在A股市場持續火爆上漲下，可轉債也不甘落後，上攻強勁。尤其是打新首日收益均較好，受到投資者普遍青睞。從上市首日表現來看，Wind資料顯示，年後共有9只新可轉債上市交易，首日全部上漲。其中漲幅最大的璞泰轉債大幅上攻35.04%，此外博威轉債、東財轉2等7只首日上漲也都超過10%，佔比達88.89%。可見年後所有新上市的可轉債行情都很紅爆，只要中籤都能無風險獲利。那麼我們來看看明天申購的兩隻可轉債：

永高轉債：工程塑管龍頭生產商

基本面：工程塑管龍頭，2B端受益精裝房趨勢，行業集中度有望提升

永高股份是國內工程塑管龍頭企業。公司主業為塑料管道生產（PVC、PE、PPR材料），採用2B經銷。2019年永高業績快速增長，營收增速達17.5%，淨利潤增速109.2%（業績快報）。利潤高增主要源於高營收規模情況下，毛利率提升和費用率的降低（19Q3淨利率提升2.41pct）。公司成長性來源於，國內塑管建材集中度低，行業整體慢速增長，龍頭有望持續提升市佔率和定價權。工程塑管龍頭受益於精裝房趨勢。全國不斷推出精裝房政策，利好2B端而2C端受損。公司和龍頭房企（萬科等）的不斷增進合作關係，有望擴大對中小廠商的競爭優勢。

正股估值偏低，股價彈性尚可，機構關注度偏低

永高股份正股股價6.41元，PE TTM為13.8x，處於自身歷史低位。若以偉星新材（20.2x）、納川股份（15.4x）、雄塑科技（14.8x）等公司對比，估值偏低。永高當前估值較低，市場給予工程端成長性定位不高，普遍低於2C端公司。不過，精裝房政策推動下2B端龍頭定價權和市佔率提升趨勢或將逐步確立，公司成長性被低估。股性方面，永高彈性尚可，機構關注度偏低。基建和復工後地產竣工端回暖是正股觸發劑。

信用分析：關注原材料價格波動和公司資產流動性

公司股權結構較集中，實際控制人為張建均、盧彩芬夫婦，實控人合計控制58.18%股份（截至19Q3），前十大股東持股共計75.19%。實控人控制的股份已質押9,150.00萬股，佔其所持股份的14.00%，質押比例較低。信用方面，主要關注：原材料價格波動加大公司成本控制難度；公司資產流動性一般，需關注應收賬款回收情況。

條款分析：評級適中、債底保護性偏強，平價高，申購安全墊較好

永高轉債的票面利率分別為0.3%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為108元（含最後一年利息），期限為6年，面值對應的YTM為2.13%；債項/主體評級為AA/AA（中證鵬元），以上清所 6 年期 AA中短期票據到期收益率4.30%（2020/3/6）作為貼現率估算，債底價值為88.34元，債底保護性較強。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價6.29元，對應平價99.84元。綜合看，該券申購安全墊較好。

上市定位與申購價值分析

永高正股當前股價為6.41元，對應平價為99.84元，可參考相近規模、相同評級的白電（平價100.44元，平價溢價率14.34%）、永創（100.39， 20.18%）。1、永高評級和規模適中，是稀缺的B端建材品種；2、正股成長性較好，估值偏低，有一定提升空間；3、在雨虹接近退市後，永高是較好的替代品種，且正股的機構關注度出現分歧，上市後可能出現預期差機會。預計其上市首日平價溢價率在15%附近，對應價格115元左右，建議一級市場積極參與。

百達轉債：家電汽車零部件製造商

國內的機械零件生產商，基本面整體看中規中矩

百達精工是國內一家生產空調、冰箱壓縮機零部件、汽車零部件及其它冷擠壓件的企業。18年報顯示，家電領域壓縮機零部件營收/毛利佔比分別為52.96%/60.91%，汽車零部件則是40.68%/35.35%，可見上述產品是公司利潤支柱。壓縮機下游主要是空調、冰箱等白電，而汽車零部件則以爪極（應用在汽車發電機轉子）與卡鉗活塞（應用在制動系統）為主，定位是大廠二級供應商，通過一級供應商平臺進入整車廠。不難發現，公司應收賬款佔營收比重超過30%（19Q3），但預收款幾乎為零，可見其在產業鏈中的地位可能一般。整體看，公司基本面中規中矩，行業內競爭力不明顯。

正股估值基本合理，股價彈性一般，是地產與汽車後周期題材

百達正股當前股價16.80元，EPSTTM為0.59元，對應PETTM為29.2x，當前股息率TTM為1.44%。參考招股說明書等材料，選擇迪貝電氣（PETTM為44.2x）、開山股份（75.3x）和星帥爾（21.1x）作為可比公司。就資料而言，百達市盈率處於自身歷史中低位，與同業相比也不高。其低估值可能源於關注度不高、基本面不夠突出等因素，綜合看其定位基本合理。此外，公司可能受益於政策調節下的地產與汽車後周期。

信用分析：行業增速下行，但股票質押擔保降低信用風險

公司股權結構較集中，控股股東為百達控股，實際控制人為施小友、阮吉林、張啟春、張啟斌，實控人及一致行動人合計控制66.89%股份（截至19Q3），前十大股東持股共計73.45%。在為本次可轉債提供股票質押擔保之前，控股股東已質押600萬股，佔其所持股份的12.50%，質押比例較低。信用方面，主要關注：製冷壓縮機和汽車零配件行業增速都有放緩跡象；公司資產和營收規模較小，在建及擬建專案規模較大，可能存在資金壓力；但控股股東為本期可轉債提供股票質押擔保，降低了信用風險。

條款分析：評級低、債底保護性弱，申購安全墊較薄

百達轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元（含最後一期年度利息），期限為6年，面值對應的YTM為2.45%；債項/主體評級為A+/A+（遠東資信），以上清所6年期A+中短期票據到期收益率8.11%（2020/3/9）作為貼現率估算，債底價值為72.92元，債底保護性較弱。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款[15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價16.80元，對應平價104.33元。綜合看，該券申購安全墊較薄。

上市定位與申購價值分析

百達正股當前股價為16.80元，對應平價為104.33元，可參考相近規模、相同評級的開潤（平價101.22元，平價溢價率19.56%）、銀河（98.07元，16.27%）。我們的判斷是：1、該券評級偏低、規模偏小，對大資金而言難以入庫；2、正股業績與家電與汽車行業景氣相關度較高，後續經濟復甦情況較為重要；3、預計上市定位可能不高。綜上，預計其上市首日平價溢價率在18%附近，對應價格123元左右，建議一級市場適當參與。