退出是投資界永恆的難題。尤勁柏提到，投資最終還是為了退出，投要投的準，退要退的好，還要堅決。田立新也說到，儘早退出為LP儘早賺取DPI，只有這樣投資流程才能正向完成，沒有DPI是對行業極大的摧殘。
在目前的資本環境下，曹國熊的退出策略是最優秀的企業還要長期持有，也會鼓勵同個賽道里的企業重組合並，有一些各方面指標還可以的企業也會選擇回購。
韓宇澤表示，站在退出的角度上，僅靠IPO挺難的，併購重組是非常好的退出渠道。許小林也認為，未來有更多的資金會往後期的併購整合去走，這個會給中國的退出帶來更大的資金體量、更大的投資機會，包括上市公司的整合也越來越多。
以下為部分對話實錄：
沒有DPI是對行業極大的摧殘
田立新：第一個話題是與大家分享一下所在機構投資的策略和程序。
韓宇澤：我們這兩年逆勢新募集了三隻基金，重點聚焦在醫療器械、節能環保、軍民融合、新材料等領域，可以說過去一年我們的確放緩了投資節奏，尤其是對併購重組的謹慎，現在看把控是對的，今年卻又加大了投資節奏。
曹國熊：我們投資團隊有50多人，聚焦在科技、醫療健康和文化消費領域，我專門統計了一下，投資總量比去年下降了一些。過去的四年，2015年是28億，後面都是22億左右。2019年截至目前投了10億，預計今年是15億左右。可能和整體經濟環境有關，也與我們為了抵抗經濟環境，把投資的標準提高了有關。總之，今年我們看的專案比原來更多了，投出去反而變少了一些。
姜皓天：我這個比較簡單，新基金和過去沒有對比。我是5月初投的第一個專案，因為我的基金剛成立。現在也已經投了5個專案，這樣看也不算少。但是過去在這個行業裡面做了很多年，各方面的積累也比較清楚，我基本上不去考慮別人怎麼做，做投資有自己的一套投資體系。
我認為現在整個TMT行業來是處在時代大切換的時代，從過去的消費網際網路切換到未來20年的先進網際網路，雖然消費網際網路會進入到存量時代，但區域性還會有增量。比如說你看拼多多，區域性市場還是有機會，但是不是說像以前那樣一榮俱榮。從我目前5個專案來看，2個是消費網際網路聯網，3個是先進網際網路。
許小林：如果我們做得不好天天都是寒冬，如果做得好每天都很好過。十年以前大家都覺得天天是寒冬，沒有好的標的。現在資本市場這麼差的時候，最火的是生物醫藥上市公司，大家覺得這個行業非常好，這麼好的生物醫藥行業，我認為有太多的陷阱、太多的坑。很多時候在寒冬裡有區域性的熱的行業，在這些熱的行業裡面如果入得不好會有很多坑。
我之前說這個行當裡有80%、90%的投資機構會逐步死去，對我們來說怎麼活下去會是更大的考驗。我覺得大家不會探討寒冬，而是會探討產業的話題。
尤勁柏：巴菲特說別人恐慌我們就要興奮。今年我們的總體節奏雖然沒有我們年初要求的那麼快，但是較去年同期相比增長超過30%。今年全年做下來會有40多億的投資規模。總體來說寒冬對我們來說影響不是太大。
田立新：我分享兩點，過去12月募資非常難，我們上半年成立了一支20億的基金，募資過程比以前花的時間多很多。這個沒有辦法，你說寒冬也好，存量市場也好，這是現實。這個只是我們舉的一個例子，可能代表著整個市場募資的生態。
從投資來說，過去12月我們投了20個專案，有早期也有晚期的。我們的投資策略就是兩頭走，一個是有爆發潛力的早期，還有就是一個就是風險已經釋放的成熟期甚至控股專案。從數量上看我們過去12個月投資相對均衡，而且金額還在加大。
剛剛各位也是給大家分享了一些，過去12月一直到現在，整個行業相對低迷，存量市場。在座的各位除了姜總，我們投了幾百家，怎麼樣儘早退出為LP儘早賺取DPI，只有這樣才能正向完成，沒有DPI是對行業極大的摧殘。增量市場也提到了，我們的眼光是遠一點，至少三五年，不是說現在低迷就不幹了，我們會幹得更火，反而發燒身體有點不適。我們要正確評估價值，給投資者更好的回報。這是站在投資機構的想法。
下面是孫律師，給大家介紹一下。過去一段時間行業的動向。
孫鑽：我們一直在聊這樣的話題，現在的時代是什麼樣的監管時代？作為一個律師來說，我個人認為是重、硬、強，重稽核、硬幹預，強監管。大家說的抽場，我個人認為現在不是抽場，是普查了。反向把以前釋放在券商的壓力會一點點前移，從投向企業之前肯定要關注。保障適當權益、實施合理的退出方式才是最有效的路徑。
在和很多機構合作的過程中，我們以前會說我們投的企業要員工激勵，那麼員工要如何激勵，會不會導致反攤薄、反稀釋條款。員工激勵是不是會涉及到股份承諾。如果退出是員工團隊先退還是投資團隊先退？價格由誰定？我們可能不像以前的風口期，看到一個合適的團隊就把資本砸進去，現在要了解投資需求，在這麼多風投企業裡面找到對標企業，找到大家的共性企業。我們一直說的價值投資，同時也能幫助企業在後期通向運作上減少障礙。
退出：僅靠IPO挺難的，併購重組也是好渠道
田立新：現在我們的行業處在一個存量階段，如何在今天這樣的市場情況下做好客戶管理，及時、有效、高價值地退出？包括不限於在科創版等上市，以及一些利好春風的市場環境下，請投資機構和嘉賓在退出方面與我們分享一些最新的動向。
曹國熊：到今年，我們已經成立了15年，累計投資了將近400家企業，IPO上市40多家，非常的幸運。目前來看，還有大量的投資沒有退出。
針對在管專案我們專門做了一個數據庫，每個月都會更新被投企業資訊，和他們聯合起來，一起關注他們的發展。剛剛講的科創板也好、創業板也好，這些都將是我們退出的好機會，包括證監會對創新重組的鼓勵。所以我們也是在根據資本市場的動向進行退出渠道的調整。去年我們在香港上了4家，目前的成交量比較小，哪怕上了也沒有完全實現退出。
所以關於退出，我們現在主要採取什麼策略呢？最優秀的企業還要長期持有，因為我們最了解他們，這個要跟LP合夥人溝通，能夠一起把這些好的專案持有下去。我們畢竟長期專注於三個方向，對所聚焦的賽道里的很多企業都比較熟悉，這個時候我們也鼓勵他們重組合並。通過組織各種活動讓他們之間加深了解，在這一塊裡面也能有一些收穫。再有一些企業就是等了，或者是在企業還可以的情況下，如果做小而美的公司意義不是太大，各方面指標還可以，我們也會選擇回購。當然也有血本無歸的可能性。
韓宇澤：關於退出方面是整個行業的最大問題，這幾年政策監管一直在變。比如說減持新規，好不容易熬到一家公司上市了，但是不讓賣了。這個減持新規是在資本市場暴跌的時候推出來的，現在我覺得減持新規可以進行調整了。既然市場恢復正常了，建議相關的監管部門可以做出合理的調整。這是第一個建議。
第二個站在退出的角度，僅靠IPO挺難的，去年發了110支股票，歷史上最高的股份是400支，總的數量太少了。併購重組是非常好的渠道，僅上市公司併購重組就在1800起以上，所以我們一直在併購重組上加大力度。我覺得併購退出是非常好的手段。
第三就是新三板，幾乎沒有流動性，新三板10000多家企業一年的交易額僅800多億，還不及上海證券交易所半天的交易量。新三板的確需要改革，可以創造更好的退出渠道。現在欣慰的是科創板推出了，深圳作為改革示範區，創業板即將註冊制，我認為未來所有板塊都會註冊制，未來幾年我還是比較樂觀的。
姜皓天：我的壓力很大，各位的基金投了這麼多年，每年都會有退的。我必須要在這幾年有退的，壓力更大。我以前投了4億美金大概70多個專案，現在退了6億多美金，給LP掙了錢。我自己的體會是在中國做VC要特別重視退出，有些機構或者是有些經驗還不是那麼足的投資人，有的時候特別喜歡投，但不太重視退，從花的時間上就看得出，真正在投後退出上沒有花多少精力。
在中國退出非常複雜，從上市來說，涉及到幾個地方，國內還有中小板、創業板、新三板、現在還有科創板。併購還涉及到是什麼樣的結構，外資還是內資，是賣給上市公司還是非上市公司，交易形式也是不一樣的。一個GP沒有經歷過複雜退出的話是不合格的。
我個人經歷過很多成功和遺憾的退出。遺憾的是臨門一腳沒有退好的。很多人說順著企業家來就行了，我們是旁邊出主意的。中國很多的企業家沒有像美國創業者那樣，經歷過創業退出。他們也沒有經驗，如果不給他們意見，很容易一把好牌打壞了。
在中國的退出還要考慮政策週期，還不光是產業週期。退出真的是一個投資者需要好好去下工夫的事。
孫鑽：我特別同意。很多機構不會特別在意IPO併購，當大家想這個投資可能出現風險的時候，是通過對賭的方式退出，估值調整永不能涵蓋“退出”這兩個字的。如果以現金給付的方式，雙方也沒有做好財務處理，如果是股份的方式給付，則有高額的稅費。退出大家要有這樣的認識，前面要經歷大量的談判、約定，再回到一句話，投資有風險，條款要謹慎。
投要投的準，退要退的好
許小林：退出是一個好話題。我剛進行業的時候有一句話說的是會退出的才是師傅。當一支基金七年以後，一堆亂七八糟的事，投資經理要解決的時候，你會發現退出真的很難。很多人問這個賺錢為什麼不多投一些？我說我要知道能賺錢我就全投了。不賺錢為什麼你要投？如果我要知道虧本就不會投。
我拿醫療行業和大家舉例，還是有一些新趨勢的變化。比如說我們醫療基金投的早期專案，從研發到一期臨床二期到三期再到上市，包括去美國、香港，可能要五到八年甚至十年以上的企業才能上。但是現在這些企業最快的成立三年就可以在資本市場上市，也是在三個主機板市場上市，這給還在研發市場階段的企業有了退出的可能。一方面很多錢被迫往非常早期去移，早期就是看研發、看科技。
另外一個現象我拿A股300家醫藥公司來說，他們還比較扛跌的，梳理一下你會發現大約有幾十家（資料會變）。我們曾經看到71家PE是在20倍以內，你就想它上市以後，市值幾乎沒有波動。這一批公司就算已經盈利、就算已經上市，市值幾乎沒有增長。出現什麼情況呢？未來更多的機會在於併購整合。
未來最大的邏輯一定是往最早去走，但是這個不可能會壓重金，還有更多的資金往後期的併購整合去走，這個會給中國的退出帶來更大的資金體量、更大的投資機會，包括上市公司的整合也越來越多。
尤勁柏：投資最終還是為了退出，投要投的準，退要退的好，還要堅決。
田立新：我插一句，一級市場就賺一級市場的錢，千萬不要賺二級市場的錢，你把別人的路走了，自己不會活得很好。
尤勁柏：現在的減持規定有反向法則，特別是我們做VC的，做的早期專案往往比較大。我們也是希望，因為科創板是市場化發行，能否啟動存量發行。投資時間長的，比如說五年以上的投資，發行環節能否把VC持有的股份拿出來發行，我們賺我們的錢。這個是IPO退出。
在併購方面，對我們來說越來越多的專案要靠併購退出。我們2017年專門成立了一個併購板塊，引入業內頂級的併購團隊共同創業，積極撮合做上市公司的併購。
如果這IPO和併購都退不了，回購條款到期了，這個時候一定要堅決，越猶豫拖得時間越長。早一點可能少一些回報，但是不會顆粒無收。目前毅達做得還不錯，該回購的一定要及時回購。