一場久違的大漲，再次將創夢天地(01119)和樂遊科技控股(01089)的併購事項推到了市場的“C位”。

3月20日，創夢天地股價表現活躍，盤中一度大漲22.86%，創歷史最大單日漲幅高度。截至收盤，其股價依舊保持15.43%的高位，報價4.04港元，成交額為2813萬港元。

至於樂遊科技，股價表現更為興奮，盤中最大漲幅高達58.60%，直接領跑港股。截至收盤，其漲幅依舊高達46.50%，報價2.3港元，成交額為7926萬港元，創今年以來最大成交量。

據智通財經APP了解，創夢天地和樂遊科技股價大漲的背後，是創夢天地於2020年3月12日釋出公告，並就有關排他協議做出了更新，為併購樂遊科技控股的交易掃除阻礙。而在此之前的2019年12月9日，創夢天地釋出了計劃收購樂遊科技69.21%股權的資訊後，計劃遲遲未落實，且多次延期排他協議，引發市場併購中斷的疑問。

事實上，樂遊科技控股在2019年9月發出尋求股權出售的訊息後，買家眾多。市場傳聞騰訊、網易、美圖等上市公司均與樂遊科技有所接觸，貝恩資本、KKR、CVC、高盛等機構也參與了樂遊科技的競投，但笑到最後的還是創夢天地。

不過，對於這項出價高達百億港元(14億美元)的併購，已經超出創夢天地逾50億港元的市值。因此，有訊息指出，創夢天地正在尋求聯合投資者共同籌措資金，傳言競購者之一的CVC將成為了創夢天地合作伙伴，還有傳言稱騰訊作為創夢天地的第二大股東將會提供併購的子彈。

鬱國祥退出樂遊舞臺，創夢天地或成新“掌舵者”

若併購完成，創夢天地將成為樂遊科技新的“掌舵者”，而主導了樂遊科技成功跨界轉型的鬱國祥也將正式退出歷史的舞臺。

據智通財經APP了解，樂遊科技的前身為森寶集團，主要銷售“森寶”品牌雞肉產品，是肯德基、麥當勞等知名零售及快餐店的雞肉供貨商。

2013年，由於禽流感的衝擊，陷入虧損泥潭中的森寶集團急需轉型。2015年1月，鬱國祥介入森寶集團，並剝離了家禽業務，更名為樂遊科技，走上海外併購的道路。

此後，樂遊科技先後收購了2傢俱備國際頂級開發水平的AAA遊戲工作室Digital Extremes和Splash Damage，以及1家美國知名獨立遊戲工作室Certain Affinity。

除了將大名鼎鼎的網遊《星際戰甲》收入囊中，樂遊科技還獲得了《變形金剛》、《文明》等經典遊戲的IP授權。至此，樂遊科技搖身一變，成了一家PC遊戲公司。

轉型後的第一年，樂遊科技就結束了三年連虧的困境，作為傳統企業跨界併購轉型的經典案例，被人津津樂道。

樂遊科技的業績也持續攀升，到2018年收入已突破人民幣15.28億元，增速為36.6%，這主要得益於樂遊科技的出海策略以及核心遊戲《星際戰甲》在海外的高光表現。

時至今日，《星際戰甲》依舊穩居Steam平臺全網排名前十，並獲得91%的玩家好評率;在PlayStation 4和XboxOne平臺上，《星際戰甲》也是遊戲收入最高的免費遊戲之一。根據APP“小黑盒”的資料，《星際戰甲》在2019年4月的平均MAU已達到6.4萬，月峰值也達到了10.8萬人，平均玩家遊戲時間高達55.2小時。

不過，樂遊科技2018年淨利潤約合人民幣1.34億人民幣體量並不大，主要是公司注重新遊戲產品的研發，單開發費用就高達3.43億人民幣。

新遊戲產品線《變形金剛》和《文明Online》目前研發順利，樂遊科技在2019年中期還提高了研發的整體開發預算，擬進一步提升產品品質。

同時，樂遊科技還拿下了重量級IP《魔戒》的授權，將與亞馬遜遊戲工作室同共同開發一款基於《魔戒》的免費大型多人網路遊戲。

此外，數款未公佈的新遊戲產品，樂遊科技計劃在於2020年相繼推出。這意味著，手握眾多遊戲資源的樂遊科技未來的業績仍有繼續攀升的可能。

不過，善於資本運作的鬱國祥對遊戲運營並不感興趣，開始尋求樂遊科技的股權出售，由此吸引了眾多上市公司和私募機構的關注。

截至2020年3月20日收盤，創夢天地和樂遊科技的總是市值分別為51.30億港元和70.90港元。因此，創夢天地併購樂遊科技，可謂是“蛇吞象”，看起來似乎似乎並不容易。但如果從創夢天地3月12日釋出的最新排他協議來看，併購雙方意願強烈，併購成數越來越大。

據智通財經APP了解，相比於此前的5份排他協議，新排他協議顯示，之前的排他協議由創夢天地與樂遊科技大股東簽署，只對樂遊科技大股東具備約束;而本次更新，加入了對樂遊科技公司的約束，約束上市公司不能在排他期內進行其他的出售行為。因此，基本可以判斷樂遊科技除了出售予創夢天地外，不會出售予其他買方。

此外，新的排他協議還說明了該收購動作的排他期會在合理範圍內自動延長，這樣也大大增加了創夢天地成功收購的可能性和議價權。而萬一樂遊科技大股東有意將股份出售予其他潛在買家，則需向創夢天地支付5千萬美元賠償金額。所以，如果收購成功機會不大的話，樂遊科技是不會用這些條款來限制大股東和上市公司。

分析指出，樂遊科技實控人鬱國祥作為資本運作的佼佼者，現在已經注意力集中在出售方面。創夢天地在2019年中報裡指出，全球擴張是其業務增長戰略之一，將積極尋找潛在併購目標，以擴張其線上遊戲業務。而樂遊科技手握眾多海外資源正符合創夢天地發展需要。所以這場併購，鬱國祥和創夢天地都將是最大贏家。

109億港元併購，誰是最終出資人?

不過，對於這項出價高達百億港元(14億美元，摺合港幣約109億元)的併購，已經超出創夢天地逾50億港元的市值。因此，有訊息指出，創夢天地正在尋求聯合投資者共同籌措資金，傳言競購者之一的CVC將成為了創夢天地合作伙伴，還有傳言稱騰訊將會提供併購的“子彈”。

據智通財經APP了解，作為一家數字娛樂平臺，創夢天地主要提供遊戲、動漫等豐富多樣的數字內容，以及電競等線上線下融合的娛樂服務。成立以來，成功推出《水果忍者》、《神廟逃亡》、《紀念碑谷》系列等手遊，並在屢次打榜進入全球手游下載量TOP10。

近幾年發展節節攀升，2016-2018年，創夢天地的營業收入分別為人民幣14.81億元、17.63億元和23.65億元，年複合增長率為26%;經調整淨利潤分別為人民幣1.76億、2.38億元和4.44億元，年複合增長率為59%。

騰訊控股作為創夢天地的第二大股東，持股比例為18.59%，僅次公司的實際控制人兼CEO陳湘宇。兩者在來往密切。截至2019年6月30日，創夢天地共擁有57款遊戲，其中有2款手遊是由騰訊進行發行及運營的，分別為《魔力寶貝》(手機版)、《全民冠軍足球》。

此外，創夢天地還與騰訊合作開發了線下體驗店品牌——好時光影遊社，向用戶提供多元的沉浸式體驗遊樂設施，預計到2021年將開店不少於300家。

考慮到創夢天地與騰訊之間的關係，訊息人士指出：“創夢天地背後的大金主大概率就是騰訊。”

事實上，騰訊對於創夢天地收購樂遊科技早在行動上表示支援。目前，《星際戰甲》已登入了騰訊旗下平臺――Wegame，熱度持續升溫。而過去的幾年，騰訊已多次引入國外熱門遊戲，併成功引領潮流，如《絕地求生》和《英雄聯盟》。

不過，有訊息指出，曾為競購者之一的CVC將成為了創夢天地合作伙伴，目前正在和創夢天地進行深入談判。

據智通財經APP了解，CVC全稱為CVC Capital Partners，於1981年在英國成立，是全球領先的私募股權和投資諮詢公司之一，目前管理的資本量超過800億美元，家底可謂豐厚。但進入中國市場後，先後投資投資珠海中富、俏江南和大娘水餃，均以遺憾收場。

該訊息人士稱，創夢天地計劃在合併後持有樂遊的多數股權，而CVC將持有合併後實體的少數股權。交易完成後，雙方將保留樂遊的熱門產品，包括免費線上射擊遊戲《星際戰甲》。同時，雙方也考慮出售樂遊一些正在開發的遊戲和實體工作室，以資助將來潛在的併購。

如果進展順利，那麼這次聯會和投資將在未來幾周時間內達成協議，屆時CVC有機會再次證明自己。創夢天地則將成為港股第四大遊戲公司，併成為唯一一家在香港擁有兩家遊戲上市公司的企業。

藉助樂遊科技在與海外遊戲開發商合作開發、和市場運作方面有豐富的經驗，創夢天地有望加快海外拓展的步伐。至於樂遊科技，藉助創夢天地強大的手遊基因，有望為數個爆款端遊推出手遊版，為雙方帶來更廣泛的使用者群以及更多的收入。

日前，招商證券研報，給予創夢天地“買入”評級，基於2020年11倍PE計算，目標價位6.2港元，較當前股價仍有53%的潛在升幅。值得注意的是，招商證券給予創夢天地目標價6.2港元時，尚未將創夢天地併購樂遊科技的影響考慮在內。若收購順利完成，創夢天地的價值有望迎來新一輪重估。