重拳出擊資料平臺反壟斷

2月7日，國務院反壟斷委員會發布《國務院反壟斷委員會關於平臺經濟領域的反壟斷指南》，針對近年來社會各方面反映較多的“二選一”、“大資料殺熟”等問題作出專門規定，明確了相關行為是否構成壟斷行為的判斷標準。

《指南》明確，“大資料殺熟”可能構成濫用市場支配地位差別待遇行為。“大資料殺熟”是社會公眾對網際網路平臺利用大資料和演算法對使用者進行“畫像”分析，從而收取不同價格等行為的概括性說法。

《指南》明確，“二選一”可能構成濫用市場支配地位限定交易行為。

1、被反壟斷企業股價先跌後漲

總體看，被反壟斷企業股價一般會經歷先跌後漲，但後漲的斜率會變慢。但不同的反壟斷措施對股價後續影響差異較大，反壟斷調查或監管一定程度會削弱企業的壟斷能力，降低企業短期內高速擴張的可能性，但若反壟斷結果並非拆分或重創企業經營活動，則不會衝擊企業核心競爭實力，中長期看仍有利於企業自身及行業發展。但若企業遭遇拆分，將對相對競爭力構成較大沖擊，如AT&T股價在拆分後雖然仍走出相對標普500和納斯達克的超額收益，但在行業內，由於其市佔率的回落，2000年以後股價跑輸行業指數。

2、本行業受益情況較明顯

反壟斷賦予中小企業更大生存空間，鼓勵競爭、帶動創新，尤其對於壟斷企業拆分的情況，改善的競爭環境有助於行業內其他優質企業成長為新巨頭。1984年AT&T拆分後競爭優勢明顯走弱，但競爭環境改善使得在AT&T拆分後的數年中，電信行業指數在2006、2007年仍出現了技術驅動下的大行情，指數走勢明顯強於標普和納指。1982年IBM開放技術標準也使得惠普得以迅速發展，股價在80年代初期持續位於上行通道，且表現強於IBM，戴爾、聯想等廠商也開始崛起。可以說，對AT&T和IBM的反壟斷推動了通訊和計算機兩大領域的長期繁榮。

3、上下游行業受益最顯著

IBM技術標準開放為微軟、因特爾以及大量相容機部件商和整機廠商釋放了市場空間，微軟（軟體）、英特爾（硬體）作為IBM的上下游企業於同期開始崛起。同樣的，微軟遭遇審查後逐漸放開對下游（如瀏覽器、搜尋引擎）的相容性規定，再次為相關軟體廠商釋放了市場空間，隨著IE和Windows的繫結限制解除，火狐瀏覽器、蘋果Safari瀏覽器、谷歌瀏覽器相繼入場，最終，谷歌CHROME勝出。

4、中國核心風險資產會受反壟斷影響嗎？

當前我國反壟斷舉措僅涉及資料平臺公司，預計資料平臺公司也是暫時受到負面影響，此後股價仍將上漲，對整體市場而言基本沒有影響，中國核心風險資產的長期邏輯不會發生變化。當前我國政策方向非常明確，即我國經濟執行的主要矛盾仍在供給側，政策著力從供給側的角度去創造有效需求。人民幣核心風險資產中長期行情具有較強確定性。

5、長期看科技革命對資本市場影響巨大

我們認為長期看，一波以大資料、雲計算、物聯網、人工智慧為基礎的科技革命已在醞釀。未來最可能的應用是機器人，如當前自動駕駛汽車就相當於路面的機器人。未來在生產生活中廣泛應用，如做飯機器人、掃地機器人已經有一些突破，未來還可能解決很多人類的痛點，如輔導孩子寫作業，照顧老人等，服務機器人有較大發展空間。長期看，若未來10到20年出現科技革命，一些相關領域的優秀公司將躋身及佔據全球前十大市值公司。