“全國最大的PVC生產商”、新疆化工龍頭中泰集團，近年來頻繁併購擴張，投資性現金流大幅流出超400億，近日由於償債能力下滑風險被標普下調評級展望。

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評級展望遭下調

3月10日，標普確認新疆中泰(集團)有限責任公司（以下簡稱“中泰集團”）“BB+”長期發行人信用評級，以及其高階無抵押票據“BB+”長期發行評級；同時將其評級展望從“穩定”調整為“負面”。

標普表示，由於國內化工和紡織行業市場基本面走弱，中泰集團利息覆蓋率有持續走低的風險；另外疫情給下游客戶造成相當大的傷害，公司今年銷售額有下行風險，其盈利復甦步伐可能低於預期。

在國內評級方面，中泰集團的主體和相關債項評級均為AA+，該評級說明其償債能力很強。

除此之外，中泰集團還存續一隻3.8億美元的境外債，票面利率7%，將於2022年6月到期。

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中國最大PVC生產商

據公開資料顯示，中泰集團成立於2012年，主要從事氯鹼化工、煤化工、石油化工等行業的規劃設計、專案建設、資源開發和產品開發、生產和銷售等業務，是中國最大的聚氯乙烯生產商。

值得一提的是，中泰集團控股子公司中泰化學（002092.SZ）2001年成立，2006年在深圳證券交易所上市，主營聚氯乙烯樹脂(PVC)、離子膜燒鹼、奈米PVC、鹽酸等氯鹼化工產品，並從事相關的物資流通和進出口業務。

從股權結構上來看，中泰集團屬於國企由新疆國資委100%控股，是新疆資產規模和收入規模最大的國有企業。

新疆的煤炭、原鹽、石灰石、電力等資源豐富，中泰集團受益於充足的自然資源和地理優勢，不僅原料價格低廉確保持續穩定的供應，也使其生產成本優勢明顯。

但是，2019年受化工和紡織產品價格走低影響，前三季度中泰集團經營由盈轉虧，實現淨利潤-1.72億元，同比大幅下降172.42%。

在中泰集團七大業務板塊中，貿易業務對總收入的貢獻是最高的，收入佔比將近八成。

2018年貿易業務採取以價換量經營策略，使得貿易規模進一步擴大，當年收入同比大幅增長近兩倍；但是，貿易業務的毛利潤卻是最低的，隨著規模上升卻拉低了整個集團的利潤率。

另外值得注意的是，中泰集團毛利率較高的業務有能源、化工以及工程，但除化工產品外另兩個業務收入佔比甚微。

各業務板塊收入成本情況

截至2019年9月末，中泰集團總資產1084.13億元，總負債839.63億元，淨資產244.5億元，資產負債率77.45%創出歷年來新高。

在中泰集團流動負債558.9億中，有短期借款195.31億元，應付票據和應付賬款185.56億元，一年內到期非流動負債47.28億元，因此其短期債務高達近250億。

另外，在中泰集團非流動負債中，有長期借款138.3億，應付債券115.89億元，所以其長期債務負擔也較重，中泰集團的整體有息負債在500億元左右。

截至2019年三季末，中泰集團賬上貨幣資金還有106.67億元，雖然較2018年年末有所增長，但這其中有三成為各類保證金不可動用，餘下的資金也距250億的短期債務有很大資金缺口。

在自身盈利能力下滑、資金鍊緊張情況下，中泰集團非常依賴外部融資。

在銀行授信方面，截至2019年三季末中泰集團授信總額為497.69億元，已使用額度358.27億元，未使用額度139.42億元，儲備流動性已經不多。

在或有負債方面，截至2019年6月末中泰集團對外擔保總餘額為35.18億元，佔淨資產61.63%，較大的對外擔保金額，存在一定代償風險。

另外，中泰集團的存貨和應收賬款高企，對資金形成較大佔用；在建和擬建專案投資規模大，其面臨較大資本支出壓力。

因此總得來說，中泰集團總債務增長較快，短期償債壓力較大，流動性吃緊非常依賴外部融資，2019年業績虧損今年又遇上疫情影響，這個全國最大的“PVC巨頭”業績承壓。

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頻繁併購擴張

中泰集團前身是始建於1958年的新疆燒鹼廠，2001年12月燒鹼廠完成股份制改造設立中泰化學，五年後中泰化學登陸資本市場。

後來，為發展新疆地方化工事業，2012年7月自治區人民政府在中泰化學的基礎上出資設立了中泰集團。

近幾年，為壯大產品線和利用現有資源，中泰集團進行了多次併購擴張。

2014年，中泰集團收購新疆富麗達涉足紡織業務，成為新疆最大的粘膠短纖維和紗線生產商。後又陸續收購巴州金富、富麗震綸、利華棉業、泰昌漿粕等主要棉花收購和深加工、棉漿粕、粘膠纖維、紡織企業。

2015年9月，中泰集團所屬中泰化學增資聖雄能源，成為其第一大股東。聖雄能源處於南北疆及通往內地的樞紐區和優質煤炭、石灰石、原鹽等的資源區。

2017年5月，中泰集團又斥資20億收購美克化工的52.63%股份，成為中國最大的丁二醇（BDO）生產商，年產能為27萬噸。

2019年11月，中泰集團以9.94億元對價將“肉食龍頭”得利斯29%的股權拿下，成為得利斯新控股股東並享有控制權。（後臺回覆“得利斯”檢視原文）

在現在經濟下行壓力和金融去槓桿背景下，還大力舉債瘋狂擴張面臨很大的債務風險。

希望以“成就世界級具有傳世地位的能源化工企業集團”為發展方向的中泰集團，停下擴張的腳步，謹慎對待高負債和高槓杆，對風險充滿敬畏之心。（作者微信：littlebond1）