1.2019 年銀行業概況

1.1. 資產增速股份行突出，城商行高開低走

截至2019年4季度，中國銀行業金融機構本外幣資產290.0萬億元，同比增長8.14%。 商業銀行總資產規模達 239.49 萬億元，同比增長 9.12%，增速較 3 季度提升了 23bp。 自 2019 年起，銀保監會將郵儲銀行納入“商業銀行合計”和“大型商業銀行”口 徑，19Q1 商業銀行總資產較 18Q4 呈跳躍式增長。銀保監會計算同比增速時已經追 溯調整，2019 年逆週期政策靈活適度，銀行擴表步伐加快，調整後的資產增速明顯 高於 2018 年。

大行總資產達 116.78 萬億元，佔銀行業金融機構的比例為 40.27%，，同比增長 8.27%，較 3 季度提高 68bp，整體保持穩定態勢。

股份行總資產達 51.78 萬億元，佔銀行業金融機構的比例為 17.86%，同比增長 10.13%，增速逐季提升，在所有種類金融機構中增速最高。主要原因是 2018 年股 份行受“去槓桿”影響較大，規模增速較低，基於 2018 年的低基數，又疊加 2019 年監管趨穩引導銀行增加信貸投放，資產規模增速開始恢復上漲，並在 19Q4 仍保 持較強的增長彈性。

城商行總資產達 37.28 萬億元，佔銀行業金融機構的比例為 12.85%，同比增長 8.53%，全年來看卻呈現“高開低走”的態勢：一方面，2019 年出現了幾家城商行 風險暴露事件，惡化了城商行同業業務環境，限制同業業務發展；另一方面，大行 在政策推動下業務下沉，承擔了部分中小企業的融資需求，兩者合力造成城商行承 受一定擴表壓力。

農村金融機構總資產達 37.22 萬億元，佔銀行業金融機構的比例為 12.83%，同比增 長 7.63%。2019 年區域性區域爆發了銀行風險事件，對農村金融機構衝擊較大，市佔 率有所下滑。各型別金融機構總負債增速均低於總資產增速，負債市佔率與資產市 佔率高度相似

1.2. 淨息差有韌性，各型別銀行走勢分化

商業銀行 2019 年 Q1-Q4 的淨息差分別為 2.17%、2.18%、2.19%、2.20%，全年淨息 差逐季穩增長。從銀行分類來看，2019 年大行各季度淨息差在 2.11%和 2.12%之間 波動；股份行/城商行一季度息差全年最低，二三季度息差逐漸走闊，四季度波動 回落。農商行淨息差水平遠高於其餘同業，2019 年 Q1-Q4 的息差分別為 2.70%、 2.72%、2.74%、2.81%，一季度淨息差環比下行了 32bp，之後逐漸走闊至 2.81%， 但是全年來看，淨息差依舊同比下行 21bp。農商行一季度息差大幅下降的原因主要 是資產端收益率下行，在政策支援普惠金融，支援三農，支援小微企業的背景下， 2019 年一季度，大型銀行開始下沉，積極開展三農小微企業貸款業務，競爭更為激 烈，農商行損失了部分收益。

2019 年在逆週期調控背景下，同業負債成本進一步下行，緩解銀行負債端壓力，前 三季度息差有所改善。但是為了加強利率傳導機制，降低實體經濟融資成本，下半 年實施了 LPR 改革，銀行資產端收益率水平受到壓制，4 季度息差存在壓力。2020 年 2 月 19 日，1 年期 LPR 下行 10bp 至 4.05%，預計年內 LPR 依舊有下行可能，貸 款收益率也會隨之調整下降，資產端收益率受到壓縮，但是負債端會有所改善，在 貨幣寬鬆的環境下，同業負債成本依舊較低，疊加存款基準利率下調可能性，銀行 負債端有所改善，全年淨息差有韌性。

1.3. 不良率環比持平、撥備覆蓋率小幅下降

2019 年四季度商業銀行不良貸款率分別為 1.80%、1.81%、1.86%、1.86%，不良率 抬升主要因為不良認定更為嚴格，關注類貸款同比下降 22bp 至 2.91%，潛在的不良 持續改善。2019 年 4 月份，銀保監會對《商業銀行金融資產風險分類暫行辦法》公 開徵求意見，主要包括四部分內容。（1）提出金融資產風險分類要求。明確金融資 產五級分類定義，設定零售資產和非零售資產的分類標準，對債務逾期、資產減值、 逃廢債務、聯合懲戒等特定情形，以及分類上調、企業併購涉及的資產分類等問題 提出具體要求。 （2）提出重組資產的風險分類要求。細化重組資產定義、認定標準 以及退出標準，明確不同情形下的重組資產分類要求，設定重組資產觀察期。 （3） 加強銀行風險分類管理。要求商業銀行健全風險分類治理架構，制定風險分類管理 制度，明確分類方法、流程和頻率，開發完善資訊系統，加強監測分析、資訊披露 和文件管理。 （4）明確監督管理要求。監管機構定期對商業銀行風險分類管理開展 評估，對違反要求的銀行採取監管措施和行政處罰。

從銀行分類來看,2019 年大行四個季度的不良貸款率分別為 1.32%、1.26%、1.32%、 1.38%，股份制四個季度的不良貸款率分別為 1.71%、1.67%、1.63%、1.64%；城商 行四個季度不良貸款率分別為 1.77%、2.30%、2.48%、2.32%；農商行四個季度不良 貸款率分別為 4.05%、3.95%、4%、3.90%。2019 年資產品質波動未形成趨勢，主要 原因： （1）2019 年銀行業暴露了包商、錦州、恆豐等事件，銀行積極出清風險暴露， 對資產品質造成了階段性的衝擊。（2）監管加大了對不良貸款的認定標準，很多銀 行逾期 60 天已經納入不良貸款考核，不良貸款的會計處理引起不良貸款率波。

2019 年商業銀行四個季度的撥備覆蓋率分別是 192.17%、190.61%、187.63%、 186.08%，逐季小幅下降，但高於 120%-150%的監管要求，抵禦風險能力仍較強。 大行四個季度撥備覆蓋率分別是 240.44%、250.69%、240.20%、234.33%，撥備覆蓋 率處於高位，同比去年幾乎持平。股份行四個季度撥備覆蓋率分別為 192.18%、 193.01%、198.77%、192.97%，處於比較穩定的狀態。城商行四個季度撥備覆蓋率 分別為 179.26%、149.26%、147.99%、153.96%，同比去年下行 33.2%，下行幅度較 大，主要還是因為 2019 年銀行業暴露的風險事件，部分城商行加大了風險暴露力 度，核銷了很多不良貸款，引起撥備覆蓋率下行。農商行四個季度撥備覆蓋率分別 為 128.5%、131.52%、130.81%、128.16%，撥備覆蓋率處於較低的水平，整個行業 農商行撥備覆蓋率水平與上市農商行存在極大不匹配，上市城商行中，寧波銀行、 南京銀行撥備覆蓋率均超過 400%。

2019 年四個季度的撥貸比分別為 3.45%、3.45%、3.49%、3.46%，同比改善 5bp，撥 貸比近五年來處於上行趨勢，銀行抵禦風險的能力比較強。2018 年 3 月銀保監會下 發了《關於調整商業銀行貸款損失監管要求的通知》，撥備覆蓋率監管要求由 150% 調整為 120%-150%，撥貸比監管要求由 2.5%調整為 1.5%-2.5%，撥備的存在主要是 為了在經濟下行時抵禦風險，監管要求的調整，給與了銀行處臵不良貸款更多的自 由度。

1.4. 淨利潤同比增速穩定，較 3 季度略有下降

2019 年，商業銀行累計實現淨利潤 1.99 萬億元，同比增長 8.91%，可比口徑下同 比增長 5.88%（郵儲銀行自 2019 年起納入“商業銀行”和“大行”口徑，可比口徑 為將郵儲銀行 2018 淨利潤加上進行重述），同比提升 1.16%，2019 年四個季度淨利 潤同比增速分別為（可比口徑） 6.08%/6.45%/5.91%/5.88%，分季度淨利潤同比增 速平穩，靠資產規模擴張，淨息差走闊帶動，行業利潤增速整體好於 2018 年。

從各類機構分析，2019 年大行四個季度淨利潤增速分別為 4.43%、5.86%、5.98%、 5.04%，增速比較穩定。股份行四個季度淨利潤增速分別為 11.19%、 10.49%、 11.23%、 9.07%，在四類銀行機構中淨利潤增速最高，但是 4 季度以來，因為 LPR 改革，資 產收益率下行，淨息差收窄，拖累了 4 季度的淨利潤增速。城商行四個季度淨利潤 增速分別為 8.85%、3.64%、-0.63%、1.95%，在四類銀行機構中淨利潤增速最低， 2019 年，城商行淨利潤增速變化很大，主要原因是城商行資產品質認定標準原來較 為寬鬆，2019 年加大不良認定，計提了較多撥備，淨利潤增速下滑明顯，三季度以 後，撥備計提趨緩，四季度利潤增速明顯改善，環比提升 2.59%。農商行四個季度 淨利潤增速分別為 0.28%、7.67%、4.89%、9.22%，各個季度利潤增速波動較大。

2019 年四季度商業銀行 ROE 為 10.96%，同比下行 77bp，ROA 為 0.87%，同比下行 3bp。當前經濟處於下行階段，銀行景氣度較低，銀行 ROE 和 ROA 趨勢性下行。

1.5. 資本充足率不斷提升

2019 年商業銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為 14.64%、 11.28%、10.72%，整體來看，除核心一級資本充足率較 2018 年小幅下降外，商業 銀行資本充足率指標呈平穩上升趨勢，風險在可控範圍，經營保持穩健。核心一級 資本充足率降低的原因，一方面可能是城商行不良貸款率同比提高了 53bp，導致商 業銀行不良率同比提高 3bp，再加上農商行內生資本能力較弱，使得商業銀行 2019 年核心一級資本充足率較 2018 年有所下滑。

1.5.1. 大行資本充足率繼續領跑，股份行表現突出

截至 2019 年末，大行資本充足率達 16.31%，為同行最高，較去年同期提高 61bp， 較 3 季度提高 13bp，近兩年增速明顯上升，資本規模具有大行優勢。

股份行 2019 年末資本充足率為 13.42%，同比增幅最高，達 66bp，較 3 季度提高 2bp。 股份行此前受“去槓桿”的影響，融資難度大，今年以來監管趨穩並逐漸降低融資 門檻，股份行資本規模開始恢復上漲，並表現出較強的彈性，2019 年 3 季度，資本 充足率首次超越農商行，僅次於大型商業銀行。

城商行 2019 年末資本充足率為 12.70%，同比降低 10bp，環比 3 季度提高 19bp，資 本充足率較同行最低。農商行 2019 年末資本充足率為 13.13%，同比降低 7bp，環 比提高 8bp，近兩年增速有所下降。綜合來看，中國各類商業銀行資本充足率指標 均達到監管部門資本充足率不低於 10.5%的最低要求，資本較為充足，銀行業的發 展是相對穩健的。

1.5.2. 銀行業資本補充的渠道

2013 年 1 月 1 日實施的《商業銀行資本管理辦法（試行）》，商業銀行總資本包括核 心一級資本、其它一級資本和二級資本。核心一級資本的外部補充渠道，主要有 IPO、增資擴股（定增）、發行可轉債。

IPO、定增發行需要滿足發行價格高於最近一期淨資產，發行程式和手續相對較多， 通常監管部門稽核時間較長。

可轉債方面，2019 年中信銀行、浦發銀行、平安銀行、江蘇銀行四家銀行共發行可 轉債 1360 億，其中平安銀行 260 億已經順利轉股。相對其他品種，可轉債能夠兼 顧發行人和投資者的訴求，是匹配度較好的一個品種。對於投資人而言，優質上市 銀行的可轉債既有股票的屬性，又有債券的防禦功能，是屬於稀缺優質標的。對於 上市銀行，發行可轉債首先能夠補充資本，其次，如果順利轉股，更可以補充核心 一級資本充足率。

其他一級資本補充，主要有兩個渠道，分別是優先股和永續債。優先股 2014 年首 單問世，目前仍然主要面對上市銀行。永續債今年 1 月發行首單，截止目前，多家 銀行已經發行永續債，主要包括六大行、股份制和部分城商行，發行較快，一般幾 個月就能發行成功。永續債或將成為中小行補充資本的主要渠道。

二級資本的外部補充渠道主要是二級資本債，二級資本債是傳統品種，發行範圍廣， 已經是銀行補充資本的重要組成渠道。

2019 年，大行、股份行、城商行、農商行資本充足率分別為 16.31%、 13.42%、 12.70%、 13.13%，處於較高的水平。全球來看，監管機構對全球系統重要性銀行實施了 TLAC 規則，要求未來幾年這些銀行資本充足率提升到 16%-20%，中國的全球系統重要性 銀行依舊有動力進一步提升資本充足率水平；國內來看，監管機構釋出了國內系統 重要性銀行徵求意見稿，對納入體系內的銀行資本充足率也會進一步提高要求，當 前的監管環境是鼓勵銀行積極提升資本充足率水平，也在積極的探索創新型的融資 渠道，為銀行減壓。

2. 銀行年報前瞻

2.1. 銀行業績快報綜述

截止目前，已公佈業績快報的上市銀行有 23 家，其中股份行 6 家，城商行 10 家，以及農商行 7 家。

2.1.1. 2019 年盈利保持穩健

在淨利潤增速方面，所有銀行 2019 年淨利潤均較 2018 年有不同程度增長。除浦發 銀行、興業銀行、中信銀行、鄭州銀行這 4 家銀行外，其中 19 家銀行淨利潤同比增 速超過 10%。其中，招商銀行淨利潤增幅為 15.28%，平安銀行淨利潤同比增長 13.6%， 光大銀行淨利潤比上年增長 10.98%。值得一提的是，常熟銀行、成都銀行、江陰銀 行的淨利潤同比增長幅度分別達到 20.66%、19.40%和 18.09%，顯示出地方銀行強勁 的業績增長能力。

在營業收入增速方面，光大銀行、平安銀行營業收入的同比增長幅度分別為 20.47%、 18.20%。城商行中，江蘇銀行、長沙銀行、蘇州銀行以及青島銀行營業收入增速均 超 20%，其中青島銀行 2019 年營業收入 96.2 億元，同比增長 30%，增速較快。農商 行中，張家港行 2019 年營業收入為 37.51 億元，增速為 25.08%。整體來看，23 家 上市銀行淨利潤基本實現兩位數增長，盈利能力保持穩健增速。

2.1.2. 資產規模有所擴大

資產增速方面，城商行資產增速較快，農商行增速放緩。寧波銀行總資產同比增速 為 18.03%，平安銀行總資產同比增速 15.2%，青島銀行總資產同比增速 17.62%,增速 較快。

資產品質方面，上市銀行業績增長良好，離不開資產品質的改善。23 家銀行中，絕 大部分銀行不良貸款率有所下降，資產品質持續改善。其中，招商銀行等多家銀行 2019 年期末不良貸款率均下降超過 10 個 bp，招商銀行期末不良貸款率為 1.16%，較 2018 年末下降 20bp。截至 2019 年末，城商行中，蘇州銀行不良貸款率 1.53%，較上 年末下降 15bp。農商行中，江陰銀行期末不良貸款率 1.83%，較 2018 年末下降 32bp。 撥備覆蓋率方面，比起 2018 年，上市銀行均不同程度的提高了撥備。例如，平安銀 行 2019 年末撥備覆蓋率為 183.12%，較年初提升 27.88%；蘇州銀行 2019 年末撥備 覆蓋率 224.40%，較年初末提升 50.07%。

整體來看，上市銀行資產規模均有擴大，資產品質穩定向好。

2.2. 銀行年報前瞻

展望 2019 年年報，預計上市銀行淨利潤同比增 7%左右，營業收入同比增 15%左右， 業績穩步增長。業績正貢獻來自於：規模的擴張和中收的改善。銀行 2019 年加大了 對實體經濟的信貸投放，推動利息收入實現較快增長，從而帶動營業收入快速增長。 央行保持了合理充裕的流動性，銀行負債成本整體回落，淨息差出現階段性高點， 後隨著 LPR 改革，息差開啟收窄。2019 年上市銀行普遍加大了資本補充力度，資本 充足率進一步提高，服務實體經濟能力加大，抗風險能力也在增強。不過值得關注 的是，多家銀行 2019 年第四季度營業收入增速出現放緩。主要原因還是受息差的拖 累。

目前銀行不良情況基本保持穩定，未來隨著經濟下行壓力加大，不良率可能還會有 所反覆，但總體來看，隨著中國經濟結構優化和金融機構自身風控能力的提高、數 字化轉型的推進，商業銀行資產品質將保持穩定向好的態勢。個別銀行不良率略增 主要是出於審慎的原則。浦發銀行表示，2019 年信貸業務執行平穩，為應對外部復 雜環境，滿足更為審慎的監管要求，進一步夯實資產品質，穩妥有序處臵存量風險， 年末不良貸款率有所上升，但總體風險可控，

3.1.1. 對公投放預計延遲

對公貸款需求減弱，貸款節奏預計將延遲。1 月新增人民幣貸款 3.49 萬億，較去年 同期降低 2.15%，但整體呈現較好的增長態勢，因為疫情爆發於 1 月 20 日前後正值 春節前夕，企業原定融資計劃即使沒有疫情也會在春節假期前有序完成，因此 1 月 份企業貸款基本未受到疫情的影響。而 2 月份由於春節假期因素同時受到疫情影響， 企業融資需求明顯減弱，原因如下：

（1）部分第三產業企業及復工條件不達標的企業仍尚未復工，據工信部公佈資料 顯示，截止到 3 月 2 日，全國中小企業復工率為 45%，不開工導致企業現金流入受 阻，同時還要承擔員工工資、廠房租金、借貸利息等費用，部分企業會將本用於復 工復產的資金拿來提前還貸，避免承擔貸款付息成本；

（2）已開工的部分企業受到上下游產業供銷渠道的影響，經營相對低效；

（3）部分從事養殖業、零售業的中小企業由於銷售渠道受阻，已生產產品無法變 現，損失慘重，暫無餘力滿足貸款需求。而對於銀行業的影響則主要視復工進度而 定，若復工時間繼續推遲至 3 月中下旬，則相較於原法定開工時間就推遲了一個多 月，對於現金儲備不佳的中小企業來說無疑會產生巨大壓力，而以中小企業為主要 客戶群的部分銀行也會受到一定程度的影響。但總體來看，在疫情得到有效控制後， 企業經營活動恢復正常，就一定會產生必要的融資需求，進而帶來信貸投放機會， 因此，目前對公業務中整體需求相對較弱但貸款節奏將延後，從全年來看貸款總量 應該不會受到太大的影響。

3.1.2. 零售業務期待報復性反彈

按揭貸款投放延遲，全年總量預計影響不大。按揭業務性質特殊需現場面籤，受疫 情影響，多地銀行暫停分支行的營業活動，這部分業務勢必會受到影響，2-3 月的 按揭貸款總額預計會有一定的下降，但考慮到住房的剛性需求，預計按揭貸款會在 疫情得到有效控制後加大投放力度，整體來看，按揭貸款業務投放節奏將有所延遲， 但對總量的影響不大。

消費貸和信用卡業務短期受衝擊明顯，預計之後會產生報復性反彈。疫情期間，居 民大都待在家中，外出消費頻率大幅度降低，消費需求減弱；加上部分企業由於經 營活動受阻，給員工發放的工資減少甚至難以按時向員工發放工資，這也在一定程 度上抑制了部分非生活必需的消費，導致消費貸和信用卡業務短期會受到較為明顯 的衝擊，但結合 SARS 時的經驗可知，在疫情得到有效控制後，消費會出現報復性 反彈的現象，預計消費貸與信用卡業務的投放節奏也會呈現後移態勢。

個人經營貸受影響嚴重，具體投放節奏視疫情控制情況而定。這類業務的客戶主要 是小微企業主，2 月受疫情影響，這類企業受到較大沖擊，部分企業主面臨破產危 機，預計要等到疫情得到有效控制時才會有所好轉，因此對於一些現金儲備不足、 抗風險能力較小的企業來說會產生長遠影響，而一些資質較好的企業貸款投放將會 在之後得以提升。

3.2. 資產品質短期波動，撥備充足

上市銀行受疫情影響較大行業貸款比重相對較小，風險相對可控。此次受疫情影響 較為嚴重的行業主要以批發和零售業、交通運輸業、住宿和餐飲業為代表，各家上 市銀行信貸投放中受疫情影響嚴重的行業貸款比重存在較大差異，但並非上述行業 的所有企業都受到影響，受到疫情影響的程度還要視企業現金儲備和企業資質而 定，且很多企業貸款存在質押，因此粗略來看，各銀行真正受到影響的貸款比重相 對較小，並且在許多家銀行撥備覆蓋率較高的情況下，銀行風險相對可控；同時在銀行幫扶性政策的支援下，對整體資產品質的影響較小。

3.2.2. 小微企業不良率尚可控

小微企業貸款需關注，不良情況尚可控。截至 2019 年第四季度，銀行業金融機構 用於小微企業貸款餘額 36.9 萬億元，較年初增加 10.17%。自疫情發生以來，受限 於自身脆弱性及抗風險能力差，小微企業正常經營受到較大沖擊，受巨集觀經濟波動 影響較大，抗風險能力較弱，這部分資產短期內不良率可能會上升，需密切關注。 為應對衝擊，多家銀行出臺政策幫扶受困企業，包括續貸、展期、延期等，一定程 度上可以緩解小微企業資金週轉壓力。銀保監會辦公廳主任肖遠企 25 日表示“目 前撥備有近 6 萬億元，是現存不良貸款的兩倍，銀行每年產生 2 萬多億的淨利潤， 且資本充足率達到 14.64%，有將近 23 萬億的資本。即便不良率稍微上升，也可以 應對。”

3.2.3．零售業務整體品質較好

信用卡與經營貸或將受到影響，零售業務整體影響較小

（2）信用卡：部分客戶還款能力可能會受到影響，導致疫情影響下信用卡逾期有 所增加，但信用卡業務銀行總資產比例相對較少，總體資產品質受影響區間有限。

（4）個人經營貸：經營貸業務客戶雖然受到疫情的較大沖擊， 但在各家銀行及時的採取幫扶政策，展期、續貸等手段的作用下，真正受到影響無 法還款的客戶佔比較少，對整體資產品質也不會產生明顯影響。

總體來看，受到疫情影響較大的行業與企業佔銀行整體貸款餘額比例相對較少，銀 行各項舉措助力受疫情影響的企業復工復產對於降低不良率也有一定的正向作用， 對大部分企業來說疫情產生的影響是暫時性的，經濟整體穩中向好的趨勢不會變 化，銀行不良率受疫情影響短期內可能會小幅上升，但疫情結束後預計會趨於改善， 整體風險可控，資產品質全年來看不會受到太大影響。

4. 流動性與監管政策分析

4.1. MLF 利率、逆回購利率、LPR 利率的關係

在疫情衝擊下，自 2020 年 1 月中旬以來央行靈活運用多種政策工具以維護銀行體系 流動性合理充裕。1 月 MLF 淨投放 3000 億元，2 月 17 日，為對衝央行逆回購到 期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展 2000 億元 MLF 操作， 期限為 1 年。

且自春節以來央行多次通過公開市場操作投放資金，並在 2020年 2月 3日下調 7 天 期和 14 天期逆回購利率各 10 個基點，從量和價兩方面釋放流動性，以對衝疫情 帶來的不良影響，從而帶動市場利率下行。

在 7 天期和 14 天期逆回購利率各下調 10 個基點後，2 月 17 日中國人民銀行開 展了2000億元1年期中期借貸便利（MLF)操作，中標利率 3.15%，上期利率為3.25%, 本期較之前下調 10 bp。MLF 利率的下調屬於預期之中。受疫情影響，MLF 下調幅 度為 10 bp，相較於之前三次的調整降幅較高，同時這也是逆回購利率下調的延續。

通常春節之後，隨著現金的大規模回籠，央行不會採取大規模的逆回購操作。但今 年央行通過公開市場操作、PSL 發放等操作不斷向市場投放流動性，並有效帶動貨 幣市場利率的下降(短期 shibor 利率、銀行間同業拆借利率自春節過後皆出現較大幅 度的下降)以緩解疫情帶來的經濟下行壓力。

由於疫情影響，各類企業尤其是中小微企業、民營企業、製造業的生產經營大受影 響，面臨資金困難，政府希望引導銀行業金融機構積極積極信貸投放，市場資金面 較為寬鬆，有利於流動性從銀行間市場向實體經濟傳導。MLF 和逆回購利率的下 調釋放出貨幣政策在疫情期間加大逆週期調節的力度和訊號。

MLF 的下調能夠引導 LPR 報價利率的下行。根據當前新的 LPR 報價規定，按公 開市場操作利率加點的方式形成報價，其中公開市場操作利率主要指 MLF 利率（中 期借貸便利）。因此，MLF 利率的下調會給 LPR 提供報價指引，2 月 20 日，1 年期 LPR 為 4.05%，較上月下降 10 bp;5 年期以上 LPR 為 4.75%,較上月下降 5 bp。1 年 期的 LPR 利率降幅是 8 月 LPR 改革以來單月最大值，而5 年期 LPR 降幅與前次保 持一致。

4.2. 積極加大專項貨幣信貸支援

2020 年是“十年 GDP 翻一番”的收官之年，而目前受疫情影響，GDP 增速可能放 緩。2020 年 2 月 19 日，中國人民銀行公佈了《2019 年第四季度貨幣政策報告》(以 下簡稱《報告》)。《報告》表示要實施好穩健的貨幣政策，科學把握逆週期調節力 度，保持流動性合理充裕，靈活運用好定向降準、再貸款、再貼現、巨集觀審慎評估 等多種貨幣政策工具，促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應。並且 《報告》提出將疫情防控作為當前最重要的工作來抓，強調加大對新冠肺炎疫情防 控的貨幣信貸支援。

結構性的專項貸款政策主要有：

（1）2 月初，央行為了支援打贏疫情防控阻擊戰，推出了 3000 億元專項再貸款， 通過 9 家全國性銀行和 10 個重點省市的地方法人銀行，向疫情防控重點企業提供 優惠貸款支援。專項再貸款出臺已滿一個月，目前已實現金融機構對名單內企業對 接全覆蓋。從當前發放的情況看，商業銀行貸款利率基本在 2%-3.15%之間。加上 財政部 50%的貼息，企業實際融資成本不超過 1.6%。

（2）2 月 25 日的國常會宣佈，政策性銀行將增加 3500 億元專項信貸額度，以優惠 利率向民營、中小微企業發放。

（3）2 月 26 日，央行在部署金融支援中小微企業復工復產工作指出，在前期已經 設立 3000 億元疫情防控專項再貸款的基礎上，增加再貸款再貼現專用額度 5000 億 元，同時，下調支農、支小再貸款利率 0.25 個百分點至 2.5%。這些定向的貨幣政 策精準滴灌，能夠保持流動性充裕。

除了這些政策，商業銀行也發行了很多防疫的專項存單，從 2 月 19 日招行、建行、 交行發行防疫的專項存單起，至 3 月 8 日，已經發行 105 次同業存單，金額達 476.3 億元，發行利率在 2.2%-3.7%之間，利率較低，發行期限較短，在 3 個月至一年之 間。銀行積極發行防疫專項存單，除了支援國家政策積極發放信貸，也是為了降低 負債端成本。

4.3. 貨幣政策展望

展望 3 月份貨幣政策，預計還是會繼續保持合理充裕的水平，新冠肺炎疫情在海外 蔓延，以應對新冠肺炎疫情帶來的日益加劇的經濟風險，海外國家開始紛紛降息。 比如：3 月 3 日，美聯儲緊急宣佈將基準利率下調 50 基點至 1%-1.25%，並將超額 準備金率（IOER）下調 50 個基點至 1.1%；澳洲儲備銀行於 3 月 3 日宣佈將現 金利率下調 25 個基點至 0.5%的歷史最低水平，成為首家下調利率的十國集團央行； 加拿大銀行 3 月 4 日將其主要貸款利率下調 50 個基點至 1.25%，這是自 2015 年加拿大的首次降息。全球降息潮，為中國貨幣政策打開了空間。

4.4. 結構性存款保底收益率或納入自律管理範圍

一各存款類金融機構應嚴格執行中國人民銀行存款利率和計結息管理有關規定，按 規定要求整改定期存款提前支取靠檔計息等不規範存款“創新”產品。

二中國人民銀行指導市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，並將結構性存 款保底收益率納入自律管理範圍。

三中國人民銀行將存款類金融機構執行存款利率管理規定和自律要求情況納入巨集 觀審慎評估（MPA），同時指導市場利率定價自律機制將上述情況納入金融機構合 格審慎評估。

關於定期存款提前支取靠檔計息，①監管自 2019 年底已經明確收緊，很多省市的 銀行被要求立即暫停新增定期存款提前支取靠檔計息的產品餘額和新增客戶。②部 分地區還要求 2020 年底之前，壓降靠檔計息類定存產品的餘額至 0

關於結構性存款納入利率定價自律機制，①市場定價自率機制接受央行的指導和監 督管理，對存款定價的要求是不得超過基準利率的 50%。②過去結構性存款的收益 率並不在利率定價自律機制範圍內，因為資管新規對理財的多重限制，很多銀行大 力發展結構性存款，積極爭取存款，俗稱“高息攬儲”。 ③如果降結構性存款納入 利率定價自律機制，結構性存款的保底收益率將會明顯下降，會降低銀行的負債成 本，未來將是衍生交易能力的比拼。

關於將執行存款利率管理規定和自律要求納入MPA。①MPA自 2015 年底正式啟動， 裡面包括七大類 16 項指標，根據這些指標，對銀行進行考核，處於 C 檔的銀行， 就可能會受到央行的處罰。②這些考核要求裡面定價行為是一票否決制，也就是一 旦不滿足要求，就會面臨處罰。將銀行執行存款利率管理規定和自律要求納入 MPA， 強化了結構性存款的管理，各家銀行將會非常重視。③結構性存款的整治管理雖然 對於部分搶奪存款的銀行來說，未來吸儲的壓力將會大大加大，但是從全行業來說， 有利於降低負債端成本，減輕淨息差的壓力，利好銀行業。

4.5. 存款基準利率存在下調可能

2020 年 2 月 10 日，央行馬駿表示，可考慮適當降低央行基準存款利率，為銀行降 低貸款利率提供空間，幫助困難企業渡過難關。2 月 22 日央行副行長劉國強表示， 存款基準利率是中國利率體系的壓艙石，將長期保留。未來人民銀行將按照國務院 部署，綜合考慮經濟增長、物價水平等基本面情況，適時進行調整。目前國內經濟 面臨下行壓力，且受疫情影響社會巨集觀經濟增速放緩，企業復工延遲。政府在不斷 加強逆週期調節政策，並引導銀行業支援疫情防控和企業恢復生產，這增加了央行 下調存款基準利率的概率。

今年逆回購利率、MLF 和 LPR 利率均有所下行，資金面很寬鬆，但是如何將二級 市場上寬鬆的資金傳導至實體經濟，這才是根本所在。一方面，存款基準利率調整能夠更直接有效地傳導致貸款利率。另一方面，LPR 單方面的下調會引發淨息差的 大幅度收縮，壓縮銀行利潤，為了鼓勵銀行降低貸款收益率，負債端成本下行才是 根本，存款基準利率調整是非常有效的措施。

2.3.2 對負債端成本和淨息差的影響

目前採用的 1 年期存款基準利率為 1.5%，自 2015 年 10 月 24 日調整後再無變動。 目前的活期存款利率為 0.35%，調整時間為 2012 年 7 月 6 日。

我們基於 2019 年 H1 的生息資產平均餘額，假設以下幾種情形測算存款基準利率下 調對各家銀行負債端成本和淨息差的影響：1）定期存款利率降低 10bp，活期存款 利率不變；2）定期存款利率降低 10 bp 且活期存款利率降低 5bp；3）定期存款利 率降低 15 bp 且活期存款利率降低 5bp；4)定期存款利率降低 25 bp 且活期存款利 率降低 5bp；

通過測算得出：

（1）當定期下調 10bp，活期不變時，上市銀行利息支出減少 579.5 億，淨息差上行 3.78bp。

（2）當定期下調 10bp，活期下調 5bp 時，上市銀行利息支出減少 878.58 億元，淨 息差上行 5.73bp。

（3）當定期下調 15bp，活期下調 5bp 時，上市銀行利息支出減少 1168.33 億元，淨 息差上行 7.62bp。

（4）當定期下調 25bp，活期下調 5bp 時，上市銀行利息支出減少 1747.84 億元，降 息差上行 11.4bp。

5. 投資建議

從估值低、流動性充裕、邊際利好、年報業績穩健四重因素下，推薦銀行股。

（1）估值修復。春節後疫情影響，第一個交易日銀行股大跌接近 7 個點，作為 A 股市值最大的行業，這樣的下跌極為罕見，足以說明當時市場情緒恐慌到極點了。 後來，以科技股為代表的行業開始帶動市場回暖，迎來了指數的連續上漲，很多股 票回到了春節前未大跌的估值，但是銀行股，一直未有起色，估值依舊處於底部。 後續會有估值修復。

（2）除了估值層面，從流動性上來看，銀行的上漲是需要大量的資金推動的。貨幣 政策上，從年初至今，貨幣政策一直非常寬鬆，流動性很充裕。近期，本來貨幣政 策可能會迴歸中性，結果海外疫情的蔓延，各國央行出於經濟的擔憂紛紛降息。在 這樣的全球環境下，中國的貨幣政策寬鬆預期又起，這也支撐銀行上漲。

（3）從經營層面，近期和各家銀行交流下來，了解到，銀行的信貸在 2 月份確實受 到了一些影響，但是目前並沒有調整全年的經營目標，等疫情結束後，銀行會加大 信貸投放，從而彌補 2 月份的不足。其次，從資產品質的角度，很多企業存在資金 困難，可能會還不上款，很多銀行聽從監管指導，對部分難以償還的優秀企業實施 展期延期，絕不惡意的抽貸、斷貸，短期內，不會看到銀行不良率的大幅飆升，長 期來看，自 16 年開始金融行業開始防風險，銀行不良認定更為嚴格，已經將逾期 60 天以內的貸款納入不良，銀行有能力去消化這些不良貸款，所以疫情不會影響銀 行資產品質的長期趨勢。銀行股的淨息差今年存壓是毋庸臵疑的，但是呢，目前存 在邊際利好的因素，負債端，隨著貨幣寬鬆，年初以來同業負債利率處於較低的水 平，部分銀行可能會加大負債端同業負債的配臵，降低成本。其次，為了更好的利 率傳導，降低實體經濟融資成本，存在存款基準利率下調的可能性，如果後續真的 調降，將極大的利好銀行。銀行的經營從全年來看，並不會受到太大影響。

（4）接下來馬上年報披露季，部分銀行披露了業績快報，像招商、寧波的業績一如 既往的優秀，這為 2019 年劃上了圓滿的句號。2019 年很多銀行業績都很穩健。接 下來伴隨著年報披露，銀行股將逐漸上漲。

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