行情分析

近幾個交易日，美股直線下跌，短短几日，股票市場大幅度下跌超10%，僅僅一週時間，2019年全年的漲幅都被抹乾淨了。這樣的場景是連2007年都不曾有過的，再想看只能回眸1987年的黑色星期一了，市場的恐慌情緒可見一斑。

但是對於很多投資者來說，現在該考慮的問題不是恐慌與逃避，更多的是想著什麼時候能夠抄底。與2007年以及2015年的大熊市不同的是，此次下跌之前，不管是A股還是美股，其市盈率均為達到一個足夠泡沫化的高度，換句話說，沒有伴隨超級大牛市。所以，儘管大家感到市場下跌，但是真實的恐慌程度恐怕沒有此前幾次來的更高。

抄底不要急，要穩！

抄底不要急，要穩！怎麼穩，要看為什麼下跌，這種下跌是否具有持續性！

很多人對目前美股下跌的原因解釋為疫情在全球的恐慌，而這種解釋很容易讓人過度樂觀。因為疫情作為一種傳染病，存在的時間是較為短暫的，且死亡率較低，長期來看對股票市場沒有太大的影響。所以如果因為疫情導致的大跌，其實民眾大可不必驚慌，勇敢的買入即可。

但事實真的是這樣嗎？實際上，就市場的整體估值來看，目前滬深300的市盈率為12左右，看似好像比2015年最高點的18倍有所降低，但是問題在於中國目前有2015年的經濟增長率嗎？世界有2015年的經濟增長效果嗎？

而2020年初，美國股市同樣處在歷史市盈率的高點，且具有不相匹配的經濟增長率。而這種效果的出現與美國政府的減稅效應不無關係，一旦這種效應過去以後，支撐美股高市盈率的基礎是什麼？在中美戰略對抗期，至少目前還沒有看到。

2007年大牛市的基礎來自於PC網際網路，2014年的大牛市來自於移動網際網路，因為這兩類技術的進步使得整個人類的社會生產力得到了極大的提升，企業利潤與財富大幅度上升，反映在股市上自然就會呈現大幅度的上漲。但是目前就2020年來看，支撐下一輪大牛市的基礎還沒有具備。

有人覺得可能是5G+物聯網，但是5G全球基站才剛開始佈局，想要產生切實的經濟利潤的提高還需要幾年的時間，在這個過程中，結構性的牛市如2020年的中國科技牛是可能出現的，但是全面大牛市的基礎並不夯實，因為全面大牛市的基礎一定是利潤的大幅度上漲。

回到疫情的話題上來，實際上，在疫情發生之前的1月前，彼時疫情還處在初期，原油價格已經出現了大幅度的下跌，而原油的價格下跌正說明當下對原油的需求出現了下滑，這本身就是一種經濟預警的兆頭，而目前的疫情只是如雷曼兄弟一般戳破了市場的短期泡沫而已。

而為什麼美股會出現下跌呢？說的簡單點，就是當下的經濟增長支撐不起美股的估值。雖然現在來看美股20倍估值看似也不高，但是一旦減稅效應過去，疊加美國在全球樹敵、歐洲局勢動盪以及中國的改革升級，經濟暫時失調效果就會反映出來。如果利潤遲遲不能兌現，那麼高估值將會演變成恐慌。因為企業利潤不足會引發債務問題，民間利率上漲，資金會從股市抽離，市場自然承壓。所以，個人判斷此次的下跌不是一個由疫情引發的簡單問題，而是美股週期內的利潤未能兌現而引發的估值修復，而且這恐怕不會太短。

市場行情

1、競價看情緒：

競價開始,未名醫藥低開不及預期，通關線纜平開還算不錯，順威股份跌停開也是不及預期。正向指標表現比較差，秦川機床低開9個點，冠昊生物低開4個點，都比較不及預期，春秋電子高開2個點超預期，科技股開盤強於疫情線。

2、市場解讀：

指數早盤大幅下探，午後拉昇回暖，創業板指V型反轉，滬指跌幅收窄至1%.光刻膠概念午後持續大漲，券商股發力走強帶動大盤迴暖，5G、半導體、特高壓等持續拉昇。兩市上漲個股轉多，漲停增至80家，市場氛圍較午前稍有好轉。

個股方面，光刻膠概念午後繼續走強，勝利精密、飛凱材料、容大感光、怡達股份等多股集體漲停；證券板塊午後強勢拉昇，中銀證券一度封板，華安證券、紅塔證券等漲逾4%；5G概念表現活躍，武漢凡谷、天孚通訊、萬馬科技等先後漲停；特高壓概念拉昇，通達股份、神馬電力、匯金通午後封板；白酒概念依舊領跌，今世緣跌7%，古井貢酒、五糧液跌5%.

情緒和預期的一樣線回暖後下午有所回落，不過分化並不嚴重，也算是嚴格意義上第一次成功的一次反彈，今天早盤情緒應該還會進一步回升。

外資連續7天大幅流出，完全沒有減少跡象，即使情緒反彈也流出接近100億，還是風險點之一，關注外資流向的拐點。

昨天開盤雖然情緒還可以，但是無腦搶反彈的少了，指數一直在低位震盪，籌碼交換非常充分，隨後指數一波大的殺跌殺出恐慌盤之後就走高。

今天早盤依舊不能加速，當然也不能開的太低，主要是觀察承接，承接住行情就還會繼續。需要注意的是目前市場基本就是震盪格局，我們擺脫世界走單邊上漲顯然不合理，所以策略就是高拋低吸，漲了敢賣，跌了敢買，節奏就會好很多。

龍妖點評

1、萬馬科技：

5G板塊龍頭，早盤板塊中軍中興通訊有企穩是不錯的低吸機會，午後整個板塊都有反彈，萬馬科技今天杭州上塘路買入2244萬，章盟主買入1110萬，這票如果明天能繼續封漲停，可能會成為5G板塊的補漲龍頭。整個板塊今天主力資金參與也比較多，比如中天科技一家機構買入2.7億，溧陽路孫哥買入1.7億，從龍虎榜看主力資金流入比較明顯，又現多筆上億資金買入。

2、通光線纜：

成為市場新龍頭，早盤不懼大盤迴落資金拉昇堅決上板，盤中僅開啟一次，午後市場轉強毫無懸念的帶動板塊。三日龍虎榜上湖州勞動路買入4285萬，章盟主買入2289萬，這票明天肯定有大溢價，已經持股的建議多等待漲停可繼續持股。板塊中通達股份早盤快速上板，但遭到獲利資金砸盤，2家機構賣出3600萬，明天參與的話還是優先選擇通光線纜。

3、西安飲食：

這票屬於餐飲板塊龍頭，早盤也直接一字板開盤，這票歷來股性比較好，資金都是有記憶的，一旦板塊有利好，總是優先拉昇這種標誌性個股。明天這票如果能開啟換手可以考慮介入。

4、藍英裝備：

今天早盤直接一字板，晶片板塊今天屬於今天最強反彈板塊，昨天下午的下砸很多個股都炸板，今天前排個股都得到修復，如容大感光、晶瑞股份等個股，板塊中邏輯比較硬的個股文一科技、臺基股份都屬於前排漲停股，明天大概率還會表現。

5、日豐股份：

連續2個一字板走得比較妖，不建議再去接盤。特高壓板塊今天又出現幾個首板股，匯金通、神馬電力、東方電子、中超控股等個股都屬於位置比較低，如果明天通光線纜繼續封漲停，這個板塊有可能還會有發揮，這幾個首板股可以挑選強勢的入手。

6、保齡寶：

這票疊加了生物醫藥和零售概念，公司在業內被譽為功能性配料專家，主導產品為低聚糖和果葡糖漿。零售板塊早盤是最強板塊，大部分個股這次疫情調整後處於底部，早盤多支個股直接一字板開盤，前排個股有三江購物、華聯綜超、友阿股份，有意參與的後排個股不建議追高。

7、新天藥業：

今天封得比較勉強，不過龍頭的屬性還是得到資金認可，流沙河今天買入1733萬，買入席位金額都不大。特效藥海正藥業繼續封漲停，大概率明天會結束。總體上，今天疫情板塊在退潮，口罩板塊由於受龍頭順威股份跌停影響，整個板塊繼續下挫，這個板塊等企穩再考慮低吸博反彈。海特生物寧波桑田路買入2334萬，昨天一支獨大買入的寧波江東北路出貨8677萬，大部分籌碼已經出貨，如果明天有承接力可以關注。

【新藥研發服務外包行業依然處於順週期】

（一） 新藥研發外包行業概況 新藥研發領域有著著名的“雙十”定律

即一款創新藥的研發成功需要耗時十年 時間，花費十億美元。但據最新研究顯示，最新新藥研發的成本約為 25.58 億美 元，已經比之前的十億美元翻了一倍多。之所以有這麼高的研發費用，主要是因 為新藥研發週期長、涉及的環節眾多。從專案立項開始，需要經歷早期的藥物發 現階段（活性化合物的發現）、臨床前研究階段（藥效學、藥動學、藥理學、毒理 學等）、臨床研究階段（I、II、III 期臨床試驗）和審批上市，中間需要多個專業的人才相互配合。

所以，藥物研發是一項高投入、高風險的業務。為了提高研發效率，優化公司資源，各大藥企紛紛將研發流程中的不同階段外包 給專業的公司，於是新藥研發外包行業應運而生。根據新藥研發領域中客戶服務 階段的不同，醫藥研發服務一般分為合同研發服務（CRO）、合同生產服務/合同 生產研發服務（CMO/CDMO），分別對應新藥研發領域中的臨床前研究及臨床研 究、定製化生產及研發服務等產業鏈的不同環節。

（二） 國內外新藥研發火熱，利好研發服務外包行業

中國研發外包產業總共經歷了三次發展浪潮：第一次，1996-2008 年，外資藥企 開始離岸外包，在此階段主要依靠外資藥企的臨床前專案，國內研發外包產業初 具規模，現在的許多臨床前外包公司便是在此階段應運而生，比如藥明康德、凱 萊英、康龍化成等；第二次，2009-2015 年，在金融危機過後，外資藥企的市場 增速有所下滑，為了開闢中國市場，越來越多的外資藥企選擇在中國開展臨床試 驗，相應的催生了臨床外包公司的產生，比如泰格醫藥、博濟醫藥等在此階段迅 速發展；第三次，2015 年至今，與前兩次不同，這次的拉動力量主要是國內創新 藥研發的高速發展，2015 年《關於改革藥品醫療器械審評審批制度的意見》的發 布，標誌著藥品醫療器械審評審批改革的大幕正式拉開，國內的創新藥研發專案 如雨後春筍般開展。

（三） 未來研發外包產業的發展趨勢

我們認為醫藥研發外包行業屬於長週期性行業，行業的興衰主要取決於新藥研發 的熱度，而現在國內正處於新藥研發的黃金時期，在多方刺激因素下，國內新藥 研發的熱度還將持續。

科創板和港交所上市放開限制，有利於 Biotech 公司的融資。眾所周知，創新性 藥械研發時間長，前期幾乎沒有任何盈利卻需要投入巨大的研發費用，這也限制 了無現金流 Biotech 公司的發展。今年 3 月 1 日，上交所釋出《上海證券交易所 科創板股票上市規則》，科創板對企業的定位明晰，前期將重點聚焦於中國擁有 核心技術的“硬科技”產業，而非靠商業模式創新等“軟科技”產業，其中指出 對於預計市值不低於 40 億元的醫藥行業企業，至少有一項核心產品獲准開展二 期臨床試驗，便具有科創板申請上市資格，重研發輕資產的戰略定位為中國創新 藥企，尤其是初創型藥企提供了重要的融資渠道。

科創板利好效應外延至創新藥產業鏈中的服務商 CRO 和 CDMO 企業。由於新藥研發的壁壘和不確定性，研發外包成為諸多企業（特別是初創型企業）控制研 發成本、提高成功機率、提升產品上市速度的重要策略。

帶量採購和鼓勵創新政策，引導企業重心向研發靠攏。從 2015 年開始，所有 的政策均引導企業向創新和臨床價值方向轉型，國家醫保局的成立更是為三 醫聯動的進行提供了強有力的支援。一方面是仿製藥的帶量採購，另一方面 是無論從審批審評還是快速納入醫保都提供便利的鼓勵創新，政策這隻看得 見的手把越來越多的資源向創新方向推進，越來越多的企業認識到只有抓住 這一波創新潮才能保證在以後的競爭中不被落下。

整體行業未來呈現縱向一體化的發展趨勢。新藥研發是一個複雜的系統工程， 對應的 CRO 業務也覆蓋藥物發現階段、臨床前研究、臨床研究和新藥註冊等 多個環節。由於不同研究階段之間最重要的是研究資料的銜接以及實驗結果 的可信任度，僅提供單一階段醫藥研發服務的企業無法滿足大型藥企在全產 業鏈上的研發需求，這就要求未來行業內的參與者不僅要在各自專精的階段 提供高品質的研發生產服務，還需要圍繞客戶需求不斷拓展產業鏈上下游領 域，為客戶提供全方位、一體化的新藥研究、開發、生產類服務。

疫情當前，中國的醫藥行業受到了前所未有的關注，醫藥行業在需求激增下有望逆勢崛起而被普遍所期待。然而一季度的醫藥產業走的是分化之路，NCP醫藥產業鏈“逆勢飛揚”，生物醫藥企業復工復產分化嚴重，部分產業鏈受疫情衝擊歷經“停擺—啟動—回補”。

本文發於華夏幸福產業研究院，作者為歐陽鵬飛；經億歐大健康編輯，供行業人士參考。

生物醫藥NCP產業鏈“逆勢飛揚”

隨著疫情的發展，在NCP相關的專利中，與醫藥行業相關的專利佔據較大比例，包括治療用藥、預防用藥、檢測和診斷試劑盒、醫療器械、防護產品和醫用消毒六大領域。治療用藥以化學藥物抑制病毒的技術或產品為主，預防用藥主要聚焦於新冠病毒疫苗的研發為主，檢測和診斷試劑盒共計有109家單位（企業）申請相關專利。與疫情相關的醫療器械和防護產品也都成為疫情催生的主要專利申請領域。

疫情之下，生物醫藥產業備受關注，抗疫防護用品、醫療器械、藥品和疫苗等領域的研發、生產和儲備時刻未停。NCP醫藥產業鏈成為一季度“逆勢飛揚”的抗疫先鋒。

NCP產業鏈上游：藥品成為抗疫硬核武器，探尋有效治療和預防的新思路。不管是針對治療的老藥新用，還是圍繞治療必須的常規藥品，均在疫情管控下加緊研發、生產，逆勢增產來滿足需求。

NCP產業鏈中游：診斷檢測和監護支援成為抗疫先鋒，構築抵禦疫情的嚴密防線。核酸檢測不僅在疫情高發期被作為確診金標準，也為企業安全復工復產提供科學依據，診斷檢測試劑成為疫情防治的急需物資。

2、生物醫藥產業分化——企業復工復產分化嚴重

疫情下的生物醫藥領域，一季度產業復工復產分化嚴重：NCP醫藥產業領域需求激增下的復產增產“逆勢飛揚”，部分業務與NCP相關的企業受疫情拉動，復產業務多轉為抗疫相關產品，而非NCP相關的醫藥領域受疫情影響，需求暫緩，並未完全復工復產。

NCP產業鏈：需求激增加快復產增產

製藥/製劑：絕大多數製藥企業已於2月中下旬復工或分批覆工。

體外診斷IVD：新冠、流感等呼吸道病原體檢測和血液檢測產品需求激增。為與新冠區分，症狀類似的流感等呼吸道疾病的病原體檢測，臨床輔助診斷相關的血球、CRP、PCT等檢測產品也出現短期需求激增。截至目前共批准新冠病毒核酸檢測試劑廠家10家，抗體檢測試劑4家。隨著疫情的全球蔓延，16家IVD企業新冠檢測試劑盒通過CE認證，需求激增下的增產或將持續全年。

監護檢測裝置：受疫情持續發酵影響，醫院對疫情相關的CT、MRI、DR、監護儀、呼吸機、麻醉機、彩超、除顫儀、燈床塔、血氧檢測儀、額溫槍等醫療裝置需求明顯增加。此外全國“小湯山”和方艙醫院的建設拉動裝置需求增加，復產增產貫穿整個一季度。

醫用耗材：醫用口罩、醫用防護服等疫情防護耗材幾近脫銷，相關醫療器械公司均緊密生產以滿足供應，或新建相關生產線支援疫情。同時其他的醫用衛生耗材、注射穿刺類、醫用消毒和醫技耗材類等相關企業均在激增的需求下復產增產。

第三方醫學診斷：ICL支援各地戰疫，彌補現有醫療體系檢驗能力不足。全國各省市陸續發文允許和支援符合條件的第三方檢測機構開展核酸檢測，助力提升病毒感染確診效率，為疫情防控提供保障。武漢華大基因和火眼實驗室，每天可完成10萬人份的試劑盒生產和檢測，已經陸續向超過30個國家和地區發出。

CRO/CDMO：預計各企業在當地政府指導下較2019年同期平均有半個月的延遲復工。受試者入組停滯、隨訪延後、患者脫落、難以定期訪視、資料缺失、方案偏離等種種風險橫亙在行業面前，院內執行的臨床試驗進度預計均有所影響，最終疫情的衝擊甚至會影響部分新藥上市的時間。同時部分企業的復產已導向支援疫情相關的訂單業務，隨著疫情持續至二季度以及全球的擴散蔓延，企業復產及業務“導向”均會受到一定程度的影響。

醫療器械：疫情發展過程中，各家醫療器械公司積極參與疫情防治工作，部分企業已於2月分批覆工復產，向疫區前線輸送相關醫療物資。疫情相關的醫學影像類、康復裝置類及家用醫療器械企業復工率已超90%，疫情對醫療裝置的需求加大了復產增產力度，與疫情非相關的心血管、骨科、眼科等企業受到疫情衝擊較大，需求一季度的降低導致復工復產程度較低。

高值耗材：手術類高值耗材受手術量短期降低，復產有所延遲。隨著新冠病毒肺炎患者確診收納和救治，多家醫院多科室手術量均有不同程度減少。2月北京非急症、急診手術延緩暫停，上海手術僅恢復30%，冠脈支架、主動脈支架、骨科關節、脊柱、消化耗材等均受到一定影響，需求暫緩導致高值耗材類企業復產非完全。生物技術/製藥：非疫情相關的製藥類企業面臨訂單需求驟減的困境，疫情導致的推遲復工對製藥行業普遍產生影響。除了腫瘤類病人伴隨有較強的治療需求外，輕/慢病病人就診需求減弱，同時受各地交通管制限制流動病人減少，因此生物技術/製藥類企業一季度復工復產進度相對較弱。

3、醫藥產業鏈受疫情衝擊“停擺—啟動—回補”

NCP醫藥產業鏈：疫情最為嚴重的2月份將成為NCP醫藥產業鏈上的企業復產增產最為密集的時期，受需求刺激，企業加快復工復產，迅速輸送物資。伴隨著疫情的全球擴散蔓延，企業將保持全年高產能來支援抗戰疫情。

非NCP醫藥產業鏈：一季度受到疫情的嚴重衝擊，非NCP醫藥企業的復工復產之路較為嚴苛，部分企業2月處於停擺階段，3月份逐漸啟動復產，到下半年開始回補上半年減少的產能，全年產能將受到一定影響。

醫藥全產業鏈：疫情相關的醫藥企業在全產業中佔據一定比例，受到疫情衝擊，一季度醫藥產業總體產能將受到較大沖擊，隨著二季度的逐漸啟動復產，全年醫藥產業產能在後半年將回補一季度的損失，全年產能相較2019年會有一定程度下滑。

受疫情影響，2020年2月是疫情最嚴重、相關管控最嚴格的月份，因此預計一季度的醫藥製造業營收僅能達到去年50%的水平，二季度逐漸恢復至80%。下半年企業揹負拉平全年業績目標的壓力，將會回補上半年缺失的營收。預計2020年醫藥製造業總體營收約下降10-20個百分點。

結 語

醫藥產業作為“戰疫利器”至關重要，一季度的分化之路儘管讓我們看到了逆勢飛揚的“戰疫產業鏈”，但同時更多的是衝擊和影響。隨著國內疫情的逐漸控制及海外疫情的快速擴散，中國醫藥企業復工復產步入正軌，其必將持續發力，助力全球快速戰勝疫情。

漲停不斷！下週繼續！

近期老刀也是費盡心思進行了多股研選。

萬馬科技提前佈局，今日也是成功走出一字板，三天一漲停，老刀數不停！

老地方的老鐵們想必今日可以暢飲一杯了。

週末覆盤精心挑選了兩隻龍頭

一是被低估的工業大麻概念龍頭，收穫季，有望迎二波利潤釋放

二是新零售概念龍頭，大消費有望復甦，消費回補和潛力釋放有待爆發

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