Q：馬老師，給講講螺紋金吧，高庫存，升水，產業有利潤。在最近全球商品大幅跳空的情況下，就它一枝獨秀。產量庫存居高不下，需求緩慢，現貨價格漲不動，期貨價格一路向上。造成這種狀況的的原因是什麼，會長期持續嗎？謝謝！

市場關於黑色系的分歧很大，有人看多到 4000+，有人看空到 3000-，對於黑色的上漲也有很多人給出了很多解釋，但我都不是很認同。盤面價格可以漲，你也可以做多賺錢，但是你不要企圖拿一些搞笑的邏輯來說服我，對於黑色系的上漲，我有自己的理解，也有自己的想法和做法。

我只堅持自己認為是對的事情，我先講一下市場上一些人關於黑色系上漲的觀點，然後談一下我個人的看法，當然我的看法也不一定對，你可以作為一個參考，最好是有自己的看法，不要被別人的看法包括我的看法影響，我只是給你一個參考。

市場上有一種預期，那就是每當經濟出現大問題的時候，國家都會採取刺激措施，一般會大搞基建，這個時候就對黑色系的需求有提升，基於這個預期，所以當全球經濟形勢越差，這種預期就越強烈，大家都紛紛去買入黑色系，賭政策預期。

就這樣，黑色系竟然變成了避險品種。我們可以看一下上週某個交易日的期貨合約漲幅榜情況，除了國債之外，只有黑色系是上漲的，就連號稱有避險作用的黃金和白銀都不如螺紋金和鐵礦鑽。螺紋和鐵礦竟然成了避險品種，這個超出了我的認知。

無論你用什麼理由，也無法讓我去接受鐵礦石和螺紋鋼作為避險品種，甚至還有媒體說海外疫情有利於中國鋼材市場，我認為這個超出了我的認知，恕我無法接受這種把螺紋和鐵礦作為避險品種的解釋。

當然，我看到了有些大佬對於黑色系的上漲是這樣解釋的，本來想原文複製某大佬的微博狀態，不料現在微博已經清空了，一條狀態都沒有，我根據記憶，簡單畫一下大佬的解釋邏輯：

鋼廠預期復產→爐料需求上漲→礦石價格上漲→成本提升→螺紋價格上漲→期貨上漲→現貨成交增加→現貨需求增加→現貨價格上漲→利潤增加→爐料需求增加→鐵礦上漲→....閉環邏輯！

我只能說真牛逼，這個邏輯都能製造永動機了，要是這樣，那鋼廠不發財了嗎？先來一個預期，然後基於這個預期，成本驅動成材上漲，成材上漲之後進一步提升原料成本，原料成本提升之後，再次成本驅動成材上漲，周而復始，賺錢的永動機。

在我看來，這種邏輯是無法接受的，那我可以基於你的邏輯，同樣給你講一個反邏輯，也是閉環的：

高庫存的現實→盤面價格下跌→現貨成交縮量→現貨需求減少→現貨價格下跌→利潤減少→爐料需求減少→鐵礦下跌→鋼廠利潤增加→繼續增產→庫存進一步提高→盤面價格下跌→現貨成交縮量→現貨需求減少→利潤減少→礦石需求減少→礦石下跌→...閉環邏輯！

我只能說，這兩種邏輯都有一個共同的特點：扯淡！

當然，還有人說庫存轉移邏輯，之前盤面螺紋下跌，主要是因為庫存集中在鋼廠，鋼廠壓力大，漲不起來，現在庫存從鋼廠轉移到貿易商，鋼廠壓力小了，所以有可能漲起來，這個邏輯我同樣無法接受。

在我看來，庫存無論在哪裡，它只要是沒有被消耗掉，你怎麼去轉移，怎麼去藏，都是沒用的，換句話說，鐵礦沒有進爐子，你無論把庫存藏在哪個環節，它的庫存壓力都是存在的，鋼材沒有進鋼筋水泥混凝土，管你是在鋼廠還是在貿易商還是在終端，它客觀的庫存壓力都擺在那裡。

所以你講庫存轉移邏輯，我覺得沒有道理，因為無論你怎麼倒騰，貨一直都在那裡，並沒有被消耗掉，只是從一個地方搬到了另一個地方，僅此而已。

所以無論是避險邏輯、閉環邏輯、還是庫存轉移邏輯，我個人都不是很認可。盤面可以上漲，你做多可以賺錢，但是你做多賺錢的理由我不認可。

我自己的理解是這樣的，黑色系有個特點是：盤面上漲帶動現貨成交，如果螺紋盤面上漲了，一般容易刺激現貨市場成交放量，從而利於鋼廠現貨出貨；如果盤面螺紋下跌了，則現貨市場成交一般比較清淡，更加不利於鋼廠出貨了。

在過去的供給側改革之後，鋼廠一直處於高利潤狀態，現在還是比較有錢的，所以當手中有大量庫存沒有轉移之前，如果盤面價格跌下去了，這些庫存更難轉移了，所以要想讓現貨成交放量，庫存轉移，必須讓期貨盤面穩定，這個時候鋼廠開始托盤，盤面做多黑色系。

當然，在系統性風險之下，單邊去托盤的風險還是很大的，為了規避這種風險，他們可能採取巨集觀對衝的交易策略。因為有色和能化品種受外盤影響比較大，而黑色系是國內定價，所以在這種情況下，如果我是鋼廠來托盤的話，我會採取多黑色空能化或者多黑色空有色的巨集觀對衝，這樣我既達到了拖住盤面不跌甚至上漲，只要盤面能漲，現貨成交就會放量，慢慢出貨，同時我做空能化或者有色對衝，還能獲得超額利潤。

所以你會發現，盤面上同為工業品，黑色走強，能化和有色暴跌，當然不光鋼廠這樣做，一些做巨集觀對衝的私募機構應該也會採取這種措施，從而幫了鋼廠的大忙。所以隨著盤面價格的走強，建材的成交逐步開始變好。

所以，我的理解是，鋼廠首先想到的是托盤自救，利於出貨，同時採取了對衝策略，多黑色空能化，多黑色空有色，僅此而已。

有一些私募機構的投資者全年看多黑色系，把螺紋看到 4000+，礦石看到 800+，我真心希望這些機構能把螺紋拉到 4000+，把礦石拉到 800+，給我一個很好的做空位置。

無論你現在給我什麼邏輯，讓我去做多黑色系，我只能說我不敢，因為就目前螺紋的情況，盤面再漲的話，它就升水了，高庫存+高升水+鋼廠高產量，這個時候去做多，不是我的風格，相反，這種典型的庫存基差結構，恰好是給我做空的機會。

當然，現在盤面上太多品種根本就不是交易的商品屬性，而是金融屬性，所以很多品種的價格漲跌基本上與供需無關，都是金融屬性，都是在走預期，這個時候總有一些品種會給我們不錯的機會，終究還是會迴歸商品屬性的。

有一種神祕力量，能夠讓黑色系不合常理般地進行上漲，而且這種神祕力量還能讓這種不合理持續一段時間，知道這股神祕力量的人大概都聽說過凱恩斯的那句經典名言：從社會觀點看，要使得投資高明，只有戰勝時間和無知的神祕力量，加強我們對於未來之了解；但從私人觀點來看，所謂最高明的投資，則是先發制人，智奪群眾，把壞東西讓給別人。

當然，我現在並沒有做多或者做空黑色系，但是我始終相信：高庫存+高升水+鋼廠高產量的情況下，不可能長期維持高價格，除非你庫存降下來，是真正的降下來，而不是藏起來，或者你產量將下來，否則在這種情況下， 你隨便漲，我正愁沒有好的位置空呢！

或許，這股神祕力量資金實力雄厚，能把盤面拖到交割月都不跌，沒關係，繼續移倉換月，和你耗下去，因為不合理的東西一定會迴歸合理。你盤面隨便漲沒關係，但是你不要妄想拿各種所謂的邏輯來忽悠我，我可以虧錢，但是我不會去堅持我認為不對的事情，高庫存+高升水+鋼廠高產量不可能長期持續，我相信這個道理！

我們試著去推演一下行情可能發展的情況，在推演之前，我們先來了解一下目前的情況，我以螺紋金為例，當前螺紋的特點是小基差，小基差的原因是現貨弱，期貨強；現貨弱是商品屬性（現實）所致，期貨強是金融屬性（預期）所致。

我個人對螺紋的基差有個判斷的標準，當絕對價格足夠低的情況下，螺紋必定是盤面升水，呈現出 contango 結構。在絕對價格並不是很低的情況下，盤面升水站不住，所以期貨一旦接近平水甚至漲升水了，往往需要看現貨，現貨漲不動，螺紋必跌！

所以交易螺紋的時候，高價格+小基差去做空基本上是高勝率+高盈虧比。只是目前的絕對價格並不算是非常高，所以這個位置上，現貨可上可下可能至少都有可能有 300 個點的空間。我個人是偏空交易思路，在等待和尋找位置。

我們假設按照多頭的思路來發展，事情會是這樣的，現貨開始走強，小基差變成大基差，又給了期貨上漲的空間，同時期貨繼續上漲，這個時候價格處於更高的位置了，對於做空來說，條件進一步成熟了。

我們繼續去推演，現貨走弱和現貨走強的情況，之前現貨是走弱的，現貨之所以走弱，我認為主要有三個原因：高庫存，高產量，低成交。正是這三種情況存在，所以現貨表現偏弱。但是這些現象是否在發生改變呢，如果發生改變了，現貨有容易走強的預期，什麼情況下現貨容易走強：期貨漲、成交高、去庫存。

就目前來說，期貨盤面的上漲已經出現，給了現貨市場提價的第一個信心，另外，節後現貨成交低迷，現在開始陸續恢復，也給了現貨走強的第二個信心，最後鋼廠庫存已經出現拐點，庫存從鋼廠向經銷商轉移，這主要是因為經銷商普遍預期疫情恢復後，螺紋鋼的價格肯定會比這個價格高，所以可能存在提前預定的情況，導致鋼廠庫存向社會庫存轉移。目前確實市場存在現貨走強的客觀變化，之前現貨走弱的原因之一高產量的問題，依然存在，隨著現貨走強，利潤修復，產量只會增不會減，所以這個問題暫時無法避免。

週末鋼坯漲了不少，不出意外的話，現貨確實容易出現多頭預期的情況，即現貨走強，又為期貨上漲打開了一定的空間，可能又會吸引更多的多頭進去做多。這個時候情況就會變成這樣：

小基差→現貨漲→大基差→期貨漲→更高價位上的小基差

就像我們上面推演的，螺紋要做空的話，大基差下做空的盈虧比不好，小基差做空的盈虧比很高，因為我們認為只要不是絕對低價格，期貨基本不可能升水，所以小基差做空的盈虧比高。另外，除了盈虧比，我們也需要注重勝率，高價位（利潤）做空有助於提高我們的做空的勝率。所以對於螺紋而言，高價格上的小基差我認為是做空的好機會。

至於這個高價格究竟是多高呢？週六鋼坯漲了 100，現貨走強能漲多少呢？這個每個人有自己的判斷。從整體情況來看，我們比較今年的供需情況和去年的供需情況，然後比較去年現貨價格的高點和今年現貨價格的高點。如果今年的供需情況不如去年或者和去年差不多，那麼今年現貨的高點至少不應該高於去年，甚至低於去年。

基於這樣一個對比，我們自己得出一個今年現貨價格高點大約能在多少，如果在那個價位附近，出現了小基差，我覺得你可以大膽去做空，只要你倉位不是過重，問題都不大。

相反，你要去做多螺紋這個品種，小基差情況下你不敢去做多，因為正如我們前面所言，它升水站不住的，所以在你不確定現貨是否真正能漲起來之前，小基差去做多，你的盈虧比並不高。就算你運氣好，賭對了預期，現貨確實漲了，但更多的時候，我們的預期都是不準確的。

所以，對於螺紋來講，做多的最好時機就是低價格+大基差，由於預期過於悲觀，期貨貼水的幅度過大，但是現貨依然堅挺，這個時候，你去做多，盈虧比較大，就算現貨走弱了，你虧損的損失也不會太大。

我個人覺得，黑色系的品種每個人都認為自己很懂，但是真正賺錢的沒幾個，所以不用搞那麼複雜，它基本上就是基差在不同的位置上擴大和收窄。低價位上基差擴大做多，高價位上基差收窄做空。就像《The One》這本書介紹的核心思想一樣，最重要的事情，只有一件，那就是利用基差在不同價位上的擴大和收縮來尋找交易機會。