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二季度Revolve淨虧損2807.5萬美元，由盈轉虧，去年同期的淨利潤1046.7萬美元。除去上市前回購B 級股4100萬美元一次性開支後，公司經調整每股盈利從去年同期0.15美元上升至0.18美元，不及市場預期0.19美元。

Revolve 旗下由福斯服飾購物平臺Revolve和高階購物平臺Forward構成，2019年發展年輕相對低端的板塊Superdown，但規模還很小。平臺共有500多個品牌，其中自有品牌21個。去年和今年前兩季度淨銷售額增速保持在20%上下。今年Revolve平臺在銷售額中貢獻的比例越來越多（83%），且增速明顯高於Forward。今年上半年Forward的淨銷售額增速為2%。

新經營指標協同擴張趨勢

二季度Revolve淨銷售額同比增22.8%至1.619億美元，略超市場預期的1.599億美元。活躍使用者人數從去年同期的99.8萬增加至135.9萬，增幅36.2%，訂單總數增30.8%至129.4萬。

Revolve主推KOL的營銷方式，也就是靠社交平臺的時尚博主們轉化購買。Revolve官方賬號和FORWARD在Instagram等主流社交媒體上的粉絲數量已超過700萬。然而營銷費用的75%是用於效果營銷，一旦Revolve通過KOL引流成功後需通過搜尋廣告、移動端推送等方式將他們轉化為活躍使用者。Revolve二季報顯示，營銷成本同比增17.7%，但在淨銷售額中佔比從去年同期16.1%下降至15.1%，在銷售額擴張的同時，營銷的效率其實是有提高。

集團客單價從2017年的304美元、2018年的279美元進一步下降至上半年的268美元。主要由於Revolve平臺的客單價逐步下降，但同時它在銷售額中佔比擴大。不過由於訂單量的大增，抵消了一部分對銷售額的影響。集團高管指出，客單價下滑是合理的，因為越來越多的客戶參與到了福斯平價的Revolve平臺的消費中。隨著品類的擴大，客單價還會出現調整，尤其是在2019年更平價的女裝板塊Superdown推出之後。

回顧2017和2018年來看，Revolve二季度的銷售表現應該是最高的，4月Revolve會在年度音樂節Coachella Valley中定期舉辦市場活動Revolve Festival，活動通過跟消費者的直接宣傳，對銷量會有很大推動。再來對比公司給出的全年業績指引，淨銷售額指引區間為20%至22% YoY（5.98億至6.08億美元）。這樣看來，二季度的銷售增速（22.8%）接近全年指引的高階，顯得不那麼出彩，雖然超預期，但相差無幾。如果以一年中業績較好的二季度作為標準推算，全年的銷售額便難以延續前兩年的高增速。

加快投資致虧損延續，但仍是賽道最優

Revolve自有品牌的銷售額佔三成左右，並且平臺上有大多數同業未涵蓋的設計師新興品牌，Revolve高管表示自有品牌和新興品牌銷售額佔比超過七成，而這兩類產品意味著最高的毛利率和更小的市場競爭。

KOL的營銷方式非常獨特，而且能以較小的營銷成本（KOL費用約佔淨銷售額15%）觸及目標流量，但這樣的營銷手段仍然沒有達到護城河的程度，其模式可以被對手模仿。但公司還是有其能觸發增長空間的內外部競爭力。

其一看市場規模，單看美國的服飾電商滲透率，從2009年6.9%上升至2018年的20.6%，而垂直領域的Revolve目前的滲透率還會低於平均水平，而它主要的目標客戶為青少年至中年女性，尤其是年輕群體，很難否認它巨大的市場空間。

其二看內在驅動業績增長的技術，經過十幾年的使用者資料積累，Revolve對潮流的把握和使用者的習慣會在對手中勝出。Revolve建立的“read and react”供應鏈模型基於資料探索出精準演算法，隨著資料量擴大演算法還會更新，技術貫穿會使Revolve可以選出最優供應、推送方案，改善時尚行業最頭疼的庫存問題。使用者留存率也可不斷提升。可以看到，銷售額中，全價商品的貢獻佔比接近80%。雖然公司各品類的佔比會發生變化，定價策略也不相同，意味著這一比例會有波動，但是後臺的AI演算法依然可以對庫存管理和定價找出最優解。

現在的Revolve某些指標的放緩是其業務擴張帶來的結果，公司在二季報中表示將加大對庫存管理、倉儲物流基礎設施的投資，還會繼續國際化擴張，預計未來兩年以上投資會抵消一部分自由現金流。虧損也會持續。回到近期的下跌，除了Revolve的增速未能延續以往慣性，對時尚電商板塊估值偏高的擔憂情緒也對它產生了影響。