昨晚，美股又雙叒叕熔斷了。沒人再想去數，這是第幾次熔斷，因為已經習慣，已經麻木了。

還在1、2月份的時候，美股還高高在上的時候，跌個2%已經算是暴跌，漲1%已經算是大漲。崩盤以來，可能更多人只關注熔斷的時候，其實反彈的時候幅度也是很恐怖的。

3月份以來，一直都是跌1~2天、反彈1天的節奏。起初是漲5%跌5%，後面變成動不動就漲10%跌10%。所以美股並不是簡單的崩盤，而是股市的波動率瞬間放大了10倍。

邏輯1：美股的波動率被債市放大

機構與散戶最大一個區別，就是機構並不是簡單的為炒股而炒股，機構不但會構建股票組合，更重要的是構建股債組合。國債代表著無風險收益率，是股市價值的一個錨，所以機構總能比散戶更合理配置股票倉位，長期跑贏散戶。

先科普一個債市的知識點：債市上漲，跟債券收益率上漲，是兩回事，這兩個東西其實是反過來的。

舉個簡化的例子（實際上，債券的計算很複雜，所以只有機構能玩，這裡舉例是簡化再簡化）：一張票面價值100元、1年後到期的國債，如果現在價格是96元，也就是說你能從債市中以96元買到這張國債，那麼它的收益率就是（100-96）/96=4.17%，因為一年後國家會以100元回收這張國債。

假如突然爆出一隻黑天鵝，市場恐慌，錢都跑到債市，把原本96元的國債價格推高到97元，那麼國債的收益率就變成（100-97）/97=3.1%。也就是說，投資者不願意待在股市冒風險，所以寧可接受更低的國債收益率。

簡單來說，就是這麼個關係：

國債價格每漲1塊錢，變動也只是1%。但是國債收益率從5%跌到4%，變動是20%；從2%跌到1%，變動更是高達50%。

也就是說，國債收益率越低，波動率就越劇烈，機構的股市倉位變化也越劇烈。

這就是為什麼08年金融危機之下，美股都沒有觸發熔斷，而在今年3月份以來已經5次熔斷。08年的時候，美國十年期國債收益率被打到最低的時候，還在2%以上的水平。而今年3月一開盤，美國十年期國債收益率就跌破1%，最低被打到0.5%以下。

價值君能找到的美國十年期國債收益率歷史，最遠的只能看到50年前，至少在這50年裡面，美國十年期國債收益率都沒有跌到過現在這麼低。所以巴菲特說，他活了89年，都沒見過這種場面（連續熔斷）。正是因為，他活了89年，也沒見過國債收益率跌到這麼低。

邏輯2：“把子彈打光”的鮑威爾並沒犯傻，他清醒得很

鮑威爾就是美聯儲主席，很多人以為他一下子把子彈都打光了，後面沒美聯儲什麼事了，他也可以退休了。

當然，事實上美聯儲遠未到“把子彈打光”的時候，價值君的上一篇文章《關於國外疫情，95%的人還沒看懂的兩個事實》講得很清楚，有興趣的小夥伴可以往前翻一下。

另外，鮑威爾也沒有犯傻。“美聯儲過早啟動大水漫灌，反而會引發市場恐慌”，這個散戶都能一眼看出來的邏輯，鮑威爾當然不會不知道。這個重要的抉擇，如果不是蓄意引發市場恐慌，那麼就是要避免一個更加嚴重的後果。

這次恐慌的一開始，市場就想到12年前的金融危機。所謂金融危機，首先遭殃的行業就是金融行業。2008年的金融危機的爆發，就是以雷曼銀行的倒閉為標誌。金融機構倒了一片之後，美國才反應過來，開啟大規模QE，把金融行業救活。這一次迫不及待祭出QE，就是為了避免12年前的悲劇重演，要來一次“未雨綢繆”。

為什麼QE放出來，美股還繼續崩呢？

因為美股17倍PE依然是高估。美股的脆弱，超乎你想象。

美國在去年開始，就開展了一個叫REOP的操作。原理比較複雜，簡單來說跟QE相似：美聯儲自己印錢買自家國債，維持著日漸脆弱的美國主權信用；同時大規模買入公司債，支援這些上市公司不斷回購自家股票，營造股價上行的繁榮假象。

美國的上市公司總體業績，早在4年前開始就停止增長了。為了股價還能繼續上漲，上市公司不斷回購自家股票。但這會使債務結構不斷惡化，現在已經惡化到每年全部利潤拿出來都還不起利息的地步。

稍為懂一點估值基礎的小夥伴都知道，對於業績不能增長，甚至要走下坡路的公司，再低的PE也不算便宜，因為隨著業績下行，PE會不斷上臺階。加上債務隨時爆雷，殺估值這事情是跑不掉的。

最近總能看到一些野生的分析師解讀，說美股已經跌到低估，比A股便宜，所以國際資金更願意去美股抄底，而不選擇A股。

價值君很佩服他們看著K線圖就能做估值的技術。

標普500現在是17倍PE，對應的是業績開始走下坡路、債務雷隨時連串炸開的上市公司。滬深300現在11倍PE，對應的是全球最快復工復產，很快就能回到增長軌道的上市公司。誰貴誰便宜？

所以鮑威爾快速釋放QE，並不是妄想要把股市托起來，只是讓股市跌慢點。另外還有一個重要的短期目的，就是要以快打快，收割全球資產。這一點也在上一篇《關於國外疫情，95%的人還沒看懂的兩個事實》已經講過。

有小夥伴可能要問，為什麼美國無底線印錢，美元都不貶值呢？

這正是美國這個金融第一大國的優勢，其它任何國家都辦不到。美元的世界貨幣地位還沒像美股一樣崩塌，全球資金在突如其來的恐慌面前，還是習慣性選擇美元避險。所以鮑威爾才可以以快打快，在各國跟進量化寬鬆之前，拿著實質已經貶值的美元，打折收割各國資產。

更無恥的是，這些印出來的錢，甚至不需要通過金融市場，直接就分發到每一個美國人手上：

如果只在國內流通，這是沒有意義的。生產沒有增加，每人手上多出2000美元，只會把物價抬高。好比說每人手頭上有2萬美元，玉米1美元兩條；現在每人派2000美元，玉米供應量沒有增加，那麼玉米就會漲價到1.1美元兩條。群眾的購買力還是不變的。

但是，他們可以去買國外的玉米，價格還是1美元兩條。

邏輯3：美國準備主動引爆國債違約，目的竟然是救市

這幾天有個事情一直髮酵、一直刷屏。

先是面對美國的抹黑，我們在推特展開反擊：

推特是個好地方，特朗普可以推特治國，我們也可以通過推特引導美國人民自己發現真相。

接著，就是越來越多美國國民站出來質疑美國政府。早在去年9月，美國病死的流感人群中就已經有肺炎病例，而且自始至今還沒在武漢發現第一代、第二代的病毒。很多美國人在聖誕前後就感染肺炎，大面積感染比武漢還要早1個月。但一直被隱瞞在數目更龐大的流感病例中。

被逼急了的美國政府，準備做一件更無恥的事情：要求中國為肺炎賠償。中國當然不會那麼傻，真去賠錢。沒關係，中國不是買了1.1萬億美元的國債嗎？美國把這些國債全部作廢，不還錢了！

中國是美國的第一大債主。其實早在去年，市場就開始擔憂美國賴賬的問題，這也是中國近兩年一直減持美債（日本和歐洲各國也跟隨減持美債）的原因之一。

雖說中國是美國的第一大債主，中國在去年年中的時候，持有的美國國債也只是佔總量的5%左右。這段時間中國一直在減持，美國一直在拼命發債，這個比率就更低。所以美國絕不敢全面違約，否則美國自己受到的傷害至少是中國的20倍以上。

不能全面違約，那麼選擇性違約呢？

如果只對美國以外的國債違約，哪怕只對中國違約，錢固然可以不還，中國貌似也拿他沒辦法。但是國債違約，意味著國家主權信用崩塌。美元之所以能在全球呼風喚雨，為所欲為，30%基於經濟實力，70%基於極高級別的信用。

英國經濟學家薩繆爾森在美國經濟危機時說過：“如果以10萬億美元，可以買到美元的信用崩塌，做夢都可以笑醒。”現在中國只拿著1.1萬億美元的國債，我們倒是巴不得美國賴賬不還錢。

所以，以國債勒索中國賠償，這個頂多只是在美媒上播一下，不可能真去幹，特朗普就算確診肺炎，在發燒，也不至於做這種賠本生意。但是訊息這麼一傳，倒是可能達成美國政府的一個重要目的：

世界各國看到這一檔節目，會怎麼想？當然是產生一種擔憂，擔憂美債可能會違約。這種擔憂會體現在金融市場，持有美國國債的金融機構，多少都會減輕美債的倉位。這樣一來，美國國債的收益率就會反彈，從而，美股的波動率就可以降下來（邏輯在第一部分講過）。即使從崩跌變成慢慢陰跌，同樣是跌，這總算是止住了跌速，也算是一種救市。

昨晚開始寫這篇文章的時候，美股剛開盤。斷斷續續，寫到這裡，美股正好收盤，雖然跌幅還是慘不忍睹，日線卻收出一條大長腿，而且是久違的小實體線。——這正是美股波動率開始收縮的苗頭。另一邊，美國十年期國債收益率這兩天從0.7%一下子拉回到1.2%。

美債收益率太低，會使美股在激盪中崩潰；但如果美債收益率過高，例如超過3%，又會把美股打到萬劫不復。所以美國絕不會選擇違約，把美股打到萬劫不復；但又要把美股波動率降下來。於是最好的辦法，就是讓市場“擔憂”美債違約（但事實上並不違約）。要拿捏好這個度，是一種藝術。美媒的這一檔節目，正是美國政府琢磨出來的一件藝術品。

不過話說回來，美股的波動率下降，哪怕只是從崩跌變成速度較慢的陰跌，對全球金融市場是有好處的，這畢竟能讓恐慌情緒平靜下來。市場最恐怖的時候，是多數人從浮盈變成浮虧的時候。跌到都套牢之後，股民的心反而都踏實了。

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