“我們要買的股票不是市場熱點，我們買的股票往往都是大多數人不太看好，大多數人不太喜歡的股票，正是因為大多數人太看好，不太喜歡，所以它的預期很低，所以它的價格很便宜。這些股票往往是收益風險比很好的股票。”

“中國還沒有放水，中國現在好像對自己經濟還很有自信，都沒有放水，沒有搞大水漫灌，搞了一個財政政策，搞了一個新基建。說明恰恰是對目前的狀況還很有信心，後續很多的放水手段還沒用出來。”

“大家都說全球經濟危機要到來了，但是股票市場是很聰明的，這是我們講的一個原則，因為股票價格早就反映大家的預期了。”

“在未來的5~10年裡面，流入A股市場的外資還有5~10倍的空間。”

“全球股市暴跌，大家的估值都跌下來了，有沒有改變中國大藍籌的估值處於全球窪地的情況呢？沒有改變，中國大藍籌的估值依然處於全球窪地。”

“在市場下跌的時候，尤其是大幅下跌的時候，大家都會擔心，很多人把股票拋掉了，大家要牢記的一點是：市場跌的越多，它的估值水平就越低，就越安全，市場越是下跌，風險越小。”

“我們目前的持股依然是5大方向，從權重來講：銀行、地產、保險、白酒、製造業龍頭。”

“港股的目前的投資機會也是很好的，尤其是港股裡面的那些大藍籌，不是所有的港股都是好的投資機會。”

以上，是少數派投資創始人周良在今天的春季策略會上，給出的最新精彩觀點。

過去幾周，美股暴跌，A股中外資持有較多的大藍籌也出現了下跌，但周良認為，當下大藍籌依然處於價值窪地。

在本次策略會上，周良回顧了少數派產品過去的表現，分享了投資策略和最新市場觀點，特別分析了當下疫情和海外市場波動的影響，在他看來，疫情是一次性的，而不是持續性的，中國政府還有很多放水手段沒用出來。

今天又跟大家見面了，在近期市場出現了比較大幅的下降以後，召開了我們春季的策略會，也是一個很好的機會來給大家解釋我們的策略、投資方法。

我今天的講演的題目叫做“不變的是原則”。

股票市場每天在波動，市場環境、經濟環境、投資者的心態每天都在發生變化，但有些東西是不會變化的。

我們掌握了這些不變的原則，才能透過市場每天漲跌的這種變化去獲得一個投資收益，所以這是我今天講演的一個主題，叫做“不變的是原則”。

全球經濟危機無法預測但可能性很小

因為市場的下跌，很多人提出這個話題來了，很多人已經把現在的下跌，把這種經濟的困境類比成1929年的全球經濟大蕭條。

那疫情會導致全球經濟危機嗎？我說這個問題沒人知道。雖然有很多的經濟學家說有可能，但是什麼叫可能？有1%的可能性就叫可能，有90%的可能性也叫可能，但是它對我們的影響是截然不同的。

為什麼說這個問題是沒人知道的？我說這是在人類的認識範圍以外的東西。

為什麼這麼說？我簡單的問大家幾個問題。

比如說2008年的全球金融危機，被大家預測到了嗎？雖然有極個別的人預測到了，但是你不能排除這極個別的人只是一個概率問題，在成千上萬的經濟學家當中總有幾個人說對了，它只是個概率問題，但是絕大多數人都預測不到。

再比如說1929年的大蕭條被預測到了嗎？也沒有被預測到。那2020年的全球經濟危機能夠被預測到嗎？大概率來講它也不會被預測。

為什麼它不會被預測到？因為很多人是這麼來做預測的，比如疫情導致了消費的下降，生產的減少，會導致經濟衰退，然後又會導致資產價格的泡沫破裂，資產價格的泡沫破裂以後會導致債務危機，債務危機會導致經濟危機，這樣層層傳導，結果真的是全球經濟危機了。

真的會這樣嗎？不一定。

為什麼不一定會這樣？而且我們說它的可能性都很小，為什麼會很小？

大多數人在研判這個東西用的是一種類比的思路，他說以前好像是這樣的，所以現在也是這樣，1929年的時候是這樣的，所以2020年也是這樣。

不能這樣簡單的去類比，因為市場環境變化了，我們所採用的貨幣政策、財政政策、經濟政策方法不一樣了。

你不能這麼簡單的去類比推斷，看似相似的東西，但是它未必是個充分必要的條件，它所產生的結果也是不一樣的。這叫做“差之毫裡，錯之千里”，你前面差一點點，後面的結果就差很多了，這不是個必然的結果。

也許消費下降，生產減少，過了兩個月以後它又恢復了；也許經濟衰退過了一個季度兩個季度以後又復興了；也許資產價格破裂，下跌以後它的價格又慢慢（回升），這都有可能的。

有沒有可能呢？也許有可能，但是1%的可能也叫可能，可能性是很小的，我不能依據這個東西做出一個投資判斷。

中國政府對現狀很有信心很多放水手段還沒使出來

在我們面對危機的時候，首先要問自己這個危機是一次性的還是持續性的。

比如說2018年的中美貿易摩擦，貿易摩擦是中美長期競爭的一種體現而已，中美的長期競爭其實不是一次性的，它是持續性，所以影響更加深遠，時間更長。

而這個疫情是一次性的，它不是持續性的。大家看一看，中國對疫情的防控，現在中國的疫情已經完全控制住了，特別是在中國臺灣、中國香港、南韓、日本、新加坡這些疫情爆發比較早的國家和地區，疫情也被控制住了。

所以大概率來講，歐洲、美國也能控制住，這一點其實是不用存疑的，歐洲美國一定會控制住。它只是一次性的影響，不是持續性的影響。也許兩個月以後大家回過頭看，歐洲美國跟中國現在（的情況）也差不多了，社會經濟生活已經完全恢復。它是一次性的，不是持續性的。

大家已經看到了，最近無論是美聯儲還是歐洲國家的措施有很多。美聯儲昨天晚上又出了一個叫做無限量的量化寬鬆，它可以無限量地去購買美國國債，去購買房地產的抵押債券。日本也搞了一個，日本的央行可以在股票市場上面去買股票的ETF，等於是央行可以直接買股票了。

所以我們要看應對措施，正是因為大家的應對措施跟十幾年前不一樣，跟1929年不一樣了，所以它的結果是完全不一樣的。

中國還沒有放水，中國現在好像對自己經濟還很有自信，都沒有放水，沒有搞大水漫灌，搞了一個財政政策，搞了一個新基建。說明恰恰是中國政府對目前的狀況還很有信心，後續很多的放水手段還沒用出來。我們搞了一個結構性的措施，搞了一個新基建，所以說要看這些應對措施的。

無論是美國、日本、歐洲，他們的應對措施現在有很多，中國有更多，但是中國還有很多的措施沒用，這是我們第2個要考慮的。

第3個要考慮的是，大家都說全球經濟危機要到來了，但是股票市場是很聰明的，這是我們講的一個原則，因為股票價格早就反映大家的預期了。

你覺得這個市場很悲觀的時候，全球經濟危機要到來的時候，股票價格早就已經反映大家的悲觀預期，股票價格總會跌下來的，現在的低價格就是反映了大家的這種悲觀預期。

你跟大家一樣悲觀，還能賺到錢嗎？你跟大家一樣悲觀，你的行為模式跟大多數人也是一樣的，你的投資結果就跟大家是一樣的。

而且股票價格早就反應了這種悲觀預期，所以我們還要考慮股票價格，因為這個股票是個活東西，早就反應了大家的悲觀預期。

大藍籌的收益風險比依然很好

上半部分講了我們過往，已經有過三次盈虧的週期了，現在我們正在進入第4次，也講了我們的一些原則，講了對於疫情會不會導致全球經濟危機的一些看法。下半部分我想講講我們目前的持倉，我們依然叫做精選大藍籌，參與網下打新。

我們一直是滿倉的，今年的倉位依然是滿倉，雖然說市場明顯有很大的波動，我們依然是滿倉操作，不會去考慮對衝，不會去考慮減倉的，為什麼？

因為大藍籌的收益風險比依然很好。

對於大藍籌的收益風險比很好？因為這個市場上大多數投資者對大藍籌在下述的5個維度上面存在很多的誤區，包括對於供求結構、供求關係。

多數人覺得市場的供求比較嚴峻，包括我看到有些人在會議前面提問說市場一下跌，因為大藍籌的流動性好，就成為大家賣出大藍籌去獲得流動性的一種方法了。

你說現在供求關係還好嗎？我們說現在整體的供求、大多數籌碼的供應還依然是集中在中小創的股票上面，大藍籌幾乎沒有新股發行，老股增發大小被減持，幾乎都沒有大藍籌，所以大藍籌的籌碼供應幾乎沒有。

而現在的資金需求，外資的流出是暫時的，全球資金依然嚴重低配了中國市場，所以整體來講，機構資金佔的比例越來越高，不斷流入中國市場是大趨勢，是沒有變化的。所以整體的供求關係依然是大藍籌沒有籌碼供應，資金需求是集中在大藍籌。

從籌碼的稀缺性來講也是一樣，它不僅沒有工業增量，存量也是很稀缺的。

很多人都覺得大藍籌動輒幾千億市值，很多的科技股盤子比較小，所以比較稀缺。其實不是這樣的，這是個誤區。因為大藍籌不僅沒有供應增加，它的存量也是不多的。

我們算過，市場上大家比較公認的大藍籌加在一起，什麼貴州茅臺、中國平安、海康威視等等三十幾個股票，這些也是外資所集中在買的股票，加在一起也就是二級市場流通市值，也就是3萬億元。

這3萬億算多算少？是很少的。現在中小板和創業板的股票加起來已經有6萬億了，而且每年還在增加上萬億。

去年搞了一個科創板，又是增加了大量的中小盤股票的供應。所以我說大藍籌它不僅沒有供應增量，存量也是很稀缺。就搞來搞去（只有）3萬億，3萬億也就是中國在二級市場上能夠買到的核心資產。

第3個叫交易對手行為。

目前我們看到最新的一個數據是統計了去年的四季報，大藍籌在去年的四季度是被公募基金減持的。

很多人會說減持了，那我們是不是也要跟著減持？我說不是的。別人配置比例不高的時候，恰恰是我們的機會所在。

第4個是估值。最近全球市場暴跌了，歐洲、美國、日本都暴跌了，會不會因為全球市場暴跌，中國大藍籌的估值反而相對高呢？

不是的，雖然暴跌了，但是中國大藍籌的估值依然是處於全球的窪地。

第5個叫做市場的情緒。

目前是處於一個相對的低位。市場情緒低的時候，比較悲觀的時候，點位比較低的時候，恰恰是市場風險比較小的時候。如果市場情緒很樂觀了，那是我們要小心的時候。

怎麼看2月以來外資流出大藍籌估值處於窪地

接下去我就舉一些資料來說明這幾個方面：

（首先是）供求關係。我們看到了一個現象，就是從2月份以來外資在大量的流出A股市場。

一方面歐美股市下跌以後，可能一些機構投資者的流動性出現問題，他就要賣掉一些A股或者一些流動性。也有人是因為對於中國疫情的恐慌，對於中國經濟的擔心，把A股給拋掉了。

滬深港通自2014年11月份開立以來，到現在已經有5年多將近6年時間，北上資金的累計流入的值在今年1月份的時候已經超過了1萬億元人民幣，這只是一個北上資金，如果加上QFII，已經有2萬億元的人民幣了。

我們看到的趨勢整體還是資金在不斷地流入。階段性的流出以前也發生過。

大家看一看在2019年的3月份，這個紅線也曾出現過一波向下的拐頭，也流出了大幾百億元。但隨後2019年的二季度又開始持續流入了，後來又創出新高，去年的下半年在加速流入。

所以目前流出了A股只是一個短期的階段性現象，市場長期來看還是在持續流入，因為目前全球資金依然是嚴重低配了中國市場，MSCI只給了中國市場20%的權重，其實它要給一個100%的權重才是個標準權重，但是目前只給了一個20%的權重。

這裡面還有5倍的增長空間，所以在未來的若干年裡面，5年到10年裡面，全球資金流入A股市場還有5~10倍的空間，因為未來5~10年裡，中國經濟總量還會翻番。所以在未來的5~10年裡面，流入A股市場的外資還有5~10倍的空間。

正是因為全球資金依然嚴重低配了中國市場，中國市場被重視的程度在不斷地提高。

我們接觸了很多的海外機構投資者，前幾年大家對中國市場的關注度還沒有這麼高，但是2018年的中美貿易摩擦以後，反而是這些投資者對於中國市場關注程度非常高。

以前大家都有點忽視中國，沒想到中國現在的經濟體量、經濟實力已經這麼厲害了，今天跟美國可以打貿易摩擦了。

包括這次疫情，中國的這種表現，還有社會的效率體現，也會引起很多國際機構投資者關注。這樣的一個市場是不會被國際機構投資者所忽視的，尤其是在全球經濟都不那麼強勁的情況之下。

現在歐洲和日本早就已經負利率了，美國現在也是利率降到零了。大的經濟體裡面，中國是唯一一個正利率的，而且現在的LPR還在4%左右，這就顯示了中國和其他國家不一樣的經濟基礎和目前所組建的這樣一個經濟環境，這一點是不會被全球機構投資者所忽視的。

在全球資金依然嚴重低配中國市場的大前提之下，北上資金持續的累積流入依然是可以預期的。我看今天北上資金已經開始恢復淨流入了，前幾天是流出。

我覺得隨著全球的恐慌情緒減退，北上資金是會恢復淨流入的，而且未來的流入空間還非常非常巨大，還有5~10倍的空間流入，流入趨勢的結束還早著呢。

我們很關注交易對手行為，但是我們看交易對手的行為，不是說我們要跟交易對手行為變得一樣，我們恰恰要跟交易對手的行為變得不一樣。為什麼？因為從眾是賺不到錢的。

我們看到，去年四季度，大藍籌是被公募基金減持的，我們這裡面統計了公募基金的持股資料，公募基金每個季度會公佈前十大持倉，每半年會公佈所有的持倉明細。

這上面有兩條線，紅色的線是叫做自由流通市值的標配比例，我這裡面舉的是中國平安的例子。中國平安是公募基金持有市值最多的一個股票，這個紅線叫做自由流通市值標配比，它就是中國平安的流通市值佔全市場自由流通市值的一個權重或者叫標配比例。

而藍色的線就是2000多隻主動管理型的偏股型基金實際配置中國平安的比例，去年四季度，大家發現，藍線出現了一個大幅的降低，說明它是被公募基金所減持了。

這個資料是在2020年1月份公佈的，但它布的是季度報告，我們推算出來它是出現了一個大幅減持的。很多人說公募基金都減持了，你為什麼不跟著拋？不是這樣的，從眾是賺不到錢的，別人的配置比例降低了、對這個股票不看好了，也許就是你的機會。

藍線的最低點是出現在2016年的6月底，那時候是中國平安被持有比例最低的時候，那時候它被絕大多數公募基金低配、減持了，但那個時候恰恰是最好的投資時機。

現在復權回去看那時候的中國平安，可能30塊錢都不到，恰恰是一個很好的時機。所以別人減持不是你減，別人的配置比例低了，恰恰說明很多人忽視了、把它給拋棄掉了，可能就是一個好的機會。

所以目前中國平安的配置比是不高的，遠遠低於標準配置，很多人都覺得大藍籌是不是被集中抱團取暖，我們說不是的，大藍籌的配置比例現在是很低的，現在相比去年四季度來講更低了。所以從公募基金的持股比例來看，我們不擔心這些大藍籌，公募基金持股比例越低，這些大藍籌的下跌空間就越小。

全球股市暴跌，大家的估值都跌下來了，有沒有改變中國大藍籌的估值處於全球窪地的情況呢？沒有改變，中國大藍籌的估值依然處於全球窪地。大家看左邊的圖，我們列舉了全球前八大主要市場大藍籌估值的變化，最低的兩個市場依然都在中國，一個是A股，一個是港股。

去年下半年，歐美市場估值的平均水平大約是中國的一倍，現在他們跌得比較多，估值也下來了，3月20日，標普500的平均估值是16.2倍，但比滬深300還是高出了50%。

所以，雖然歐美股市暴跌了，但沒有改變中國大藍籌估值依然是全球窪地的實際情況。同時，我們把滬深300指數的PE跟自己歷史上去比，它依然處於歷史低位，從估值上來看，估值反而變得更低、更安全了。

在市場下跌的時候，尤其是大幅下跌的時候，大家都會擔心，很多人把股票拋掉了，大家要牢記的一點是：市場跌的越多，它的估值水平就越低，就越安全，市場越是下跌，風險越小。

第5個叫市場情緒。

這根紅線是我們自己開發的一個市場情緒指標，藍線還是滬深300指數，我們為什麼要描述市場情緒？是為了避免自己的主觀判斷，很多人判斷市場情緒就是用主觀來判斷的，但我們要避免自己的一些主觀的判斷。

紅線座標是看右邊的座標軸，大部分時間在0上下波動，今年1月份的時候曾經出現過一個相對高點，但最近兩個月還是大幅下降了，目前又處於0下方了，處於近一年來的相對低位，這就是我們描述市場情緒的一個客觀量化指標。

當市場情緒很高漲的時候，就是我們要小心的時候。比如高位區域，那時候是2015年二季度的時候，市場情緒指標很高；真正到市場情緒很低的時候，恰恰是市場風險很小的時候，比如目前市場風險已經降低了很多。

市場情緒已經下來很多，它處於一個相對的低位。我們不能因為市場情緒變得很悲觀、大家都很恐慌，就說市場風險很大，不是的，在這種情況之下，市場風險是變小了，而不是變大，大家一定要建立起這樣一個思維。

持股五大方向：銀行、地產、保險、白酒、製造業龍頭

我們再看一看持股。

雖然全球經濟疫情對經濟影響比較大，歐美進入幾個季度經濟衰退的可能性是很大的，但是我們的持股恰恰受全球經濟的影響是很小的。我們目前的持股依然是5大方向，從權重來講：銀行、地產、保險、白酒、製造業龍頭。

我們為什麼要持有這五大方向？

這五大方向，有一個特徵，都是以內需為主的，美國市場對中國沒有需求，有影響嗎？影響比較小；而且除了白酒的估值略高一些，其它的估值都不高；又是高分紅的行業，無論銀行、地產，保險，白酒和製造，分紅率很高。

在全球利率不斷下滑、很多都進入了負利率的情況之下，中國利率往下走的可能性也蠻大的，在這種情況之下，這些高分紅率的品種是多麼的寶貴。固定收益類產品的利率會不斷下降，你將來存銀行都沒什麼利息的情況之下，這些高分紅率的品種，它的珍貴性、稀缺性是越來越突出的。

我們4年來一直是滿倉操作的，不要認為你把股票賣掉了，你的風險就小了，不是的，你在2018年把股票賣掉了，你可能就錯過了2019年50%的收益了；如果你是對標市場指數，2018年虧錢虧少了，但你錯過了2019年50%收益，你跑輸了市場，你的資產沒有保值增值。

不要認為低倉位是低風險的，最大的風險是你不去做投資，你拿著現金，這個風險是最大的。因為你不斷的跑輸市場、跑輸通貨膨脹。所以我們4年來一直是滿倉，我們還沒有找到一個賣出的理由。

什麼時候是賣出的理由？什麼時候那根紅線到了一個很高的位置，市場情緒變得很樂觀，那時候我們要減倉。

什麼時候市場的供求結構發生變化了，那時候可能也是我們要賣出的時候。但無論是買還是賣，你都是要有依據的，你沒有依據，你拍腦袋就是賭一把，無論買入還是減倉，你都是在賭一把，我們不要去賭一把。

雖然四年來，經歷了中美貿易戰、今年的疫情和經濟的危機，但下跌的風險是不太大的，下跌的空間是很有限，為什麼？因為大多數人還存在著很多的誤區，大家都不太看好它，它的估值早就變得很便宜了，已經蘊含了大家的這種悲觀意識，所以它的下跌風險不太大。

今年我們依然會參與網下打新，去年網下打新的收益比較高，去年全年給我們貢獻了10個百分點的低風險收益，今年它還會貢獻5%以下的收益，這幾乎是無風險的收益，所以我們依然會去參與。

平均下來，正是因為它每年會給我們貢獻幾個百分點的收益，所以極高的提高了我們持有大藍籌的價效比，因為我們持有大藍籌的同時也參與網下打新。

悲觀時信心來自哪裡？對投資方法、所持個股、中國的信心

投資中如何保持好心情？

我可以理解，當市場下跌、虧損的時候，尤其很多新的投資者，比如在1月份來申購我們產品的投資者，有些還是新的投資者，申購完了就開始虧錢，這個心情我能夠理解，我炒股炒了二十幾年，當我虧錢的時候，我的心情依然是非常沉重的，人是很焦慮的，這個壓力是極其巨大的，我跟大家也是一樣的。

怎麼樣能夠不被這種情緒影響？我們做投資一定要做出理性的判斷，不能因為情緒影響了理性的判斷。越是悲觀的時候，我們越是要看到好的方面。人類有很多的壞思維，有很多情緒化、感性的東西影響我們的判斷，當大多數人都比較悲觀的時候，我們會忽視很多的利好的因素，會反應過度。

人類在什麼情況下會反應過度？一方面，人類會對一些近期發生的事情反應過度，這個叫做近因效應或者叫近因偏差，偏差就是最近發生的事情給我們的印象最深刻，所以我們做出的反應最劇烈。暴跌、疫情、經濟危機，這些最近發生的事情，我們印象最深刻，會掛在嘴邊說，會反應過度。

另一方面，影響個人安危的事情會反應過度。疫情剛開始的時候，大家回想一下，一月二十幾號的時候，那時候全中國人民都很恐慌，只要一點點跟疫情沾邊的東西都會反應過度，為什麼？這是人類的一種本能。

我們要意識到，大多數人人類就是會受情緒的影響，但是我們要用理性的思考去克服這些影響。在全球暴跌中，我們要看到一些樂觀的東西，雖然義大利還在高峰期，美國還在上升期，但是中國的疫情已經完全控制了，這是我們可以樂觀的地方；我們社會生活在迅速恢復，今天還有訊息說，湖北已經取消了武漢以外地區的交通管制，武漢在4月8日也要取消交通管制了，所以社會經濟生活是在迅速恢復的。

我們比歐美提前了兩個月，兩個月的時間可以使中國獲得很多的競爭優勢，我們的產業鏈、經濟、供應商、需求率先恢復了，所以提前兩個月的時間，可以使中國獲得很多經濟競爭的優勢。

中國的貨幣政策、財政政策的空間還很大。歐洲、日本負利率，美國零利率，中國的LP還有4%，所以貨幣政策空間還很大；財政政策空間也很大，我覺得還沒有發力，可能是因為兩會還沒有開，很多的財政政策還沒有下達下來。像美國和日本現在在用的一些手段我們還沒用上，比如日本央行直接在二級市場買ETF，美聯儲無限量的量化寬鬆政策，我們可能都不需要用到這些東西，我們的手段還多著，不必要對中國悲觀。

越是市場悲觀的時候，我們越要保持住信心，這種信心來自於哪裡？

第1個，來自對於投資方法的信心。我們在過去的7年時間裡，經歷過3次盈虧的週期，包括三輪股災、2018年中美貿易戰，我們都經歷過虧損，但我們的淨值在不斷創新高。現在我們經歷第4次，又在虧損，但要對我們的投資方法有信心。

我們起的名字叫少數派，因為我們的投資方法是極具特點的，我們做的不是價值投資、不是成長股投資，也不是簡單的逆向投資，我們的理念叫做超額收益是來自於多數人的誤區，我們用了很多行為金融學的投資方法，所以我們對這樣的投資方法、經過長期市場檢驗、不斷的升級進步的投資理念要有信心。

第2個，對所持個股的信心。我們買這些股票，它的下跌空間很大嗎？跌下去是看不到底的嗎？不是的，這才是我們持有它的信心所在。

第3個，對中國的信心。世界上還哪有像中國這麼強的經濟個體的存在？歐美、日本都是靠貨幣政策不斷放水在維持著，中國還遠遠沒有到他們那一步，所以中國未來的發展趨勢不會改變的，在全世界的競爭之中是越走越強的。這次疫情其實給了我們更多的信心，所以我們對中國要有信心。

越是市場悲觀、焦慮恐懼的時候，我們對投資方法、對所持個股、對中國要有信心。

我們做渠道、做客戶很多年，接觸過很多客戶，客戶和我們心情是一樣的，就像我一樣，我炒股20多年，虧錢的時候還是壓力很大、很焦慮，客戶也會是這樣。但我們要在投資中保持一個好的心態。

我建議大家可以多閱讀一些我們少數派的微信訂閱號，今天有一篇文章，《為什麼全球經濟危機的這種判斷是不對的？》，他用了一個簡單的類比法，大家可以去看看這篇文章，是我們一個研究員寫的。微信公眾號每一天都會有一篇我們研究員或者市場和渠道營銷人員一篇原創性的文章放在這裡面，它就是我們一個跟投資者和渠道交流的一個重要工具。

我們不僅要把投資研究工作做好，還有很重要的工作就是要把跟渠道跟客戶的溝通交流工作做好。

包括我自己，至少每個季度給客戶寫封信，堅持了10年時間，我相信在未來10年裡面，我還會繼續堅持做下去。

問答環節

周良：這個問題我剛才講過，其實不容易預測。

經濟可能會有些衰退，但是它的持續時間有多長？程度有多大？是不容易預測的。即使你去預測，但是市場是很聰明的，當前的股價早就已經包含了大多數人的預期，現在它的價格跌下來，其實早就已經包含了大家的這種預期了，所以我們不能去以此作為依據來對倉位進行調整。

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