日本首富孫正義的中國夢

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過去一個月，“亞洲巴菲特”孫正義度日如年。

自去年WeWork泡沫爆掉後，他公開露面的次數明顯減少了；他曾鼓吹要做300年的軟銀集團股價暴跌50%多，害慘了美國傳奇對衝基金埃利奧特，這家公司2月份前剛買了30億美元的“被嚴重低估”的軟銀股票，從那時起到現在，一半已經沒了。

62歲的孫正義以往和投資人見面時，喜歡高談闊論人工智慧、資訊革命、300年老店這樣的巨集大命題；但現在，他不得不面對每一位投資人的靈魂拷問：你到底行不行？

孫正義實在是有苦難言。

3月11日，他開啟推特發了一條訊息，稱“對新冠病毒疫情深感擔憂”，接著宣佈為日本免費提供100萬份新冠病毒檢測試劑。他上一次發推特還是2017年2月。

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沒有等來預期的鼓掌和讚揚。

日本網友一擁而上，狂噴孫正義，指責他會讓日本醫療系統崩潰。

孫首富真的是太難了。

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3月12日，軟銀股票和一個月前的高點相比下跌了30%。孫正義坐不住了，軟銀宣佈動用5000億日元（約合320億元人民幣）回購公司股票。市場無動於衷，股價反彈了一天後又暴跌30%。

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孫首富要吐血了。

3月23日，軟銀丟擲了410億美元的自救計劃。根據這個計劃，軟銀集團將在未來四個季度出售410億美元（約合2900億元人民幣）的資產，其中180億美元（1300億元人民幣）用於回購公司股票和債券。

據說，孫正義投資最成功的那家公司-阿里巴巴-就在這份拋售名單上，金額是140億美元（約合1000億元人民幣）。

選擇賣掉阿里巴巴的股票，可能孫正義是真的走投無路了。

軟銀持有阿里巴巴26%的股份，按3月23日阿里巴巴(NYSE:BABA)收盤價計算，軟銀持有的阿里巴巴市值約1230億美元。當初孫正義先後投入阿里1億多美元，這筆投資回報率高達上千倍。

對衝基金埃利奧特進入軟銀時，曾極力遊說孫正義，拋售獲利豐厚的阿里巴巴的股份。孫正義則有不同的看法，他寧可將股票抵押借錢收購，也“不著急”賣掉自己最愛的阿里股票。

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孫正義曾形容馬雲“眼裡閃耀著動物般的光芒”。

截至2019年下半年，軟銀集團持有2450億美元的資產和150億美元的現金。看似龐大的現金儲備卻很難應對沉重的債務。未來三年，240億美元的債券即將到期；去年底，為了籌集幾十億美元，孫正義借了十幾家銀行，還押上了不少股份。

外界對軟銀集團的現金流和持有的資產品質狀況的擔憂與日俱增。在此次全球疫情中，軟銀基金投資的很多網際網路公司，例如滴滴打車、Uber、外賣快送服務商DoorDash、共享辦公WeWork，都受到很大沖擊。Uber此前已經宣佈將補償感染新冠病毒的司機，但由於出行人數劇減，其網約車業務遭受沉重打擊。外賣快送服務商DoorDash和Uber美食的需求也急劇減少；由於越來越多的人在家辦公，WeWork的新簽約客戶也越來越少。

投了800億美元，收回45億

軟銀集團最主要的資產就是軟銀願景基金。願景基金成立於2017年5月，規模為986億美元，為全球最大的私募股權基金。願景基金採用結構化設計，第一類是400億美元的優先股，享受7%的固定年息；第二類是586億美元的普通股，其中包括軟銀出資的281億美元。

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截至2019年末，願景基金投出了805億美元，共進行了91筆投資，賬面價值900億美元，累計投資收益約95億美元，但大部分收益都是賬面浮盈。

從不同領域看，軟銀在交通物流投資佔比最大：330億美元，目前賬面價值316億美元；消費領域投資佔比19%，投資成本108億美元，目前賬面價值154億美元；前沿科技投資佔比14%，投資成本108億美元，賬面價值110億美元；房地產行業佔比10%，投資成本101億美元，賬面價值79億美元；金融科技投資佔比7%，投資成本49億美元，賬面價值56億美元。

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從退出情況看，截至2019年末，軟銀退出專案實現投資收益45億美元，初始成本57億美元。未退出投資748億美元，賬面價值798億美元。其中包括8家已上市公司，目前賬面價值106億美元，初始投資成本95億美元；尚未上市的公司投資成本653億美元，賬面價值692億美元。

軟銀的獨角獸集體“瘦身”

但是，自2019年1月份以來，全球股市下跌30%-50%，軟銀投資的公司股價也都出現暴跌，其賬面價值已經大幅縮水。

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以目前軟銀投資的8家已上市公司為例，5家投資有浮盈，3家出現虧損。但最大的一筆投資是Uber的77億美元，迄今賬面仍然虧損。

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2018年初，願景基金以77億美元收購了Uber 16.3%的股權，估值約470億美元。2019年5月，Uber以45美元的發行價上市，現在，股價接近腰斬，市值僅417億美元。目前看，軟銀的這筆投資是虧損的。

美國加州的腫瘤檢測公司Guardant Health 2018年10月上市，發行價19美元，目前股價65美元，市值61億美元。2017年，軟銀領投了3.6億美元。在IPO後，軟銀持有33%的股份，為公司最大股東，但目前已減持至24.32%。該筆投資軟銀浮盈較大。

2017年12月，平安好醫生完成軟銀4億美元投資，佔股為7.41%，估值約54億美元。2018年5月，平安好醫生在香港掛牌上市，目前總市值680億港元。截至2019年末，軟銀持有平安好醫生6720萬股，佔比6.3%。2020年1月13日，軟銀減持2000萬股平安好醫生，目前持有4720萬股。2019年，平安好醫生虧損7.5億元，過去幾年，公司累計虧損41.5億元。軟銀該筆投資有一倍以上浮盈。

2017年9月，眾安保險在香港上市，軟銀集團斥資5億美元認購7200萬股，持股比例4.98%。估值約100億美元。目前眾安線上市值約368億港元，軟銀的這一筆投資浮虧近半。

2018年1月，金融壹賬通獲得來自IDG Ventures、SBI Holdings、軟銀願景基金的6.5億美元投資，該輪融資估值為75億。

2019年12月13日，金融壹賬通赴美上市，發行價10美元，目前市值約40億美元。軟銀目前持有444萬股公司股票，市值約5000萬美元，賬面浮虧較大。

2019年6月20日，“美國版釘釘”Slack(NYSE:WORK)在紐交所上市，發行價26美元，目前價格25.9美元，市值145億美元。

2017年9月，軟銀領投了Slack的2.5億美元融資，估值為51億美元。截至2019年末，軟銀持股減少至1746萬股，佔比3.46%。軟銀該筆投資目前浮盈較大。

2019年9月，美國基因測序公司10x Genomics(NASDAQ:TXG)在納斯達克上市，目前股價跌回發行價附近，市值約55億美元。軟銀在2016年參加了10x的5500萬美元C輪融資和2019年的3500萬美元的D輪融資。軟銀該筆投資目前有較大浮盈。

2019年10月，美國生物醫藥公司 Vir Biotechnology 在納斯達克 IPO，發行價20美元，目前價格33美元，市值36億美元。

在IPO之前，Vir通過三輪融資募集了6.3億美元，軟銀願景基金參與了天使輪，並領投了B輪融資，截至2019年末持股20.62%，軟銀該筆投資浮盈超過200%。

未上市的泡沫也不少。

去年10月，WeWork估值泡沫破滅，上市擱淺，軟銀不得不掏出95億美元“搶救”。軟銀前前後後在WeWork上付出了106億美元，但後者的估值從2019年初的470億美元跳崖至下半年的78億美元，僅這一筆投資賬面虧損約50億美元。

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孫正義和WeWork創始人。

2019年12月，軟銀不得不退出美國遛狗公司Wag，當初，軟銀為這家備受質疑的網際網路公司投了3億美元。

2020年2月，軟銀投資的印度連鎖酒店Oyo爆出在中國、美國及其本土（印度）裁員5000人。3月，軟銀被迫向Oyo追加投資8億美元，此前，軟銀已投資超過6億美元，兩者合計超過15億美元。

但是，軟銀的美元支援能救活Oyo嗎？不一定，2019財年，這家獨角獸虧損3.5億美元。很多人已經預言，Oyo或許就是下一個WeWork。

還有更糟糕的訊息。2020年2月，軟銀投資的個人護理公司Brandless停止運營，這也是軟銀投資的第一家倒閉的公司。2018年，軟銀宣佈向Brandless投資2.4億美元，當時後者估值超過5億美元。幸運的是，軟銀僅支付了1億美元。

軟銀的萬億中國投資版圖

如果加上軟銀在阿里的1230億美元市值，軟銀在中國的投資市值超過1430億美元（約合1萬億元人民幣），堪稱萬億投資帝國。

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截至目前，平安好醫生和金融壹帳通已經上市，軟銀大部分在中國的投資未來幾年將面臨退出問題。

在未上市的獨角獸公司中，軟銀已經承受估值縮水的壓力。

最典型的例子就是滴滴。軟銀在交通出行領域投資金額最大，其在全球投資了多家出行公司，包括中國的滴滴出行，東南亞的GRAB。據統計，自2015年到2018年，軟銀共向滴滴出行投資約109億美元。

其中，2015年1月，參加了快的打車6億美元融資；2015年9月，參加了嘀嘀打車30億美元融資；2016年6月，參加了45億美元股權投資；2017年4月，在嘀嘀打車55億美元融資中，領投50億美元；2018年2月，再度領投滴滴出行的46億美元融資。

滴滴的估值也一路水漲船高。早在2017年，其估值已經高達560億美元。但此後，滴滴的估值便開始下滑。尤其是2019年，Uber上市後，其股價的下滑直接拖累了滴滴的估值。現在，Uber市值450億美元，Lyft的市值最近更是跌到了80億美元。

Uber估值最高時為1200億美元，滴滴估值高峰時不到Uber的一半，如果按照同比例折算的話，滴滴出行目前的估值可能只有300億美元左右。

據外媒報道，2019年下半年，有滴滴的老股東在市場上以30美元-40美元每股的價格出售滴滴的股份，比高峰時期的55美元下降30%-40%，其對應估值大約是400億美元。

Uber在2019年年度報告中，將其持有的15%的滴滴股份折算估值為79.5億美元，計算下來，滴滴出行的整體估值約530億美元。

軟銀近期還加大了對中國房地產領域部分獨角獸公司的投資。其中一例是貝殼找房，軟銀領投了該公司15億美元融資，其中，軟銀投資10億元，另外5億由高瓴資本、騰訊控股、紅杉資本出資。據悉，貝殼找房的估值為140億美元。

此外，願景基金還以66億美元的估值向自如投資了10億美元，其中包括5億美元直接投資，以及從自如創始人手中收購5億美元老股。在最近的新冠病毒疫情中，自如因為兩頭收割房東和租客而陷入輿情危機。

和此前已經上市的蛋殼、青客公寓一樣，估值高達66億美元的自如也被外界質疑有較大泡沫。蛋殼公寓上市前融資估值一度高達25億美元，但目前市值僅剩14億美元，老虎環球基金、螞蟻金服、春華資本等巨頭悉數被套。自如即便今年能夠上市，其估值亦難逃縮水命運。

滿倉萬億獨角獸，能夠承載起孫正義的野心嗎？