國運已至

中國資本市場地位有望提升

滄海橫流，

從當前A股的制度建設成效來看，幻想如美股一般的長牛是不可期的，但研報社今天首先要表達的核心觀點是：在疫情考驗之後，中國正聚焦全球資本目光，在金融對外開放的歷史潮流中，對全球資本的吸引力只會越來越強，A股的池子將越來越深，體量逐漸向美股靠攏將是長週期中的大勢所趨，一個具有世界影響力的資本市場，也將是中華崛起的大國標配。

國運已至，這是研報社對後面長週期的中國資本市場趨勢的大局判斷，而站在當前時間節點，研報社認為隨後A股的中線趨勢會是怎樣的呢？

全球資本流動性危機下的A股

第一階段，2月21日-3月5日，疫情在海外擴散，市場恐慌引發第一輪暴跌，由於這個階段的下跌是由疫情恐慌情緒所致，而中國當時已經基本控制住疫情，所以A股表現獨立，成了“萬綠叢中一點紅”。

市場原先預期此次疫情會控制在中國國內，只會對中國國內產業鏈造成影響，所以疫情一旦出現全球蔓延的跡象，預期就大幅逆轉了，於是全球市場恐慌情緒迅速升溫，全球市場開始暴跌。

2月21日至3月5日：

【美股】道瓊斯指數累計下跌10.6%，納斯達克累計下跌10.4%。

【歐股】法國累計下跌11.6%，德國累計下跌12.6%，義大利累計下跌14.4%，俄羅斯累計下跌13.8%。

【日韓】南韓累計下跌5%，日本累計下跌9.2%。

【中國】上證綜指累計上漲1.4%，深證成指累計上漲1.8%，創業板指累計上漲1%。

【其他大類資產】黃金累計上漲3.23%，布油累計下跌14.7%，美元指數累計下跌3.3%。

【北向資金】日均淨流出22億。

第二階段，3月6日-3月9日，歐派克與俄羅斯的減產協議談崩，沙特開啟原油價格戰，布油兩個交易日暴跌33%，加劇市場對經濟的悲觀預期，全球進入第二輪暴跌，A股高位回落。

全球經濟與原油價格息息相關，尤其是美國、俄羅斯、中東等產油大國，其中美國已經成為全球原油第一生產國、第一齣口國，所以油價暴跌進一步加劇了全球經濟的悲觀預期。

3月6日至3月9日：

【美股】道瓊斯指數累計下跌8.7%，納斯達克累計下跌9%。

【歐股】法國累計下跌12.2%，德國累計下跌11%，義大利累計下跌13.8%，俄羅斯累計下跌5%。

【日韓】南韓累計下跌6.3%，日本累計下跌7.6%。

【中國】上證綜指累計下跌4.2%，深證成指累計下跌5.1%，創業板指累計下跌5.3%。

【其他大類資產】黃金累計上漲0.76%，布油累計下跌33%，美元指數累計下跌1.6%。

【北向資金】日均淨流出87億。

第三階段，3月10日至今，股市持續暴跌引發流動性危機，槓桿資金平倉、對衝基金清盤，全球資金迴流美國，除美元指數上漲之外，其他資產均進入拋售狀態，A股也不例外。

美國老王在全球都有投資，有一天美股突然崩了，他加的槓桿也爆了，這個窟窿怎麼補呢？只能無腦拋售海外資產，比如A股，然後換成美元。

流動性危機中，就是無數個美國老王在拋售海外資產，買入美元，所以只有美元上漲，其他資產全部下跌。

3月10日至今：

【美股】道瓊斯指數至今累計下跌15.8%，納斯達克累計下跌10%。

【歐股】法國累計下跌18.1%，德國累計下跌19%，義大利累計下跌16.1%，俄羅斯累計下跌28.2%。

【日韓】南韓累計下跌19.9%，日本累計下跌16%。

【中國】上證綜指累計下跌6.7%，深證成指累計下跌8.6%，創業板指累計下跌8.5%。

【其他大類資產】黃金累計下跌9.7%，布油累計下跌6.8%，美元指數累計上漲6.7%，並且已經突破100大關，人民幣貶值至7.1。

【北向資金】日均淨流出79億。

A股表現相對獨立

2月21日至今，海外以美股為核心的主要市場均出現30%-40%的下跌，而A股三大股指僅累計下跌10%左右，並且下跌主要是在全球流動性衝擊階段，研報社認為多重因素支撐A股表現相對獨立。

一方面，海外疫情整體正處於加速擴散階段，部分國家剛剛開始封城；而國內疫情已經基本結束，湖北地區已經出現零增長，並且國家大力推動復工，預計4月就能基本恢復正常狀態。

另一方面，國內對疫情高度重視、處理及時，將疫情影響降低到最小；反之，海外對疫情不夠重視，尤其是歐洲地區，可能使得疫情持續時間較長，影響可能比國內大得多。

第二，國內政策空間更足、工具選項更多。

貨幣政策方面國內一直保持貨幣政策常態化，目前利率空間充足。

財政政策方面，中國政府部門，尤其是中央政府的槓桿率在全球處於相對低位，專項債擴容、赤字率提升、政策性金融工具都是值得期待的。

第三，A股估值相對合理，市場槓桿等風險較低。

一方面，相對美股來說，A股整體估值相對合理，屬於全球估值窪地；

另一方面，2015年以來，中國資本市場持續去槓桿、排雷，雖然免不了陣痛，但是大幅掃除了A股的風險隱患，使得海外流動性衝擊很難蔓延至A股。

ps：回頭看這一輪去槓桿，相信很多人現在可以理解“資本市場長期健康發展”這句話了。

2008年金融危機的啟示

2008年金融危機發生了什麼？

簡單回顧2008年金融危機全過程。

【醞釀階段】2008年3月，貝爾斯登——原華爾街五大投行之一破產重組，標誌著美國次貸危機的開啟，由於美聯儲對房利美、房地美的救助，次貸危機並沒有立刻爆發，市場也沒有出現大幅波動，但是次貸問題在持續惡化。

【爆發階段】2008年9月12日，雷曼兄弟宣告破產，並且由於美國政府放棄救助，所以徹底倒閉，美國次貸危機正式爆發。

9月15日開始，美股帶動全球股市暴跌，一個月內跌幅30%，雖然沒有這次猛，但是美股暴跌導致的流動性危機迅速擴散至全球金融市場，除了美元之外，全部開啟拋售模式，美元枯竭，全球金融市場完全失效。

【轉折點】2008年10月7日，美聯儲設立CPFF商業票據融資便利機制，美聯儲可以通過該機制直接給企業提供流動性支援，2008年10月27日，CPFF機制正式運作給市場注入流動性。

除了CPFF機制外，美聯儲從9月份開始，還相繼設立了AMLF資產擔保商業票據貨幣市場基金流動性機制、CPP資產購買計劃、MMIFF貨幣市場投資人融資機制等等，總之，就是不斷給市場注入流動性，防止流動性進一步惡化。

2008年11月，全球流動性危機緩解，股市停止暴跌，美元見頂，黃金見底。

【尾聲】流動性危機雖然化解，但美國經濟已經避免不了出現衰退，市場迴歸基本面，美股再次暴跌；但是A股已經見底，並且在2009年年初的大規模刺激宣佈之後，開啟一輪大幅上漲。

以史為鏡，2008年全球金融危機對當前的指示意義。

第一，當前正處於流動性危機階段。

2020年3月6日開啟的原油暴跌可以對標2008年9月12日的雷曼破產，使得全球股市由情緒恐慌轉入流動性危機階段，在流動性危機階段，全球股市加速暴跌，除美元上漲之外，所有資產均處於拋售模式。

第二，美聯儲重啟CPFF機制或意味著市場流動性即將出現拐點。

2008年10月27日美聯儲CPFF機制開始運作，10月28日美元指數見頂，全球市場流動性出現拐點，上證綜指於2008年10月28日見底1664點，全球股市階段性企穩，黃金見底。

2020年3月17日，美聯儲再次重啟CPFF機制，或許意味著市場流動性即將出現拐點，降低了流動性危機惡化成金融危機的可能性。

第三，流動性危機之後，市場迴歸基本面。

流動性緩和之後，市場將回歸基本面，美股等海外股指由於經濟悲觀預期再次暴跌，而A股不再跟隨，並且在2009年年初的大規模刺激宣佈之後，開啟一輪大幅上漲。

另外，金價見底上行，原油跟隨美股（經濟預期）繼續下跌。

研報社中線觀點

A股正處底部區域

基於上述討論，研報社認為當前階段可以對標2008年10月中下旬，也就是全球流動性即將出現拐點之際，一旦全球流動性出現拐點、流動性衝擊結束，全球資產將回歸基本面，而A股將迎來本輪中線週期的底部。

所以當前位置已經處在適合中線佈局的區域，受歐美尚未見拐點的疫情影響，A股糟糕的結果是後面還會有一次更低點，也就是說當前處在第二低點區域，但是你要明白，一些優質股將會提前於大盤觸底反轉。

所以，對於手持重金的國內機構，研報社在此呼籲：

現在不應是恐慌的時候，趁著全球資本還在疲於應對流動性危機，還沒騰出手來圍獵A股，是時候開始著手拾起核心資產，而不是將廉價籌碼拱手讓人，在中國資本市場全球化的程序中，要有擔當。

對於散戶，研報社也有一些話要再次重申：

去散戶化，本質是淘汰過去小散落後的炒股思路，要與時俱進地順著機構的思路買賣股票，畢竟隨著外資的持續湧入，機構的市場話語權越來越強。

A股去散戶化的歷史程序是一場兩萬五千裡的長征，研粉一定要用機構的武器把自己武裝起來，這是研報社一路在踐行的使命所在，股海驚濤駭浪，支援研報社這艘大船，就是支援您自己，讓社長再帶你們航行500年！

佈局什麼？短期看政策，中長期看核心資產。

研報社認為短期3月至5月份將由政策主導，而消費和投資是政策的左右手，所以新消費的壯大、老消費的回補、新基建的爆發、老基建的託底將成為政策的重心。

中長期來看，中國經濟將邁入高品質發展階段，產業鏈將全面向創新驅動升級，以硬核科技為主的核心資產將持續受到資金青睞。

市場中線反轉的時間節點（也就是流動性轉折的觀察點）：美元指數和北向資金。

很多研粉問如何看流動性？

1）專業點的研粉可以看LIBOR-OIS指標，什麼時候這個指標開始回落，就意味著流動性衝擊結束了。

2）看美元指數和黃金，什麼時候美元指數見頂，黃金見底，就意味著流動性衝擊結束了。

3）看北向資金，什麼時候北向資金轉為淨流入，說明外資開始迴流了，流動性衝擊也就結束了。（ps：今天北向資金淨流入主要是富時的擴容所致，如果扣除這個被動流入資金的話，北向資金今天仍然是大幅流出的，所以今天的資料不具參考價值）

最後，借今天的盤面，再勉勵（tu cao）一下國內機構投資者：

今天上午北向資金流出，內資就跟著慌，下午北向資金流入，市場才穩住，內資的折返跟跑著實讓人汗顏，內資當自信自強，多一些獨立判斷，不要老被外資牽著鼻子走，否則如何在將來，面對大敞資本市場之門後進來的全球圍獵者的競爭呢！

風險提示：基金不同於銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具，投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律檔案。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。中國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。