鈀金經過上週的暴跌，跌到了1773美金/盎司，從歷史高位2878計算12個交易日跌去了40%，之後是會U型反轉還是繼續探底？這需要看疫情對鈀金供需的影響程度。

首先看供應，根據全球第二大鈀金生產商南非Anglo American的2019年年報顯示（官網angloamericanplatinum.com），2019年鈀金產量689.4萬盎司，俄羅斯和南非是兩大主要產地，較2018年全球鈀金總產量700萬盎司下降約10萬盎司，鈀金回收約293萬盎司，增加30萬盎司，受益於此，2019年全球鈀金總供應增長20萬盎司至984萬盎司。鉑族金屬供應比較穩定，飆漲的價格會推動回收的增加，保守估計2020年鈀金全球供應維持不變。

其次看需求，鈀金約80%的需求來自於汽車尾氣催化劑，2019年需求增加近100萬盎司，是造成供應緊缺113萬盎司的主要原因，使得鈀金2019年初從1263美金飆漲50%至1908美金；珠寶需求數額小、波動不大忽略不計；工業需求減少了10萬盎司，新冠疫情、金融危機等影響下幾年估計也會下滑不少，樂觀估計維持此需求，不考慮其對鈀金價格的小影響。

回到汽車尾氣催化劑的需求端，鈀金主要用於作為乘用車的汽油車生產，它們對鈀金的總需求量=今年汽油車的產量 x 單車使用量。根據中汽協官方最新資料，2019年乘用車總銷量2136萬輛，同比下滑9%，下面的柱狀圖可以看到是每個月都同比下滑；2020年1-2月份，受新冠疫情影響，總銷量183萬輛，同比大幅下滑43%，減少141萬輛，其中疫情最嚴重的2月份直接下降80%。

據路透社援引中汽協某高階官員報道，如果疫情在四月份之前得到有效控制，預估全年汽車總銷量整體下滑約5%，上半年同比下滑10%以上。報道並沒有給出其中乘用車銷量的估計下滑幅度，我們可以根據已落實的1-2月份乘用車銷量同比下滑141萬輛來推斷，即使在3-12月份銷量同去年持平不下滑的最樂觀情況下，2020年總銷量也才是1995萬輛，同比下滑7%，根據以往資料產量和銷量基本相當，表述時產量銷量混用。考慮到目前好幾個省份疫情還未完全控制，特別是將汽車作為第一產業的湖北更是疫情重災區，生產基地沒有完全復工復產，3-12月份產銷同比去年不下滑是不可能的，2019年3-12月份沒有疫情影響銷量同比2018年已下降約155萬輛，今年同期迭加新冠疫情+金融危機，同比2018年估計再下降45-95萬輛也不算過分。這種情況下今年全國乘用車產量預估為1900-1950萬輛。

隨著國六環保標準的逐步推行，單車的鈀金使用量提升。根據2019年中國乘用車鈀金需求量266萬盎司、產量2136萬輛來計算，去年單車的鈀金使用量約為3.9克。更為嚴格的國六標準增加了汽車尾氣催化劑對鈀金使用量，有報道保守估計單車使用量增加10%，也有估計增加50%，取平均數增加30%。考慮到原定標準全國範圍實施是從今年年中的7月1日開始，當下還有一部分還是按國五標準生產，平均的單車鈀金使用量估算為增長20%，即4.6克/車。實際上由於國五庫存車銷售壓力，企業難以在預定標準實施之日7月1日前消化現有庫存，中汽協已建議有關部門推遲全國範圍內實施國六標準排放建議，尚未有結果，如果推遲實施會減少今年的單車鈀金使用量。

今年乘用車1900-1950萬輛預估產量和4.6克/車單車鈀金使用量，可以粗略計算得出今年中國汽車產業對鈀金的需求約為281-288萬盎司比去年增長約15-20萬盎司。

再看全球汽車產銷變化，全球汽車產銷在2017年達到頂峰，2018，2019分別下跌0.8%和4.4%，在疫情爆發前預計只是小幅下跌0.3%。不過隨著海外疫情的愈演愈烈，3月12日，Morgan Stanley預測全球銷量會從19年的9000萬輛下降4%至8600萬輛，減少400萬輛，要知道中國汽車整體1-2月份銷量已減少162萬輛，全球全年汽車產銷量下跌很有可能大於400萬輛。全球乘用車2019年銷量為6550萬輛，除掉中國的2136萬輛，海外市場約為4400萬輛，也按下跌4%計算將是4220萬輛，根據去年海外汽車生產的鈀金需求量700萬盎司計算，海外每輛車鈀金使用量為4.9克。歐州的尾氣排放新規是從2018年9月起施行，已過去一年半，美國近期也沒有要施行更嚴格的尾氣排放新規，因而維持19年單車使用量4.9克用於計算。根據2020年乘用車4220萬輛預估產量和4.9克使用量估算，2020年海外汽車廠商對鈀金需求量為666萬盎司。下滑34萬盎司。

綜合中國和海外鈀金需求變化，預估2020年催化劑鈀金需求略微下滑約15萬盎司，供應緊缺約100萬盎司，較去年略微緩解，考慮到庫存到了歷史低點，鈀金基本面目前看並不太糟。

不過全球新冠疫情和引發的流動性危機、金融危機的持續時間還不確定，海外疫情高峰期還沒到，因而鈀金的需求很可能也會低於預期，要持續關注每個月中國和海外的乘用車產量變化，國六標準延遲實施是否實現。

鈀金只是將今年年初飆漲的幅度跌沒了，目前價位略低於去年年末高位，在370-400人民幣/克做空空間不大，建議回到420以上再建倉做空，隔約10%價差分批掛單。