金煜/文 舒娟/編輯

資本寒冬、人口紅利放緩、網際網路行業充滿了許多不確定性，而拼多多快速增長的業績令外界對其有了新的認識。3月11日晚間，拼多多（NASDAQ：PDD）釋出的2019年財報顯示，報告期內公司實現營收301.4億元，同比增長130%。在業績增長的同時，全年成交額達10066億元，同比增長113%，電商第三極正逐步建立。

值得關注的是，2019年下半年，拼多多推出“百億計劃”後，單季活躍買家數亦呈現高速增長態勢。截至2019年年底，平臺活躍買家數達5.85億，佔據了中國網購使用者半壁江山。促成這萬億GMV與近6億活躍買家的主要抓手除了百億補貼之外，還包括拼多多的新品牌計劃與農產品上行。

拼多多董事長兼CEO黃崢在財報電話會議上表示，疫情引發的干擾，將對公司2020年第一季度的業績產生負面影響，但對長期的預期保持不變，並決定提高絕大多數團隊成員的薪資。未來，拼多多將繼續在使用者參與度方面進行投資。

全年營收超300億元 收入結構進一步優化

中國電商行業競爭已進入白熱化和同質化階段，但是拼多多依然在收入以及現金流層面保持了高速的增長。根據最新財報顯示，2019年第四季度，拼多多營收為107.9億元，同比增長91％，全年實現營收301.4億元，較上一年同比增長130%。近期，安信證券、東興證券等多家機構均給予拼多多買入或強烈推薦評級。

此次拼多多營收增長的主要動力依然來源於線上營銷技術服務收入。資料顯示，在營收構成上，拼多多線上營銷技術服務收入同比增長133%至268.136億元，佔全年營收的近九成。同時，交易服務費同比增長107%至33.282億元。

事實上，創立4年多、登陸納斯達克僅1年多的拼多多，一直在爭議中前行，通過各種努力消除福斯對其“低價貨”平臺的偏見。2019年，拼多多持續加大了平臺生態投資和使用者直接投資。

財報指出，2019年，拼多多研發費用為38.70億元，同比11.16億元增長247％，高於網際網路行業平均數億元投入和一倍以下的增速比例。同時，平臺Q3、Q4投入補貼推廣費用為161.8億元，這意味著“百億補貼”實現了超額兌現。

雖然2019年拼多多的補貼額度超過百億，但其依然維持著良好的經營現金流和現金儲備狀況。2019年全年，拼多多經營活動產生的淨現金流為148.21億元，較上一年同期的77.68億元實現近一倍的增長，連續四年經營現金流淨額為正。不僅如此，截止四季度，該公司現金及現金等價物及受限資金333億元，現金流保持充沛。

截止2019年，拼多多團隊規模增已至近6000名員工，並建立起了更完善的核心內部系統和基礎框架。

黃崢介紹稱，2019年，公司主要在採購商品和供應鏈管理、C2M和農業方面加大了投入，同時也在加強公司的智慧財產權保護。

艾媒諮詢集團CEO張毅表示，拼多多業績增長的資料表現有一定競爭力， 其補貼、營銷等策略收效顯著，在擴大銷售品類、盤活存量使用者的同時，推動了營收的增長。目前，公司虧損資料在降低，說明了規模效應起到了彌補淨利的作用，可以期待未來利潤會扭虧為盈。

同時，國金證券分析師裴培指出，拼多多充足的現金儲備對未來的百億補貼計劃帶來了充足的彈藥。若拼多多能通過百億補貼成功扭轉使用者對平臺的固有認知，其盈利水平將有進一步提升的潛力。

年活躍使用者淨增1.67億 百億補貼加速滲透一二線市場

根據QuestMobile報告顯示，截止2019年11月，中國移動網際網路流量池基本飽和，使用者規模同比增速首次跌破1%。如何在即將飽和的使用者規模中，尋找到新增量，成為網際網路電商巨頭的一大難關。

在競爭焦灼的市場環境下，拼多多平臺對使用者的吸引力卻在逐步增強。財報顯示，截至2019年底，拼多多年活躍買家數達5.852億，較上一年同期淨增1.67億。其中，Q3及Q4兩個季度，平臺活躍買家數淨增達1.02億。

雖然消費升級態勢持續，但使用者的消費方式仍然驅向於更理性的“平價消費”。自2019年年中開始，拼多多對全網熱銷商品試行不限量、不限時補貼，促使30000款品牌標品實現了全網最低價。而“便宜”不僅帶來了使用者暴增，也讓其反攻一二線。

公開資料顯示，拼多多平臺2019年“618 大促”水果生鮮、食品等農(副)產品訂單中，約七成來自一二線城市；2019年11月1日至11日雙十一期間，拼多多平臺售出的戴森，有七成訂單來於一二線的城市使用者。

“百億補貼”不僅推動了使用者爆發增長、加速了一二線城市使用者的滲透率，還帶來了客單價的持續提升。財報資料顯示，拼多多活躍買家的2019年年平均消費額進一步增長至1720.1元，同比增長53%。同時，平臺包裹量達到了197億個，同比增長77％。

對於使用者數量和平均訂單金額的增長，拼多多方面將此歸功於平臺不斷完善的商家效率模式和更具結構性成本優勢的商業生態體系。同時，拼多多方面表示，2019年，在“同品更低價”以及定製化產品的帶動下，拼多多實現了活躍買家使用者年消費額的快速增長。

值得一提的是，2019年拼多多成交額突破萬億大關，全年總銷售額達10066億元，同比增長113%，成功躋身萬億銷售額陣營，電商第三極正逐步建立。

在安信證券分析師黃守巨集看來，拼多多實行高性價比平臺和使用者導向策略，促使使用者年度消費大幅提升。同時，“百億補貼”成為新客年化消費快速提升的催化劑，隨著平臺品類、價格的多樣化，消費者的跨品類消費、購買頻次將提升。

“使用者對電商平臺形成依賴主要有三個方面，第一是品質和價格的依賴，第二是補貼的依賴，第三是對平臺消費使用的習慣形成。”張毅認為，中國商品零售市場仍有廣闊空間，拼多多在中低收入水平市場有廣泛的使用者基礎。未來，拼多多需要加強對使用者使用習慣的培養。

全年目標不變 2020年繼續投資使用者參與度

近年，不少電商平臺的競爭已經從C端使用者轉向B端，而發力上游不僅可加強對貨源的管控還能降低商品成本。2019年，拼多多繼續給予平臺商家政策和補貼支援。一方面，公司實施“0佣金”政策，除支付給第三方機構的千分之六手續費外，平臺不向商家收取任何佣金。另一方面，針對優質優價的商品提供免費流量扶持以及直接現金補貼。

在業界看來，拼多多模式能夠持續的原因在於，讓商品從上游開始更便宜。拼多多在幫助商家省下廣告費用和交易佣金的同時，還提供更多的補貼，商家存在較大的讓利空間可以給消費者最低折扣，同時也可通過打定價爆款商品實現薄利多銷。

不僅如此，為了實現平臺差異化線路，拼多多加大了農戶的扶持力度以及農村物流線路的打通，藉助“拼團”新電商模式，建立起了“天網”、“地網”的系統性農產品供需匹配機制。

國內農產區尤其是邊遠地區農產區的生產與流通效率持續提升的同時，帶動了平臺農產品銷售額的以及農戶收入的提升。財報顯示，2019年，拼多多實現農（副）產品成交額1364億元，農（副）產品年活躍買家數達2.4億，同比增長174%。同時，“多多農園”等創新扶貧助農模式，有效幫助貧困地區農戶增產增收。截至2019年底，平臺直連農業生產者超過1200萬人。

值得注意的是，2020年春節期間“新冠疫情”爆發後，農產品供給出現短期失衡的情況，拼多多以新農人為節點，在摸清各產區尤其是貧困地區農產品的庫存後，根據“天網”系統內的產區資訊、物流資料以及節點進行緊急重新規劃，協調中國郵政等物流企業以及各地政府，重新激活了一條特殊時期的農產品上行網路，帶動超過400個農產區的上行通路恢復暢通。

此外，拼多多還於2月10日上線了“抗疫農貨”專區並設立5億元商品補貼資金，集中解決農產區包括230多個國家級貧困縣農特產品的銷路問題。

對於疫情可能造成的影響，黃崢表示，目前，商家運營和物流已經運轉起來，並逐漸恢復正常。疫情引發的干擾，將對2020年第一季度的業績產生負面影響，但對長期的預期保持不變。2020年繼續在使用者參與度方面進行投資，同時持續對商家和物流補貼扶持。

中泰證券研報指出，從目前來看，長期高額的營銷投入難以持續，而品類擴充、品牌和C2M商品佔比提高等供應鏈優化舉措是拼多多提升平臺核心競爭力的關鍵。

張毅認為，此前，商家加入平臺，最大的吸引力來自於使用者基數。而未來電商平臺的競爭，主要在於差異化的產品和與商家協作定製生產產品的能力。拼多多可抓住2020年脫貧攻堅收官之年契機，把更多的貧困農戶組織起來讓其加入平臺，通過對商家進行扶持和補貼，讓天然的農產品以及獨家的商家資源成為平臺對抗競爭的屏障。