​格上研究中心 ​張婷

事件：昨日美聯儲再次“王炸“救市，宣佈“無上限”量化寬鬆政策，本週每天都將購買750億美元國債和500億美元機構住房抵押貸款支援證券，繼續購買美國國債和抵押貸款支援證券，不設額度上限；承諾使用所有的政策工具為家庭、企業和美國經濟提供支援。

受該訊息利好，今日亞太股市全線大漲，日本股指甚至向上熔斷，港股、A股漲幅逐步擴大，黃金直線拉昇，各國匯率重啟反彈，美元流動性緊張暫時消散。

針對美聯儲此次政策釋出，格上主要有以下觀點：

1、 美聯儲此次政策出臺，有何影響？

1）美聯儲選擇無限量購買美債以及MBS，給了市場強烈的美聯儲背書的訊號。當前美聯儲大的寬鬆程度不斷衝破極值，美股的流動性風險會得到緩解，但美聯儲將成為市場上唯一的貸款人；

2）美聯儲針對近期大幅拋售的企業債設立了支援工具，針對中小企業提供貸款支援，企業層面的信用風險會有所緩解，短期來看，信用風險的降低會緩解資產市場的恐慌情緒；但長期來看，信用風險將逐漸的轉移到美聯儲，美聯儲進行信用背書，美聯儲的資產負債表會惡化，這會在一定程度上削弱美元的國際地位；

3）大量流動性的釋放能夠短期緩解流動性緊張局勢，但不能改變疫情的蔓延以及對美國經濟的下行壓力，後期需要財政政策的配合以及有效遏制疫情發展的政策出臺，這也是目前制約美股的重要因素。

2、為什麼美聯儲如此重磅的政策，美股仍然呈現下行？

昨日在美聯儲宣佈將不限量購買美債以及MBS之後，美股三大指數仍然呈現下行，主要原因在於，美國國會再度談崩，共和黨提出的第三輪緊急經濟援助計劃最終未能通過，這項緊急計劃的規模已經超過1.8萬億美元，相比貨幣政策，財政政策的支援也是抑制悲觀預期的關鍵，後期需要繼續觀察兩黨就緊急援助計劃的投票進展。

對全球而言，當前投資者的擔憂情緒主要集中在三個方面：

1）疫情蔓延到底會發展到什麼程度？當前全球確診人數繼續攀升，尤其是歐洲以及美國處於快速爆發期，疊加歐美進行隔離以及減少聚集的措施實施難度較大，疫情控制時間會更長，好的訊號在於，目前全球的措施已經比之前嚴格很多。

2）疫情到底會對全球經濟產生多大的衝擊？參考中國2月份經濟資料，疫情對經濟的衝擊比08年要大，短期失業率的上升是確定性事件，當前最重要的還是控制疫情，然後才能更好的恢復生產，因此，後期穩就業仍將是全球各國的重任；

3）美國的流動性緊張，導致全球資金迴流美國。在美聯儲連續大幅釋放流動性，甚至採取無限量購買美債以及MBS的情形下，流動性問題暫時得到緩解，從今日黃金、美債、人民幣大漲以及北上資金淨流入就能夠明顯的看出來。

3、美聯儲此次操作，對各類資產的影響？

美股：短期來看，在美聯儲大幅釋放流動性的背景下，流動性緊張有所緩解，美股的跌幅以及波動會有所減小，但疫情對美國經濟的衝擊將是巨大的，美國第三產業佔比超過80%，恰恰是受疫情衝擊最嚴重的領域。因此，隨著現金流緊張的衝擊緩解，美股將從流動性緊張層面轉向企業預期盈利下行階段，美股大概率仍會波動，但幅度會比之前減小。

黃金：在美聯儲的流動性緊張有所緩解之後，今日黃金呈現大漲，之前在美元流動性緊張的時候，黃金作為流動性好的資產，會遭到拋售，以換取美元流動性；昨日美聯儲採取無限量放水，避險資金會迴歸到正常的走勢，一般而言，黃金的價格是由其機會成本（美國十年期國債實際收益率）決定，當前實際利率下行，機會成本下行，黃金有繼續上行機會。

港股：港股目前的估值已經接近08年金融危機時刻，處於歷史極度便宜的位置，近期由於美股流動性緊張的問題，很多資金從香港迴流美國，導致港股持續下行，因此，在流動性問題緩解之後，短期港股有更大的估值修復空間，從今日盤面來看，港股的漲幅遠大於A股。

A股：在短期美股現金流緩解之後，今日北上資金淨流入50多億。當前來看，A股的估值處於歷史均值下方，尤其是上證50以及中證500指數處於近10年的20%分位數以下，價效比很高。從目前的客觀環境來看，中國的疫情逐步穩定，復工復產也在逐步開啟，財政貨幣空間仍大，A股下行空間相對有限，但鑑於海外疫情仍在擴散，國內仍存在輸入性風險。

因此，建議倉位較輕的投資者採取低位分批加倉的操作，平滑波動，倉位較重的投資者可以等海外疫情穩定之後再進行加倉。從投資方向來看，以內需提升為主，股息率高，估值低的週期以及消費行業龍頭個股為主要方向，另外科技成長型板塊中盈利持續回升的個股也值得投資。

人民幣：在美國流動性有所緩解之後，美元迴流壓力減少，人民幣短期有升值動力，但目前由於疫情仍存在較大不確定，人民幣波動會加大，大概率在6.8-7.2之間呈現區間波動，波動的方向取決於中美利差大小，美國現金流壓力，中美經濟發展情況等等。

市場有風險，投資需謹慎，以上觀點僅供參考，不構成投資建議。