3月15日週日，美聯儲再次“悍然”宣佈了超大規模的貨幣大放水計劃，甚至比2008年金融危機之後的緊急貨幣救援來得更猛烈。零利率+7000億QE，可以說美聯儲一梭子打光了所有剩餘的政策子彈。考慮到上週四（3月12日）美聯儲剛剛宣佈了高達1.5萬億美元的回購注資，以及3月3日大幅降息50個基點的緊急措施，週日美聯儲的極端行動就顯得相當異常。

出乎美聯儲的預料，在史無前例的超級“利好”訊息公佈之後，市場上激起完全相反的效果，道瓊斯和S&P股指期貨跌到熔斷，VIX指數暴漲14%，黃金大漲3%，國債收益率大幅飆升。

這次輪到美聯儲陷入了大恐慌！

美國金融市場究竟出了什麼事？為什麼美聯儲急不可待的連續使用超重型的貨幣武器？市場的反應為什麼如此反常？

我們在週六（3月14日）公開課中全面分析了上週全球金融市場史詩級的大動盪，石油暴跌30%，美股一週兩次熔斷，十國股市跌停，市值蒸發16萬億美元，美國國債市場陷入流動性枯竭的嚴重危機，就連黃金也從避險天堂淪落為“墮落天使”。

上週危機的根源可概括為三分疫情、七分石油。疫情相當於乾柴，油價暴跌就是烈火，它點燃了債券市場、股票市場、恐慌指數、信用利差、國債收益率、流動性枯竭、風險價值重估大震盪等一系列火藥桶，而6350億的頁岩油債券和風險平價型對衝基金（Risk Parity funds）管理的數萬億美元資產，就是正在被熊熊烈火焚燒的危機中心。

在我看來，本輪危機是去年9月錢荒的延續和升級，美國金融市場的內在結構存在著致命問題。石油和病毒只是對具有嚴重“基礎病”的“貨幣病人”最具致命性。

金融市場的資金黑洞究竟有多大，我們可以從美聯儲的救市規模中窺見一斑：150個基點降息、1.5萬億回購救援、7000億印鈔購債，還有美聯儲剛剛宣佈的其它諸多措施，都說明了此次危機的規模當在數萬億美元的級別。

那麼，美聯儲究竟公佈了哪些貨幣新政策？它們能發揮多大作用？我們現在就來逐項點評：

1、美國重回零利率時代：繼3月3日降息50基點之後，美聯儲再度大幅降息100個基點，聯邦基準利率將降到0-0.25%。

點評：這意味著2008年金融危機12年之後，美國貨幣體系和金融市場無法恢復到健康狀態，美國經濟仍然需要戴上“貨幣呼吸機”才能維持貌似正常的生命體徵。

2、正式啟動7000億美元的QE4：美聯儲再度開啟印鈔機，總共購買5000億國債和2000億MBS（按揭抵押債券）。另外，美聯儲還會把持有到期的國債和MBS的收入全部再次用於購買這兩種債券。

點評：2019年9月錢荒之後，美聯儲通過期限回購和購買短期國債的方式擴大資產負債表。美聯儲拒不承認購買短期國債（T-Bill）屬於QE行為，因為短期國債的期限在12個月以內，很快就會到期退出資產負債表。但3月12日美聯儲宣佈1.5萬億回購注資時，同時還宣佈擴大650億美元的購債範圍，除了T-bill之外，還能購買T-Note（1-10年國債）、T-Bond(10年以上的國債)和其它型別的國債資產。嚴格地說，QE4的正式啟動時間是3月12日。

3、降低貼現視窗利率：從3月16日起，美聯儲將貼現視窗利率大幅下調150個基點到0.25%，僅僅維持在聯邦基準利率區間的頂端（0-0.25%）。同時，美聯儲放寬銀行從貼現視窗借款的時限，最長可達90天，如果還需要延長，提前一天通知即可。

點評：在正常狀態下，美聯儲的貼現視窗利率應該高於聯邦基準利率頂端至少50個基點。一般“好銀行”都能在銀行間市場以基準利率拆借到資金，只有“壞銀行”在走投無路時才會跑到央行的貼現視窗借錢，因此貼現視窗利率類似一種“懲罰性”利率，必須顯著高於基準利率。可是，美聯儲現在“碾平”了這個利差，即不再懲罰“壞銀行”，這說明目前銀行間拆借市場出現了嚴重問題，許多銀行可能會不得不求救於美聯儲的貼現視窗。俗話說法不責眾，如果“壞銀行”太多，也就不必懲罰了。美聯儲這是在準備銀行大面積爆發危機的“後事”。

4、日間信用救援：鼓勵儲蓄機構向美聯儲申請日間信用，以滿足支付、清算和結算的緊急資金需求，可以採用抵押或無抵押借貸兩種方式。

點評：美國許多支付系統的關鍵性銀行正面臨流動性不足的困境，原因在於上週美國金融市場出現了激烈的“風險價值重估”大震盪（VaR Shock），大量銀行可能無法應對支付、清算和結算的過程中所需要的臨時資金佔用。這說明美國銀行系統內部的流動性即將面臨嚴重短缺。

5、美聯儲鼓勵銀行使用資本金和流動性的緩衝資產：目前美國銀行擁有1.3萬億的超額準備金和2.9萬億的高品質高流動性的資產（如國債和兩房債），這些資金緩衝都是為了滿足資本金和流動性的監管要求（如巴塞爾協議和美國《多德-佛蘭克法案》）。現在，美聯儲鼓勵銀行不必考慮監管要求，把壓箱底的錢都拿出來。

點評：金融危機之後，為了防止大銀行再度以全民財富瘋狂冒險，美國國會通過了《多德-佛蘭克法案》來嚴格約束華爾街。十餘年來，華爾街大佬無時無刻不想擺脫這個討厭的緊箍咒。每次金融市場出事，銀行家們都眾口一辭抨擊法律監管佔用了他們大量的資金，讓他們不能痛快地掙錢。

現在好了，華爾街巧借新冠病毒疫情和石油價格戰，迫使美聯儲一舉砸碎了長期禁錮他們手腳的枷鎖（反過來說也行）。美聯儲實際上是單方面廢除了《多德-佛蘭克法案》對銀行冒險行為的限制，而在正常情況下，這必須國會修改法律才行（難道國會沒看出來？）。

危機危機，危中有機。華爾街巧借市場恐慌，美聯儲就坡下驢，兩家聯手去掉了心腹大患，真是好手段！

6、法定準備金率直降到0：從3月26日起，美國全部銀行的法定準備金率降到0。

點評：中國股民往往為央行降準0.5個百分點而萬眾歡呼，看來還是美聯儲更狠，直接把準備金率整到0。在貨幣的大洪水時代，從此失去了防洪大堤。

7、五國央行合作，強化美元互換：美聯儲將與加拿大央行、歐洲央行、日本央行、瑞士央行開展五國央行合作，擴大美元互換的額度，降低美元互換利率0.25個百分點，新互換利率為美元OIS+25個基點。

點評：此舉說明全球美元的流動性可能陷入類似2008年金融危機的狀態，當年五國央行就是為了拯救全球美元的流動性枯竭而設立貨幣互換的機制。在美聯儲從3月12日開始向市場注入1.5萬億美元龐大資金的情況下，國際銀行間拆借美元仍然相當緊張，如FRA-OIS利差不降反升。Forward Rate代表國際市場對Libor未來的美元借貸成本的預期，這屬於海外美元的市場利率，而OIS（Overnight Index Swap）掉期利率，則是美國國內市場對美元利率的預期（與聯邦基準利率掛鉤），二者之差代表國際銀行間對未來美元借貸成本的預期。如果該利差不斷擴大，說明全球存在著美元流動性的嚴重短缺。美元指數的飆升和黃金的大跌，根源正在於此。與正常判斷相反，當美國金融體系遭遇重大危機時，美元流動性將陷入枯竭，此時美元表現出的是嚴重稀缺，所以，美國爆發金融危機時，美元匯率反而會超級強悍。

顯而易見，當3月15日美聯儲用盡所有法定的貨幣政策之後，3月18日的貨幣會議已經掏不出什麼乾貨了。要想進一步大幹一場，美聯儲只能搞負利率，或者印鈔買股票、買石油、買土地、買房產，反正就是不會買口罩搞防疫 ……

本週六3月21日晚，鴻學院微課堂直播課將深入探討這些話題。希望大家認真準備，以作業的方式發表自己的高見。