段永平先生說過一句話“單一年度哪來的風險？那叫機會啊！眾所周知，好公司總能在危機中證明自己是好公司，這時候股價下跌，是買入的機會；如果是垃圾公司，這個時候要快速止損，遲早得跌。”忘記疫情，回到公司的本質才是投資根本。下面依據基本面對我重倉的中國平安未來十年的投資回報進行測算，如果看懂了，就能拿得住股票了。測算未來收益需要知道未來十年的淨利潤增長率、未來十年的市盈率、分紅率等資料，所以需對中國平安未來十年的業績增長情況進行判斷，還需要根據歷史資料對其未來市盈率以及分紅率進行假設。下面主要從平安未來市場空間與歷史資料、投資的核心公式，收益測算模型幾個方面進行介紹。

一、中國平安未來市場空間與歷史資料

上一篇文章《通過近十年財報看中國平安未來十年》介紹了中國平安過去十年主要經營情況及資料，下面進行簡短回顧。

1.中國保險行業未來十年的市場空間

目前中國保險密度、深度水平低，隨著人均財富的持續增長，未來十年中國保險市場仍會保持高速增長（行業預測14%+的增速，4～5倍增長空間），未來中國會成為全球第一大保險市場。

2.平安的護城河

過去十年平安的負債結構也就是保費結構（壽險和產險）持續在改善，市場佔有率也在逐步提升，其中產險從15%提升到了20.8%，壽險大約從11%提升到了14%。近一兩年平安在進行一些改革，包括銷售模式，這使得中國平安今年的新業務價值增速有所減緩，但這也是為了輕裝上陣，適應新的市場環境。

3.平安過去十年的經營成果

過去十年中國平安的總資產增長了6倍，營業收入增長了5.2倍，淨利潤增長了7.6倍，投資人的回報大約是6倍，年化投資回報率為20%。過去十年平安給投資人的回報是非常的豐厚。

二、投資的核心公式

一筆成功的投資離不開兩個關鍵問題：第一、公司的基本面，公司的盈利能否持續增長，第二、投資的價格是否合理，也就是估值高低。如果從科學的角度講，可以用一個公式來表述投資的關鍵因素。公式如下：

股價=盈利x估值

股價=每股利潤x市盈率

這兩個公式表達了一個意思，就是股價由盈利與估值決定。

盈利能力是區分優秀公司與垃圾公司的唯一標準，如果一家公司故事講的天花亂墜，但是不盈利，那麼可以定義這就是一個騙子公司、垃圾公司。投資可以盈利的公司能夠讓你不賠錢，但是能不能賺錢，能賺多少錢，還得看投資時公司的估值。成功的投資盈利和估值缺一不可，只有以低估或者合理的價格買入能夠持續盈利的公司，才會獲得不錯的投資回報。

那麼問題來了，什麼是合理估值，怎樣才算低估呢？

其實這個問題沒有固定答案，也很難回答，估值是一門藝術。

奧馬哈先知巴菲特給出了一個最為科學的答案：一家企業的內在價值就是這家企業存續期內總現金流的貼現值，當前市值低於內在價值就是低估，當前市值高於內在價值就是高估。這個答案沒有問題，問題是企業存續期的總現金流非常難計算。

我們可以從實業做生意的角度去考慮這個問題，據2018年統計資料顯示，中國上市公司的淨資產回報率平均為10%左右。這個可以理解為：如果我們將中國所有上市公司買下來，我們十年能夠回本，換一種說法就是在中國投資一筆生意，十年能夠回本。

基於以上，可以引申出一個結論：如果一家公司當前的市值等於未來10年產生的淨利潤總，那麼這家公司的估值就合理，如果小於就是低估，如果大於就是高估。

二、未來十年投資收益測算模型

這張表是我核心估值方法的視覺化體現，背後的演算法就是投資的核心公式

股價=利潤x估值。

第一行均為需要輸入的資料，下面的資料是按照我的估值演算法給出的計算結果。利潤基數就是當年的淨利潤，利潤增長率是根據行業以及歷史經營資料給出的假設，市值就是當前公司的市值，分紅也是歷史資料，公司的分紅比例不會發生太大變化，假設市盈率就是指未來賣出股票時的市盈率。動態市盈率考慮了利潤增長之後累計利潤與當前市值進行比較，例如市值等於公司未來5-6年的市盈率，那麼公司的動態市盈率就是5-6倍。年限是指投資週期。

結合中國平安進行介紹，如果以當前股價（對應14300億市值）買入中國平安，假設2021年淨利潤增速15%，分紅比例15%，如果年底按照10倍市盈率賣出，將會獲得21.95%的投資收益，年複合回報率為21.95%。

如果未來兩年中國平安淨利潤年複合增長率保持15%，分紅比例15%，兩年後按照10倍市盈率賣出的話，將會獲得42.02%的投資收益，兩年的年複合回報率為19.18%。

如果未來五年中國平安淨利潤年複合增長率保持15%，分紅比例15%，五年後按照10倍市盈率賣出的話，將會獲得122.29%的投資收益，五年的年複合回報率為17.32%。

如果未來十年中國平安淨利潤年複合增長率保持15%，分紅比例15%，十年後按照10倍市盈率賣出的話，將會獲得359.25%的投資收益，十年的年複合回報率為16.47%。

計算到這裡，大家可能會非常疑惑，首先這個表的資料是假設出來的，未來的資料不可能完全按照這個樣子來，這個表反映的是一種估值與收益的計算方法，大的邏輯沒有問題。投資要的是模糊的正確，不是精確的錯誤。至於收益率能不能達到這麼高，關鍵看兩個因素：未來的年複合增長率能否達到15%，未來的市盈率能否達到十倍。通過前面對中國保險以及中國平安的分析，我覺得這個回報是保守估計，這個回報率完全是由中國平安業績推動的。而且未來十年年化16%的收益率完全超過了我的預期15%。

前面是保守估計，投資回報完全是按照合理的市盈率進行計算的。

現在我們開始意淫，如果未來某一年出現牛市，中國平安回報率將會如何？請看下錶。

如果平安未來十年之內的某一年迎來小牛市，估值達到歷史估值水平的50%，市盈率15倍，在淨利潤年複合增長15%，分紅15%都不變的情況下。

如果未來十年第三年小牛市，以十五倍市盈率賣出，將會獲得141.42%的投資收益，三年的年複合回報率為34.15%。

如果未來十年第三年小牛市，以十五倍市盈率賣出，將會獲得223.15%的投資收益，五年的年複合回報率為26.44%。

如果未來十年第十年小牛市，以十五倍市盈率賣出，將會獲得562.13%的投資收益，十年的年複合回報率為20.81%。大約十年6倍。

現在我們進一步意淫，如果未來十年的某一年出現大牛市，估值達到歷史估值水平的80%，中國平安回報率將會如何？請看下錶。大約十年十倍。

如果現在投資中國平平安，以合理估值十倍市盈率賣出，十年回報四倍，賺的是企業經營的錢；如果以歷史平均估值水平賣出股票，十年回報六倍，既賺了公司經營的錢，又賺了估值修復的錢；如果牛市到來以歷史平均估值水平的80%賣出股票，十年回報十倍，既賺了公司經營的錢，又賺了估值修復的錢，還賺了泡沫的錢。