總言
現在股市概念題材：高階裝置製造、晶片、軟體、新能源、氫能源、5G、生物製藥……
還有就是ABC =AI（人工智慧）+Big Data （大資料）+Cloud（雲端計算）的合成詞
（亞馬遜、微軟、谷歌，中國的阿里、 騰訊、華為等科技巨頭，斯坦福、麻省理工、伯克利、清華、 北大等全球知名高校，均加入雲端計算領域的研究隊伍當中。）
今天帶給大家的這家企業是科創板首家雲端計算領域企業——U-Cloud（優刻得）
重點關注：科創板首家同股不同權的企業，中國移動站臺直接為其提供基礎裝置
近3年財務資料
2016-2018年
營業收入：5.16億元、8.40億元、11.8 7億元，
淨利潤：-2.11億元、0.59億元、0.77億元，
經營活動現金淨流量：0.88億元、1.93億元、4.46億元，
毛利率：29.0 7%、36.43%、39.43%，
淨利率：-40.89%、7.02%、6.4 9%。
財務資料分析：
行業財務關鍵點:現金流
現金流遠要與淨利潤；
毛利率、淨利率大幅上升；
三年複合增速高達51.6 7%。
值得關注的是，同行業巨頭阿里雲，仍在虧損，仍處於大筆燒錢階段，而優刻得已經開始扭虧為盈
行業分析1、雲端計算的生意邏輯
雲端計算，是繼大小型機時代、PC時代、網際網路時代後的第四次IT產業革命。
第一次革命以積體電路為基礎
第二代革命以微處理器和作業系統為基礎、
第三代革命以因特網 和虛擬化技術為基礎、
第四代革命以虛擬化和分散式技術為基礎
注：在雲端計算開始之前，企業的IT系統必須依託於購買伺服器、交換機同時需要同步購買捆捆綁付費軟體、招聘專業人員維護來實現企業的自有IT系統搭建，硬體及人員成本極高，很多企業的IT系統搭建並非在經營商給企業帶來實際效益，更多的是工具及應用。
雲端計算的出現讓企業實現按需購買服務，給企業節約了很多系統搭建的成本。
雲端計算背後的技術包括：虛擬化、分散式資料儲存、資料管理、程式設計模式、資訊保安等。
行業發展歷程：
1965年——由IBM推出System/360 Mod el 67 和TSS分時共享系統，解決了當時流行的大型機價格貴、 使用成本高的弊端。
20世紀80-90年代——，IBM搭載英特爾的X86微處理器和微軟DOS系統 的PC電腦。
1998年——VMware公司首次啟動Windows 95。
21世紀初——伴隨著英特網和虛擬化技術的出現，伺服器門檻不斷降低，雲端計算開始有了豐沃的發展土壤。
網際網路下電商、社交、郵件、音訊、視訊等業務的層次不斷，對資料運算、儲存、處理的要求越來越高，傳統的儲存裝置成本及人工維護成極高，因此資料的運算、儲存需求應運而生。
電商業務真正將雲計算髮揚光大
亞馬遜——電商行業存在明顯的季節性、銷售的時點特定化等問題，亞馬遜的技術團隊為了滿足資料處理的穩定問題，提出把IT基礎設施分 化到最小的原子單元，讓程式設計師可以以最大的自由度來選擇各類stack。2006年，亞馬遜以Web服務的形 式，向企業提供雲端計算服務。
微軟——2008年，微軟釋出公有云計算平臺。
阿里——2008年，伴隨這淘寶、支付寶使用者激增，特殊時間段伺服器的使用率飆升至爆棚數值，阿里的技術框架只能通過購買伺服器進行解決，且當時阿里處於快速擴張期，資料多，費用高，最理想的方案就是建設自己的計算架構，滿足資料同時調取及處理的需要。
於是2008年，阿里研究院成立， 職能就是組織阿里雲端計算架構開發。最終，成功開發出“飛天”系統。並在2010年，開始平穩執行。
2009年後——產業飛速發展，形成亞馬遜AWS、微軟Azure、阿里雲三大巨頭。
公司分析創始人：季昕華
同濟大學電氣自動化學士、復旦大學軟體工程碩士， 是“中國第一代黑客”代表人物。
曾任職“騰訊、盛大”等公司負責黑客入侵、網路安全等工作。並結識了莫顯峰、華琨之後成為優刻得的創始人（三人為一致行動人）。
公司發展歷程
2012年 創立UCloud，聚焦於雲端計算。
2013年 手遊爆發。手遊的研發及應用基於雲端計算成為大勢所趨。
2013年 獲得得DCM、貝塔斯曼的A輪融資1000萬美元。
2014年 獲得君聯資本、貝塔斯曼、DCM的B輪融資5000萬美元；
2015年，獲得君聯資本、VMS Legend InvestmentFundI、光信資本等C輪融資1億美元；
2017年，獲得元禾控股、中國國際金融的D輪融資9.6億元；
2018年，完成E輪融資，投資方為中國移動旗下中移資本。
核心技術
全球有21大資料中心、5萬多家客戶，間接使用者量近 10億，業務也從最早爆發的手遊，擴充套件到政企、金融科技、新 零售、線上教育、智慧醫療等眾多領域。
股權解讀
季昕華、莫顯峰、華琨在2018年5月簽訂《一致行動協議》，三人為優刻得的實控人，共持有29.73%的股權。其在2018年進行股改，設定A、B類股和特別表決權。如此一來，季昕華、莫顯峰、華琨三人合計擁有64.71%的表決權。儘管之前經過多輪融資，但其對企業經營方向仍有絕對話語權。
雲端計算的產業鏈
上游——為基礎設施提供商，如伺服器（中低端佔據85%的市 場規模）、網路傳輸裝置等裝置供應商和IDC資料中心服務、網路頻寬、IP、CDN等資源供應商，代表公司為萬國資料、世紀互聯、Equinix、浪潮資訊、IBM等。
中游——雲端計算服務供應商，可劃分為三類：IaaS（基礎設施 即服務）、PaaS（平臺即服務）、SaaS（軟體即服務）。
下游——即需要IT雲服務的各行業企業。
優刻得對上游採購裝置及資源，集中度50%左右，對下游提供定製化服務，客戶集中度很低。
基於產業鏈下優刻得的收入情況是怎樣的呢
收入構成
2018年
公有云：業務收入佔比：88%，毛利率為41%；
（公有云的收入構成有：計算、網路、資料庫、儲存、資料分析、雲分發、 雲安全等，其中計算機、網路、資料佔收入的85%以上）
私有云+混合雲：業務收入佔比：10%，毛利率分別為44%、25.7%。
PS：
公有云：
公有云通常指第三方提供商為使用者提供的能夠使用的雲，公有云一般可通過 Internet 使用，可能是免費或成本低廉的，公有云的核心屬性是共享資源服務。這種雲有許多例項，可在當今整個開放的公有網路中提供服務。
私有云：
私有云可部署在企業資料中心的防火牆內，也可以將它們部署在一個安全的主機託管場所，私有云的核心屬性是專有資源。
混合雲：
混合雲融合了公有云和私有云，是近年來雲端計算的主要模式和發展方向。我們已經知道私有云主要是面向企業使用者，出於安全考慮，企業更願意將資料存放在私有云中，但是同時又希望可以獲得公有云的計算資源
三種雲服務的區別在於，是否存在共享性，私有云主要應用在大型企業，雲服務上相當於“管家服務”，按提供的託管服務收取費用。
生意流程：
裝置採購——研發——簽約——銷售
生意模式：
To B
資產結構
總資產：21.56億；
總負債：4.35億；
貨幣資金佔比：43.63%；
固定資產佔比：38.56%；
應收賬款：8.15%；
從負債結構上來看，主要是應付賬款及預收賬款，分別佔比8.79%、5.83%。
利潤結構
2018年淨利潤7.14%
2018年公司收入的60.25%用於經營成本，研發費用佔比13.51%，銷售費用佔比11.92%，管理費用9.64%；
綜上所述：
從公司賬面現金、應付及預收款佔比來公，公司具備一定的話語權、公司屬與重資產投入、重研發型公司。
伴隨著收入的增加，公司必須投入工作的自己，購置硬體、資料、網路資源，前期投入大（折舊攤銷多），公司擴大盈利，必須實現超大規模化運營。
行業地位與優刻得處於同一IaaS細分賽道的公司分別是
全球前五
亞馬遜（51.8%）、
微軟（13.3%）、
阿里巴巴 （4.6%）、
谷歌（3.3%）、
IBM（1.9%）；
國內前五
阿里 （45.5%）、
騰訊（10.3%）、
中國電信（7.6%）、
金山雲 （6.5%）、
AWS（亞馬遜旗下，5.4%）
不管是國際還是國內，可以看出市場的集中度相當之高，具備“贏家通吃”的屬性。
當然，不同公司見，雲端計算的投入佔比也有顯著的不同。
然而，優刻得的營收不足阿里雲營收的1/10，是否可以與同產業鏈環節中的PaaS、SaaS服務商對比嗎？
上面我們介紹過，PaaS、SaaS服務商主要提供的是平臺及軟體服務，對硬體的要求並不是很大，固定資產佔比小，因此，SaaS的邊際使用成本很低，與優刻得的可比性小。
那麼我們將可比公司擴大到產業鏈的上游公司（網路傳輸裝置等裝置供應商和IDC資料中心服務），具備大型裝置購入性質的公司，比如：
資料港、萬國資料、世紀互聯、光環新網、Equinix等IDC服務公司;
上游IDC服務類公司的資產較重，以機櫃、建築為主，還包括了核心系統，再建工程等。
募資用途
可以看出，此次其募資用途，主要用於內蒙古建設資料中心，擴大規模。
技術實力
雲端計算設計到的技術有：虛擬化技術、分散式資料儲存、技術管理、程式設計模式、分散式資源管理、資訊保安調查、平臺管理等技術。
從智慧財產權上，目前優刻得在分散式儲存、資料讀寫、雲端資料託管和熱補丁載入技術方面擁有5項專利技術，
在研專案10項，主要集中在RDMA（遠端直接資料存取，解決處理延時問題）、虛擬化、資料加密、智慧化發展。
研發費用方面
2016-2018年，其研發投入分別為0.98億元、1.06億元、1.60億元，佔營收的比例分別為18.97%、12.68%、13.51%，零資本化。
可以看出，在研發費用上，業務相近的光環新網的研發投入較低，這主要是因為， 其雲端計算服務主要依託亞馬遜AWS研發，因而研發投入較少。
從研發人員上看，優刻得擁有543名研發人員，佔員工比例51.4%，招股說明書顯示核心技術人員季昕華、莫顯峰、楊鐳，其中前兩位為實際控制人（一致行動人），公司核心技術團隊比較穩定。
市場分析
優刻得的客戶分為兩種，一種是需要提供定製化服務的大客戶，另一種是提供標準化服務的中小客戶，收費模式大客戶為，接受後付費模式，因此公司的應收款的形成是由定製化服務產生，中小客戶的收費模式為線上充值，按照提供的服務進行閱讀結算，因此公司的應收的形成是由中小客戶的標準化產品形成。
從資料上看
從資料上看，產業鏈的上游公司的預收款佔比較少，應收款佔比較高，從客戶機構上裡看，Equinix客戶陣容強大，應收款佔比最低，對下游具備絕對的話語權。
從SaaS行業來看，賬戶要提供軟體服務，以預收為主，SaaS預收佔比在30%以上，其中之前提過的Adobe、Salesforce、 的預收金額更是高達60%。更是秒殺ERP領域的用友、甲骨文、微軟等巨頭企業。
以上資料可以看出，優刻得在雲端計算服務領域的話語權，優於上游的IDC資料計算服務，更接近於終端SaaS服務，預收較高。
然而從三年的應收、預收資料上看，優刻得的應收比例在上升、預收比例在下降，可能是為了佔領市場份額，在大客戶的付款方式上做了讓步，以及小客戶的獲取上市場競爭加劇。
未來預期
市場發展——中國公有云市場，處於一個快速發展的時代， 並且，公有云細分市場中，IaaS增速最快，發展潛力最大。
競爭情況——行業集中度不斷提升、馬太效應明顯
2016-2018,優刻得的市場份額均出現下滑，R3集中度提升，行業出現強者恆強的局面。雲端計算行業雖然高速發展，但最終享有市場紅利的還是排名靠前的寡頭企業。這種格局同樣出現在全球雲端計算市場。
然而，為什麼優刻得在財務資料上能夠領先阿里，率先扭虧為盈呢？
其實優刻得並非真正的盈利，而是2018年進行了股改，未分配利潤受股改淨資產折股影響，虧損減少1.53億元。
估值定價綜合考慮，1、優刻得仍處於告訴成長階段，未形成盈利規模，研發投入很高；2、雲端計算服務商的收款模式為預收款高，可轉換收入的確定性，我們採用PS及現金流貼現法進行估值；
綜合估值我們會在近期更新。