蔚來官網宣佈，將在3月18日美股盤前公佈2019Q4財報和全年業績。

對這份財報，市場將主要關注兩點：在Q4交付量大增下，業績改善能否令投資者滿意，甚至超預期？融資上，與合肥的更實質進展、具體條款？

2019Q3：初步看到降本成效

先回顧下2019Q3。

蔚來19Q3財務資料超市場預期，營收18.4億人民幣，高於一直預期的16.32億；淨虧損25.54億，低於預期的29.39億，超預期的原因是受銷量增長和費用端改善驅動。

銷量方面，Q3總交付4799臺，環比Q2的3553臺增加35%，所以Q3營收18.4億人民幣，同、環比分別增長25%和21.8%，超出市場預期的16.32億。市場猜測ES6放量會拉低單車收入，但實際應該是初期交付的多為高配的首發紀念版。

從毛利率角度，2019Q3成本端並沒有好轉（圖中19Q2毛利率已扣除召回費用影響），所以業績改善來源於費用端。最主要的兩項費用，Q3銷售一般和管理費用為11.6億，研發費用10.2億，分別環比下降18%和21%。

蔚來從去年二季度開始裁員、精簡渠道，目的是提升運營效率，費用端也已經看到效果。

2019Q4：交付創歷史新高，或有驚喜

對Q4業績的展望，有兩個很積極的因素：

1）Q4交付量8224臺，是歷史新高；

2）裁員、精簡營銷對業績改善的作用預計在Q4集中體現。

從銷量、毛利率的關係看，2018Q4蔚來交付7980臺，當季汽車業務毛利率3.7%，所以如果綜合考慮去年補貼較少、供應鏈降本等因素，19Q4汽車業務毛利率大概率落在-3%到0%之間。

蔚來年初時的員工總數約9900人，二季度開始裁員，CEO李斌也之前一直強調要在9月底降到約7500人，所以在裁員後完整的第四季度，運營效率同環比將大幅提升，加之也沒有新車上市（產生研發測試、廣宣費用），費用率將繼續下降。

最後關於融資，李斌在2月25日對媒體說，計劃2個月內和合肥政府簽署最終投資協議，目前市場普遍認為這次合作比較靠譜，但能否在這次財報披露一些具體細節，大家也只能等待。

在兩個積極變化下，蔚來Q4業績大幅改善沒有懸念。根據彭博一致預期，蔚來四季度營收為28.36億，同比減少17.5%（管理層在Q3電話會上預測為28.1億）；調整後淨利潤22.51億，分析師給出的12個月目標價4.18美元。

其實在枯燥的財務資料之外，個人認為蔚來今年在經營思維、業務模式上的調整更能讓投資者找回一些信心，包括從重營銷、重服務轉為更專注於產品競爭力和追求運營效率，只有這樣，才能為長期業務模式與改善趨勢創造一個比較好的局面。

市場能否等來驚喜，一起關注下！

編輯/gary

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