金銀慘跌之後，後市何去何從

王璡青

週五國際金銀價格大幅下挫，因投資者青睞現金，並繼續賣出黃金以滿足其他市場的追繳保證金的要求。美元指數大幅上漲，令黃金雪上加霜。本週金價下跌8.6%，創1983年以來最大單週跌幅，而白銀更是單週重挫約15%左右，是自2012年以來最大單週跌幅。現在很多人都非常想知道金銀慘跌之後，後市該何去何從，本文會從專業的角度為你揭曉部分答案。

一、黃金暴跌的主因流動性枯竭

當全球股市出現暴跌乃至熔斷的時候，會造成市場中流動性的枯竭。股票的暴跌是流動性枯竭的結果，沒有買盤，全是賣盤，股票失去了流動性，而熔斷會加劇這種情況的發生。當股票市場失去流動性的時候，場內投資者肯定會賣出一切流動性好的資產，以回收資金，要麼持有現金，要麼去補股票或者相關衍生品的保證金，以避免被強平的風險。黃金雖然具備避險屬性，但它也是全球金融市場中流動性比較好的資產，賣黃金肯定比賣房子要更容易。美國COMEX黃金期貨堆積了大量的黃金投機多頭，一旦股票那麼遭殃，這批投機資金就會賣黃金，包括黃金ETF的持有者也在拋售黃金，這就導致金價出現大規模多頭踩踏的情況。美國COMEX黃金期貨的持倉量在本週大幅減少了92589張，彰顯出多頭出逃的力量是多麼的強大。全球最大的黃金ETF-SPDR近期黃金持有量也是大幅回落，上週已累計減持32.2噸黃金。全球最大的白銀ETF近期白銀持有量也是大幅回落，上週已累計減持139.29噸白銀。

二、美國名義利率開始上行導致金價回落

2019年以來黃金此輪的牛市行情幕後的推手是美國名義利率（美國10年期國債收益率）的下行。實際利率是由名義利率-通脹率得出的結果。在美國通脹率變動比較小的時候，名義利率的變動對實際利率的變動起到直接的作用。黃金在今年2月初以來的快速上漲與美國名義利率快速下行有直接的關係。3月9日美國名義利率跌至有歷史記錄以來的最低值0.54%，金價來到本輪反彈高點1703美元，隨後美國名義利率快速反彈，金價回落。

我們都知道下週美聯儲很有可能將會繼續降息，據CME“美聯儲觀察”顯示美聯儲3月降息75個基點至0.25%-0.50%的概率為14.4%，降息100個基點至0%-0.25%的概率為85.6%；到4月降息75個基點的概率為23.5%，降息100個基點的概率為76.5%，也就是說目前市場預期美聯儲降息100個基點的概率非常高。從過去以往的歷史統計看，美國名義利率總體趨勢與美國聯邦基金目標利率有較強的正相關性。當美聯儲處於降息週期中，名義利率傾向於下行。因此，美聯儲如在下週降息，對黃金還是能構成利多的，降息力度越大，對黃金更為有利。此外，需要看到美聯儲未來有推出QE的可能性。

三、白銀暴跌哪裡是底

近期白銀的跌幅非常大，已經跌破了15美元的支撐，離14美元以及前期低點13.60美元都非常接近了。白銀暴跌之後底在何方。

首先，我們可以簡單看一下全球頂級銀礦商的盈虧平衡點在哪裡。下圖所示是2019年Q1時全球各大頂級銀礦商的盈虧平衡情況，最低的盈虧平衡點在15美元左右。如果2020年這些銀礦商的盈虧平衡點沒有發生變化，那目前銀價的位置已經跌破了銀礦商的成本價。當然，白銀是伴生礦，但純銀礦商的成本價還是可以作為一個參考。

其次，美國COMEX白銀期貨商業持倉淨空頭資料是一個判斷白銀何時出現大底的非常好的一個指標。商業持倉資料反應了套保商對於白銀的態度，他們是最了解白銀的一批人。回顧之前白銀在2018年9月以及2019年5月分別來到了14美元附近的時候，當時銀價所對應的套保商的淨空頭頭寸基本上恢復到了0甚至是出現了套保商持有白銀淨多頭的情況。當出現這種情況時，也就意味著白銀基本上見到大底了。截止上週二的資料，美國COMEX白銀期貨商業持倉淨空頭數量為60336張，對應當時的銀價是17美元。如果下週五公佈的資料顯示商業持倉淨空頭數量迅速銳減至0附近，那就說明白銀離大底很近了，或者開始形成底部區域了。

從技術層面看，國際金價已經回撤至200日均線1500美元附近，週五黃金的低點來到1504美元。如果回顧黃金2009年至2011年的牛市行情，200日均線是重要支撐位，基本上金價回撥至200日均線就回調到位了。就看這一次，黃金目前的牛市行情200日均線的支撐是否還繼續有效。

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