從2010年6月1日到2017年6月的7年時間裡，凌通盛泰全程參與經歷驚天地泣鬼神的大博弈，最終歷經罕見的曲折獲得可以載入教科書的成功。投資茅臺的過程和經歷已經成為中國價值投資歷史上最經典，最有啟發意義，最能提高投資人對投資本質理解的案例，很多投資人都希望把董寶珍先生在投資茅臺過程中寫的分析文章整理出來供大家方便查閱，為更好的服務投資人促進中國價值投資水平提升，凌通盛泰將董寶珍先生茅臺研究文章整理後呈獻給大家！在研究和投資貴州茅臺而提出了《精神經濟學》也正在書寫，很快會與大家見面。

董寶珍茅臺大博弈系列文集17

茅臺仍舊供不應求，謹防兵不厭詐(2013-01-25)

最近以來媒體對白酒對茅臺做了大量報道，內容以唱空為主，媒體提供了高階酒銷量雪崩，提供了包括茅臺在內的高階酒零售價暴跌，提供了茅臺庫存上萬噸的一系列負面訊息。看空白酒已經成為流行的觀念。以茅臺為代表的白酒股價持續逆市下跌，呈現在投資人眼前的是中國的白酒已經走在了行業大崩潰的邊緣，投資白酒變成了極端不負責的愚蠢行為。如果有獨立思考的愛好和習慣，拋開媒體和股價你會看到另一幅景觀：茅臺仍舊供不應求，茅臺2013年的增長仍舊板上釘釘。

本人作為重倉茅臺的投資人作了一系列的獨立調查和思考，形成了一些與媒體不同的看法和認知，我本來不想釋出這些看法，因為投資是一種博弈，如果福斯都認為有危險，你獨立調查發現沒有危險，此時把真相釋出出來有害於你的利益。但是近期同學，朋友問的過度頻繁，所以我把我的一些看法做一些初步的釋出。

第一、2013年茅臺銷售的酒是2008年生產的，2008年茅臺酒的產量比2007年增加25%。（見2007、2008年報）這意味著2013年茅臺的銷量增加出三千噸，事實上今年茅臺經銷商的配額，據有關經銷商介紹總量的確增加了三千噸，而這三千噸已經在2012年末被全國經銷商瓜分，這意味著茅臺2013年的總銷量比2012年增加了25%，已經成為確定的事實。2012年9月茅臺提價30%，今年產量增加25%（增加的25%產量已經被經銷商認購，這部分產量的銷售已經基本實現）。由此茅臺的2013年的業績狀況是由產量增加25%，價格增30%這二個確定的事實所決定的。同時媒體新聞所塑造出來的福斯認知是，茅臺2013年業績負增加。

第二、請看下錶。

1、茅臺經銷商的毛利率：

我們選取了天貓商城最近30天內（2012年12月23日至2013年1月23日）53度500ml飛天茅臺成交量前6名商鋪，其平均售價為1258.34元，按出廠價819元算，其毛利率為：34.91%

2、五糧液經銷商的毛利率：

我們選取了天貓商城最近30天內（2012年12月23日至2013年1月23日）52度500ml水晶瓶裝五糧液成交量前4名商鋪，其平均售價為716.28元，按出廠價659元算，其毛利率為：8%.

3、商業零售類上市公司毛利率：

蘇寧電器2003年至2011年平均毛利率為：13.49%

永輝超市2007年至2011年平均毛利率為：17.90%

可以發現：茅臺的經銷商目前以1200元的價格零售所能獲利的利潤率是所有商業領域最高的。事實上目前1200元的零售價只是在淘寶商城上出現，京東商城，蘇寧易購的網上經銷價處於1300元，而實體店的最低零售價沒有低於1400，中國經營茅臺的經銷商系統，目前的平均出貨價是1400，相應的利潤率是80%，這樣的利潤率直接證明茅臺始終處於供不應求狀態，因為目前零售價完全自由銷售，沒有行政限制，零售價是供需關係的表現，如果茅臺供大於求情況嚴重，不可能維持80%的經銷商利潤，即便茅臺零售價整體跌到1200元，茅臺的經銷商利潤率仍舊是中國商業體系中最高的。茅臺經銷商在茅臺零售價比去年同期大幅下跌30-50%的背景下，利潤率仍舊如此之高，印證了茅臺供不應求的真實性。目前茅臺經銷商層面最困難的問題不是銷售，而是如何從廠家得到更高的配額，對於配額這個詞大家可能覺得很陌生，這是茅臺的專用名詞，茅臺近二千家經銷商的進貨量都不是由自己決定的，是由茅臺統一分配的，茅臺所以要統一分配就是因為整體上供不應求，配額制的長期存在是茅臺供不應求的結果。當前配額的持續進一步緊張是現在和將來繼續供不應求的反應。

以上是我和同事獨立調查的一部分，也是一家之言，可能包含的錯誤和主觀預測，投資人發現錯誤請指出。