3月12日一天，比特幣從最高點的7966，最深下跌到4410，最高跌達3500USDT，最終收跌40%，創下六年來的最大單日跌幅。我們正在經歷加密資本市場的重要歷史時刻。

減半行情結束了嗎？根據此前規律，減半行情分兩段，減半前一波，減半後一波。12月18日，BTC從最低的6400升至2月13日的高點10500，漲幅64%，現在可以定義為減半前的第一波。

△春節前後，BTC的漲勢可以定義為減半前的一波行情

減半前行情結束後的下跌，在昨日之前都處於陰跌之中，如果沒有意外，BTC應該逐漸回落到6700 USDT一線盤整，等待減產後再次抬升。這次抬升被寄予厚望，因為此前兩次減半後的牛市中BTC價格分別上漲了100倍和30倍。

然而，歷史沒有底稿，劇情的發展往往出乎意料。3月12日的暴跌，打破了節奏，一切成為泡影。背後，更大的金融衝擊來臨，減半行情的發展邏輯被徹底打破。

3月12日，超過11個國家的股票市場觸發熔斷機制，其中美股更是在週一之後，再次觸發熔斷，一週之內錄得歷史記錄三次之中的兩次。全球資本市場，36萬億美元市值灰飛煙滅。這才是真正的金融風暴，比特幣的大幅下跌只是這種背景之下資本出逃的一個對映而已。

我們看一下全球資本市場的暴跌是如何一步步發生的——

△全球金價走勢

12月以來，國際黃金迎來一輪強勁的上漲，這一階段少量先知先覺的資本加速從股市退出，進入對衝的黃金市場，黃金的避險屬性得以凸顯。這一階段BTC也迎來了一波高達64%的上漲，一時間市場紛紛傳言比特幣日趨黃金，成為避險資產。然而，我們更願意相信，這只是減產第一波行情與金價同步上漲的巧合。至少現在，比特幣仍不是避險資產。

我們再看一下比特幣3月12日的小時線圖形。其實白天時段比特幣就已經出現了下跌，但白天的跌幅還算正常，到了傍晚6點左右開始加速下跌。這是全球資本市場向幣市的傳導效應。我們看到3月12日下午3點，法國、德國、英國和俄羅斯股市開盤交易，俄羅斯股市下跌10%，德國等股市也出現5%以上的跌幅。而在此之前，日經指數收盤錄得4.4%的大跌。

△北京時間3月12日的BTC小時線，傍晚6點左右開始加速下跌

所以，3月12日BTC和加密資產市場的暴跌，我們更傾向於視作與全球資本市場暴跌的聯動，而非單一事件。BTC和加密資產市場，有自己的減產“敘事”，但它也是全球資本與金融市場的一部分。當全球資本與金融市場發生更巨集大的“敘事”（比如疫情和石油危機將終結美國11年的超級牛市）時，加密資產這個不到2000億美元的市場，無法置身事外。

目前，美國三大股指自高點跌幅均已超過20%，技術上徹底進入牛市，如果短時無法反轉（概率非常小），更多的金融機構將加入到拋售中來，在急劇縮水的市場中，拿回帶血的現金，為冰冷的熊市做準備。

現在全球“敘事”可能剛剛開始，而非已經結束。如果進入熊市，會先暴跌，再陰跌，繼而磨底。對美股來說，這個過程至少需要半年甚或一年以上才能完成。目前大概率處於熊市初期階段，大部分仍未從牛市的美夢中驚醒。

我們注意到最近被視作避險資產的黃金正在隨美股大跌，也或許也可以加強美股轉熊的判斷。在真正的熊市之中，最寶貴的不是避險資產，而是現金。只有現金才能令公司免於倒閉，家庭得以生存，才能在熊市裡購入因流動性匱乏引發的拋售而打了折上折的廉價資產。

這其中，包括我們置身其中的，比特幣領銜的加密資產市場。

2008年的全球金融危機，道瓊斯指數下跌高達55%，熊市長達17個月。本次，美國會否轉熊，時間會否長達17個月，仍未可知，我們只能亦步亦趨，不斷觀察研判，並作出相應決策。

2018年12月18日至2019年12月18日，BTC熊市長達12個月，從2000USDT跌到3150USDT，跌幅達84%。目前BTC自高點10500，今晨下探到3780，跌幅為74%，目前在5100美元，跌幅收窄到49%。如果熊市來臨，下跌空間仍然巨大，抄底仍然尚早。

最樂觀的猜想是，一個月內全球疫情逐漸消退，全球大規模救市措施（美國英國義大利已經出售，各種措施正在陸續出臺）發揮效應，美股和全球資本市場免於陷入熊市危機。如是，全球金融危機解除，BTC領先的加密資產市場將重回產業內部的減產“敘事”，BTC價格將重拾升勢。

然而，現在仍未到用籌碼判斷這個樂觀猜想會否成真的時刻，所有交易者最需要做好的仍是那件事——做好自己的資金管理！