像疫情後淨息差的變化，對銀行股資產品質的衝擊這樣的大問題，已經在《投資銀行股，現在要抓住主要矛盾》這篇7000字長文中做了詳細推演，可直接查詢原文參閱。

1、@胡言小股民 問: 大市值和小市值銀行股，誰更具有投資價值？

我們做投資，尤其選擇做銀行股投資的，肯定還是因為它的低估，是以基本面為導向的，那麼為什麼不在低估的板塊裡選擇更低估的個股呢？兼具穩健性和成長性。

我基本不投小銀行，沒有什麼亮點，也怕踩雷。至於股價的事兒，交給市場吧，選擇了低風險，犧牲一點兒彈性也無所謂。

2、天天向上xu 問: 銀行的利潤感覺比較模糊，調節空間很大，怎麼判定銀行利潤更靠譜點呢？

我一般是對不良和撥備進行還原，首先是驗證不良的可靠性，可以觀察“關注貸款率、逾期60天以上貸款率、逾期90天以上貸款率、逾期貸款率”等資料進行驗證。在這個基礎上，如果某期報表的不良率和撥備覆蓋率出現了明顯的變化，比如不良率提升了，那麼要對提升的部分進行還原，記得扣除所得稅的影響，然後去估算對ROE的影響。

在對不同銀行做橫向對比的時候，最好是設立一個統一的標尺，比如設定不良率1.5%、撥備覆蓋率200%為準繩，再看每家銀行淨資產的品質，預判未來財務資料的變化是會侵蝕淨利潤還是釋放淨利潤，預測未來三至五年ROE的走向，之後就可以做估值分析了。

持有銀行股一定不能經常和大盤做對比，短期跑輸大盤是常有的事兒，但長期跑贏大盤是比較輕鬆的。再一個，風險也不一樣，遇到2018年那樣的大熊市，大盤跌了20%以上，銀行平均才跌12%，這也沒有可比性，看看你追求的是什麼，是短期的波動，還是長期的穩健盈利。

4、@Ricky 問: 能找出比招行更優秀的銀行股嗎？

有些區域性的中小銀行，比如寧波銀行這樣的，在財務資料上可能比招行還要優秀，但仔細分析會發現它們的經營方式差異很大，寧行主要依靠精耕重點區域，小微和零售做的好，一定程度上依靠人海戰術，走的是差異化的道路，是小而美的銀行，並不能大規模的進行復制。如果把寧波銀行的資產規模再擴張一倍，我很難想象它還能維持現在這樣靚麗的業績，而且現在寧行的槓桿比招行要高，但ROE卻並沒有好多少，ROA也更低。

今天的招商銀行A是1.62倍PB，H是1.59倍PB，幾乎持平，沒有套利空間啊。你還要考慮摩擦成本，還有，A股可以打新，港股不行，這就是一年5-6%的收益差。如果你的市值很大，沒法兒打新，且有海外資產配置需求的另當別論。

但是後期復工後，投放會比較積極，因為現在逆週期調控的政策，銀行會想辦法把貸款投出去的，如果沒有貨幣供應量的保證，還談什麼逆週期呢？對規模方面我不擔心。

至於是否能彌補息差的損失，可以算一算，我覺得可以對衝一定的損失，但應該是無法完全彌補的。假設今年息差從上年的2.2%降低到1.95-2%的水平，降幅10-12%，那要靠規模補上還是不容易的，因為按現在的節奏資產規模的增速很難超過10%。

7、@冰封Fossil 問: 現在各地大規模基建這個錢從哪裡來，和銀行什麼關係？是否類比之前四萬億？

但現在有疫情的衝擊，資產品質可能要短期承壓，這個是再優秀的銀行都要面對的壓力，所以招商銀行把近期產生的逾期順勢計為不良貸款，撥備覆蓋率不就下來了？數字遊戲而已。

如果疫情過後，市場發現招行的資產品質沒有明顯的惡化，只是表面上多了一些“不良貸款”，盈利能力依然能保證，那股價還是可以漲的，別擔心。

9、@小草研究員 問：銀行的ROE有硬性的指標要求，在這種情況下利潤有可能是調出來的，因此市盈率的指導意義就比較有限？銀行的每股股息在未來3年有沒有可能保持良性的增速

利潤當然是調出來的，不良、撥備，都可以調，但調利潤不意味著利潤能憑空產生或憑空消失，報表上有各種跡象可以找出來的，而且短期利潤可以調，長期利潤可沒法兒調。銀行股投資者可以自己計算一下真實利潤。

10、@老盧k7q 問：能說一下目前A股最看好的排名前三的銀行股嗎！排名的理由是什麼？招商和平安銀行更看好那個？

舉三個投資價值不錯的吧：招商銀行，綜合素質最好的銀行，沒有之一。農業銀行。最穩健的銀行，跌無可跌，下有底，上有空間，股價波動小，加槓桿的好選擇。寧波銀行：貴有貴的道理，最優秀的城商行。

招行平銀裡選一個的話，還是選招行吧，買平銀需要信仰。

11、@天生不是情人 問：請教對平安銀行，對寧波銀行，這兩家比較有特色的銀行投資價值的看法？

12、@阿不大人 問：我的一個策略是農行低於3.5持續買入，高於3.5如果收益>5%則賣出，否則就坐收股息，一年目標8%-10%的收益，請幫忙評判以下這個策略。

持有銀行股就不要頻繁買賣啦，安安靜靜等牛市不好嗎？而且你也說了是持有收息，那買賣一次，股息不就不能免稅了？再一個是，農行太便宜了，怕你賣完後買不回來，又去追高，怎麼辦？

13、@value_investing 問: 銀行裡最受人熱捧的招平寧，長年利潤高速增長，那最新上市的郵儲銀行又如何，依託郵政集團以及差異化的人群定位和服務群體的差異，郵儲行未來是否能保持過去一樣雙位數的利潤增長，不亞於招平寧的增速尼，不知各位怎麼看待這家國有大行，如果準備長期持有，預計年化是否能有20甚至更高的收益？

郵儲的優勢是啥？零售向，資產品質優良，網點足夠下沉，負債成本低。說實話，有點兒像加強版的農業銀行，但是PB比農行略高，從估值的角度，我覺得這兩家銀行不分伯仲，都是很值得投資的。但這僅是從靜態的財務指標上來看的，如果你考慮遠期的發展，我覺得兩家銀行的缺陷都是過分依賴網點這個優勢，也就是收割縣城、城鄉結合部、鄉鎮的低收入人群，但是這個東西長期來看是靠不住的，護城河可能會越來越淺。其實你懂一點兒商業就會有一種感覺，有些公司現狀不錯，但是你也知道它的天花板在哪兒，十年以後大概是個什麼樣子，幾乎一眼就能看得到。

不是看空哈，郵儲的股價還是很便宜的。

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14、@思而學投資 問：從個人身邊朋友（內部）了解，平銀並沒有雪球上誇的那麼好，一直不敢入手，眼睜睜看著漲啊，請問這是什麼原因？到底哪一種更接近實際？謝謝

我想談談我的看法，涉及到這樣一個問題：我們是否可以通過打探一些小道訊息的方式來了解銀行股？或者是一家公司？

比如平安銀行的員工黑平安銀行，這是再正常不過的事了，因為這家銀行的文化就是業績導向的，不把員工當人，趕著員工幹活兒，員工的壓力很大，罵一罵是很正常的，但很多時候是有情緒的成分在裡面。而且我也是打工的，我對自己的公司，以前也不了解，因為員工不會看財務報表，只能直觀的看自己的薪酬，自己的同事，自己的領導，這能看到啥？很多時候是以偏概全的。

還是多站在全域性的角度去考慮問題吧，員工反饋的意見我也參考，但我會先從他說的話裡判斷他的水平，看看他是不是真的懂行，還是隻想發發牢騷。我在這篇文《真實ROE已達15.24%，我給平安銀行估個值》裡寫了一些平安銀行的問題，你看看還有沒有什麼補充的。

比較重要的指標，首先當然是PB和ROE啦，但PB有水分，利潤也可以調節，導致ROE失真，還需要自己把不良、撥備這些資料還原到利潤中去，再綜合地對比不同銀行的估值水平。

一是沒能力。銀行的盈利能力看似不錯，有的銀行ROE能保持在12-15%的水平，但是賺到錢後還要留存一部分作為淨資本，撬動更多的總資產。中國GDP增速還會保持在5-6%較長時間，加上3%左右的通脹，那就需要至少8-9%的M2增速，可能更高。這個時候在保持槓桿比率不變的情況下，銀行淨資產的增速也必須保持在8-9%的增速，只能從自己賺取的利潤中來，否則就得依靠增發補足。按30%的分紅率水平，你算算還能留存多少淨資產，是不是就剛好能滿足貨幣發行的需要？

二是沒動機。我們作為小股東，想的更多的是股價，有些銀行股大幅破淨，如果能提高分紅比率，降低總資產規模擴張的增速，當然會利好股價的上漲。但是分紅比率並不是由小股東決定的。我給你舉個簡單的例子吧，某大股東控股一家銀行，他可以通過銀行的分紅來賺取收益，也可以通過賣出股票獲取收益，但它還有其他的方式，比如，低利率向這家銀行貸500億的貸款行不行？這隻有在總資產規模快速擴張的時候才更容易實現。再舉個例子，某家銀行的高管，今年賺100萬，他管理銀行一萬億的資產，明年銀行的總資產提高到一萬一千億，是不是他才更容易賺到110萬年薪，總資產不變，你看看他能加薪嗎？所以我們不能只站在小股東立場上想問題。

17、@東先生 問: 怎麼看待lpr對房貸佔比多的銀行的影響？如建行招行。

這個問題不好回答。房貸多的銀行，像建行，房貸佔貸款比例34.7%，招行佔比23.9%，掛鉤的是5年期LPR，本身下行的速度就比1年期的LPR慢很多。從2019年8月實行LPR利率市場化改革以來，1年期LPR從4.25降到4.05,降低20BP，5年期從4.85降到4.75，只降了10BP。20BP對比10BP，這個差距還是非常明顯的吧。疫情影響下，對房貸佔比高的銀行不是反而是利好嗎？因為房貸的壞賬率太低了，不良率普遍低於0.3%。

我覺得在未來一年，核心是控制風險，息差方面反而不是主要矛盾。

一點淺見，請指正。

18、@安財貓 問: 如何判斷銀行股業績出現拐點？

那麼還有一種情況，是ROE不變，但不良、撥備改善了，這種也可以認為是拐點，但不夠顯性，而且也不容易被市場感知，不易對股價產生催化作用。此時就要靠我們自己去還原計算。

另外要注意，如果是在經濟的景氣週期，基本上所有的銀行財務資料都在改善，比如2017年，這個時候要看誰改善的更多，有些銀行一眼看過去，它的基本面也在好轉，但好轉的速度不夠，不到平均水平，那麼等經濟週期再向下時，這樣的銀行其實是比較危險的。

19、@心懷希望d熬 問: 貴陽銀行、深圳銀行和長沙銀行等中小銀行，目前存貨業務擴張面臨哪些問題？

小銀行有小銀行的好處，就是可以做到小而美，精耕區域市場。有些小銀行是地方上的地頭蛇，像貴陽銀行這種的，貴州省內競爭對手不多，我知道還有一家貴州銀行，它們兩家城商行早早的卡住了位置，在省內客戶資源非常的好，有一些還是事業單位的資源，有企事業單位的存款，也是很多單位的工資代發行，那麼它就有天然的存款優勢，負債端成本會比較低。資產端，可以投資一些城投、地方債的專案，做到攤餘成本計量的債券投資項下，收益率是有保證的，而且風險不高。

以上就是它們普遍的優勢，另外一些小銀行經營的好，和地方的中小企業打成一片，了解企業們的財務和運營情況，知根知底，比較好開展業務。這個時候，股份行們要進入他們的領地就很難競爭得過他們。

至於說缺點，地方性小銀行的報表信批不透明，普遍管理水平一般，沒有金融科技，IT系統不行，不能做理財子公司，風控主要靠人力，這些東西在長期的競爭中都是比較吃虧的。不過這是遠期的事情，我們主要看近幾年，那沒什麼問題。

20、@蘇諾彼勾察利 問: 將來實現無現金社會了，實體銀行會不會消亡，只剩下一個超級APP，個人或企業自己存貸操作，計算機按既定條款匹配？

我簡單說說，銀行業是很難彎道超車的，現存的大銀行在二十年內都基本不用擔心被革命掉。銀行有一個非常核心的資源，就是資本，全國銀行業的淨資產是多少呢？23萬億之多，在這個淨資產的基礎上，加上槓杆，加上信用派生，才有了天量268萬億金融業總資產，我們手裡才有了能花的錢。你說的APP，在APP出現以前，銀行業就存在很久很久了。

再舉個例子，支付寶的網商銀行和微信的微眾銀行，兩家最大的網際網路銀行，近幾年做的風生水起吧？我們經常聽到這兩家的大新聞，你可以查查資料，網商銀行的淨資產是57億，微眾銀行是100多億，和傳統的銀行比就不是一個數量級的，你覺得他們加起來一百多億淨資產，能撬動多大的資產規模呢？這是是螞蟻和大象的差距，根本不可比。

金融業還是有它自身的規律的，以前網際網路金融的概念炒得很熱，P2P的總資產做到一萬億，還不是說沒就沒了？你說的這些問題都無須擔心。

21、@我是smallwhite 問：老師們好，請問一下現在銀行1倍pb都給不到的原因主要是啥呢？長期逆轉這種悲觀，需要什麼樣的催化劑呢？

22、@賣了就漲買了就跌 問: peg是個什麼神奇的指標？

但是銀行股很多是1PB，5PE這樣的，那麼即使他們的淨利潤不增長，0增長，如果能提高分紅比率，也是非常有價值的，銀行股不能用PEG來估值。15倍PE以下，PEG估值法就基本失效了。

23、@滷蛋兔子 問: 銀行股的roe預計會穩定在哪個水平，會低於10%嗎？

市場擔心銀行的ROE還會繼續走低，我認為也確實是這樣，還會慢慢回落，但總會有底的。假設ROE跌到5%這樣的低水平，那麼銀行不但無法再繼續分紅，留存利潤都不足以支撐總資產規模的增長，不能匹配中國經濟的發展，會開始出現通縮，這是任何人都不能接受的，所以我覺得底部位置大概是9-10%的水平，現在就接近底部了。

我們投資的是優秀的銀行，他們的盈利能力超越平均水平，長期保持在15%左右是很有希望的。

24、@悠悠歲月 問：銀行股低估是自己的原因，不能怨天尤人，天天說自己業績好，很多銀行分10%，然後時不時的低價增發。這樣的銀行股能漲嗎？銀行什麼時候能分紅超過50%

25、@徐奉孝 問: 各位老師，我問下杭州銀行的利潤增速還可以，不良率也在慢慢改善，但是估值目前只給7倍，離寧波銀行12倍估值差距非常大，這是市場先生的偏見麼？

26、@老方丈大人 問：從目前的狀況看，對於一般的銀行股多少市盈率是合理的或者多少市淨率是合理的。港股為什麼有的銀行估值怎麼底？

有的銀行，ROE11-12%，撥備覆蓋率150-200%之間，PB0.6倍，也是低估的，比如很多銀粉看不上的民生銀行，我覺得估值也很低。

一個1.5PB，一個0.6PB，都是低估，哪個更低估？需要計算和推理，過程略複雜。

27、@水滴石穿努力 問：銀行利潤這麼高。幾年就收回成本，但就是漲不起來。銀行未來除了零售，小微會發展起來嗎？

但是找根源，那也不是小微的問題，而是我們的經濟制度問題，小微企業的經營是如履薄冰，生存狀況堪憂，有的小企業主都沒有信心了，放棄實業去搞投機，這種狀況是需要從政策上去慢慢修復的，銀行自己也沒辦法。

這一兩年其實還算有點兒改觀，至少是開始向小微傾斜。一千萬以下小微企業貸款方面，2018年總額9.4萬億，增速21%。2019年總額11.6萬億，增速24%。這兩個數字都比總貸款的增速快吧？說明我們也確實是在金融方面給予扶持的。我個人希望看到民營企業重新變得繁榮的那一天，因為是他們是最有活力的部門，民營企業貢獻了中國60%的GDP、70%技術成果、80%的就業、90%的企業數量，是中國經濟的基本盤。

28、@價值為矛 問: 請問老師港股銀行股比a股還低估不少，那我買同樣的公司港股不是更便宜嗎？請問港股銀行股能買嗎？

但是注意幾個問題，一是A股可以打新，一年額外6%左右的打新收益要考慮。二是用港股通分紅不能免稅。三是港股的流動性其實不太好，如果大行情來了，港股的彈性可能不如A股。所以港股就應該有個折價，我測算的應該至少折價25-30%吧。

如果你是長期持有，永遠不賣的那種，投資港股銀行也是不錯的。

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