商業銀行全面啟動金標機採購工作，導致報告期公司銷售額大幅增加。同時，非經常性損益對淨利潤的影響金額預計為1130萬元左右。

2020年3月4日，公司與盛多利資訊科技有限公司(離岸公司)簽署《股權轉讓意向協議》，公司擬以2400萬元的價格收購上海錢育資訊科技有限公司(下稱“錢育科技”)60%的股權。錢育科技致力於新的金融軟體的開發及運營，總部位於上海浦東新區陸家嘴，專注於期權交易系統的開發，目前已完成高階期權交易的場內及場外系統；對已開放的現貨期權、商品期權及各型別包括股票交易等，現在及可預期之未來的金融交易商品有強大的串接功能。

三、四方精創（軟體+金融科技+華為+數字貨幣+區塊鏈）

供應鏈金融區塊鏈領域已進行了探索且相對成熟

公司在供應鏈金融區塊鏈領域已進行了探索，已具備相應的技術能力且相對成熟，公司在業務場景下進行了原型驗證，同時支援FISCO BCOS、Hyperledger Fabric等平臺。

該公司將把握金融科技的發展趨勢，堅持積極投入分散式、區塊鏈、雲端計算、大資料、人工智慧等科技在金融領域應用 的創新研發與合作，逐步實現產品+服務、平臺+服務的業務升級；公司將立足於區塊鏈底層研發，整合安全、移動、前端等技術團隊，積極開展對外的技術交流與合作，研發基於區塊鏈的新型業務運營平臺，結合大資料、人工智慧等技術建立新 型業務生態圈，逐步建立公司自有品牌的運營業務。

公司和華為目前已經可以為客戶提供FINCUBE產品及解決方案，雙方已積極針對境內外市場進行推廣。

四、智度股份（網際網路+安防+雲端計算+智慧穿戴+網路遊戲+數字貨幣+區塊鏈）

2018年，公司對位元大陸進行了投資，並於2019年獲得了位元大陸聯合創始人吳忌寒設立的Matrixport的認股權。

從2018年開始公司一直在關注大資料、區塊鏈、數字貨幣等技術的發展，公司也成立了專門的技術研究小組和業務研究小組，對區塊鏈技術在各個行業的應用，以及數字貨幣在支付、錢包、資產管理、交易體系等領域的應用開展了前期方向性的研究。隨著央行數字貨幣的加快推動，公司也在積極圍繞央行數字貨幣在全球跨境支付系統的應用，以及央行數字貨幣在數字貨幣錢包業務的應用進行深入研究，探討相關技術和產業的落地的可能。

公司與上海瑞鼎鉅融投資管理有限公司共同設立合資公司，北京智度智鏈科技有限責任公司，充分發揮各自資源優勢、促成區塊鏈技術在數字營銷、數字金融、智慧製造等領域的開發和應用，共同培育和打造新一代區塊鏈技術產品和服務。目前，智度智鏈已經完成工商註冊，落戶國家級金融科技示範區--北京金融科技與專業服務創新示範區。

智度股份表示，區塊鏈作為"價值網際網路"的重要基礎技術，正在引領全球新一輪的技術和產業變革。近期國家頂層設計強調，要把區塊鏈作為核心技術自主創新的重要突破口，加大投入力度，加快推動區塊鏈技術和產業創新發展。

五、數字認證（軟體+區塊鏈+數字貨幣+資訊保安+華為+智慧財產權）

電子認證龍頭 電子簽名高彈性

業務範圍從數字證書擴張到電子簽名及電子認證解決方案，業務領域從電子政務領域逐漸向金融、醫療、教育、能源等行業擴張。數字認證充分受益於各行業資訊化率提升以及密碼法出臺，中國電子認證行業19年市場空間有望達到400億元，其中電子簽名市場64億。一證通業務下滑利空靴子落地，不改公司長期投資價值。

公司近年來一直承擔著國家CDC的全國直報系統建設和維護身份認證服務平臺建設。隨著疫情日漸嚴峻，公司又升級了緊急預案，充分考慮到平臺在應對每日全國各地各級醫院出現的集中報送時段的業務壓力，保障大規模、大併發疫情資料直報工作安全有序進行。據悉，國家CDC的中國疾病預防控制資訊系統，為每日疫情據通報的資料來源，必須保證資料的真實可靠。

華為釋出鴻蒙系統後，公司旗下的移動網際網路應用（App）線上電子化登記平臺——易版權平臺，第一時間內完成了對軟體登記時需說明的作業系統類別的調整，加入了鴻蒙系統。易版權是公司旗下的移動APP第三方證書籤名與版權登記聯合服務平臺。加入了鴻蒙系統後，廣大開發者即可基於鴻蒙系統開發的智慧終端應用程式，通過易版權平臺在中國版權保護中心線上電子化申請登記辦理軟體著作權。

密碼法、等保2.0政策雙重驅動，利好公司業務拓展。 CA領軍者，受益集中度提升。CA機構跨地域開展業務的限制逐漸被打破，我們認為，像公司這樣的擁有多行業完整解決方案的頭部CA機構未來會受益於行業集中度提升。

無紙化辦公興起，電子簽名空間大。對比傳統合同，擁有更加快速、高效、安全電子合同的優勢近年來逐漸凸顯，根據第三方機構預測，19年電子簽名數量同比增長超3倍，公司有望極大受益於電子簽名的高景氣度。

全國人大常委會審議密碼法，提振行業景氣度。十三屆全國人大常委會第十四次會議將於10月21日至26日對密碼法草案進行第二次審議。草案提出：國家鼓勵商用密碼技術的研究開發和應用，鼓勵和促進商用密碼產業發展。我們認為，密碼法將顯著推動政企、商業單位對身份認證的需求，在自主可控的大背景下，有望加速實現國密SM2對RSA演算法的替代，利好公司產品推進。

六、中裝建設（建築+PPP+數字貨幣+區塊鏈）

已與農行深圳分行簽署協議，農行將接入中裝建設區塊鏈金融平臺併為平臺上接入企業提供融資支援，還為中裝建設提供總額60億元的意向性信用額度。此次簽約交通銀行，是中裝建設在區塊鏈程序上再下一城。

中裝建設董事長莊重表示，此次協議的簽署，有利於公司與交通銀行建立長期穩定的戰略合作伙伴關係，整合雙方優勢資源以取得良好的經濟效益。他指出，作為五大國有銀行之一的交通銀行接入中裝建設的區塊鏈金融平臺，不僅對公司區塊鏈平臺建設有重大推動作用，而且還凸顯了公司在區塊鏈實務領域的推進趨勢。

據莊重介紹，中裝區塊鏈金融平臺目前主要有五大參與方，分別是：能提供融資的金融機構，稅務部門、中裝及類似的工程承包商、上游供應商、下游客戶。供應鏈金融最大的難題是交易資料的真實性，中裝區塊鏈金融平臺因為具備參與方眾多、公開透明、不可篡改等特點，保證了資料的真實性，從而大大增信了上游供應商，使他們獲得本來得不到的金融機構貸款，或大幅降低融資成本。這間接緩解了工程承包商對上游的付款壓力，從而提高承包商的資金使用效率和業務承攬能力。莊重認為，建築裝飾行業年產值四萬億，而行業內上市公司為代表的頭部企業總產值佔比不超過百分之五，“大行業小企業”的特點使得中裝區塊鏈金融平臺拓展的阻力很小，而自我加強延展的能力卻很強。