摘要：

​想選出能夠穿越時間，不懼市場大跌的長牛股，通常則需要：

1、公司制度中有著激勵機制、捆綁管理層與股東利益的制約條件非常重要，這些關鍵點在年報中都有披露；

2、分紅很重要，資本開支小於現金流入的是個重要的指標，這些能夠從資產負債表和現金流量表中查出；

3、從股利支付率、高管團隊是否持股來看公司是否願意分紅，這些可以從分紅率和股本結構中查出。

4、公司的業務需要有獨佔性、穩定性和提價能力，這些需要仔細研究商業模式和商業邏輯。

最近是二十四節氣的「驚蟄」，「驚蟄」意味「萬物復甦，扶搖直上」，可是作為投資者，最好的投資也是能夠選出「扶搖直上」的股票，那麼，哪型別的公司符合這樣的標準，我們以百年大牛股「中電控股」為例，看出一家百年大牛股是具有哪些特徵。

公司文化中有著不斷擴張的決心

要點：公司制度中有著激勵機制、捆綁管理層與股東利益的制約條件非常重要，這些關鍵點在年報中都有披露。

中電控股主要是依靠「產電——賣電」來賺錢，最初1901年在香港註冊成立，當時名為中華電力有限公司，是香港兩家電力供應商之一（另一家為香港電燈）。

而後的發展就是不斷的攻城略地，比如：1901年開始設立的公司，在1903年第一個發電廠建好，1910年宣佈簽約供電予廣九鐵路清段及英段，即港鐵東鐵線及廣深鐵路，1919年中電獲得九龍區公共照明系統的電力供應權，而後更是以每15年左右就有一次重大業務突破，在2000年左右，開始走出東亞地區，走向澳洲、印度市場。

發電是個重資產的行業，中電卻能在早期便不斷的進取，作為一家百年企業，早期的創始團隊也許進取精神非常強，而後管理層更迭多次，如何保證進取精神則至關重要。

中電的不斷進取與公司制度是密切相關的，中電控股有著長期服務計劃，也叫「長期賞金」，高管團隊每年收入中的約23%是來源於該計劃，計劃指的是「賞金與業績掛鉤」，賞金是「75%股票激勵+25%的現金或股票激勵」，如果公司業績好，這樣就成功實現「公司高管團隊的激勵+高管因持股與股東利益的繫結」。

因此，公司制度中有著激勵機制、捆綁管理層與股東利益的制約條件非常重要。

高管是否有持股，以及持股計劃如何，通常我們快速檢索，能夠在高管持股這一欄目中發現。如果高管擁有持股，我們就可以深度去研究持股結構。通常，高管沒有持股的，則與股東利益繫結較少。

能夠不斷創造現金的商業模式

要點：分紅很重要，資本開支小於現金流入的是個重要的指標。

投資的本質是「把錢給自己信任的人做生意，做生意賺錢後來分紅，分紅越多，賺的錢實際到手就越多」。

電力製造企業一直是長期大牛股的誕生地，這與其獨特的商業模式有關：

電力的主要投入在前期一次性的投入，以水電為例，而後使用年限可長達40-60年。企業如果能夠在儘可能短的時間內，收回投資本金，後面的則基本為純利潤，那麼按照中電控股目前的本金來看，在7年左右的時間能夠還完本金，不到20年可以還完本金和負債，剩下的20-40年，就是淨現金。

考慮商業模式需要長期積累，對於這類公司，我們可以從全年的現金流入/資本開支來找出這類特徵。通常來說，能夠長期分給股東現金紅利的，往往具有高分紅的能力，並且生意做起來很輕鬆，不需要長期投入大量的研發來鞏固自己的競爭優勢與同行賽跑。不僅中電控股這類長期大牛股具有這樣的特徵，其他具有競爭優勢的長期大牛股，比如貴州茅臺、格力電器。

同樣的，有些行業的技術革新速度快，且領先程度並不高，企業依賴不斷研發技術的佔領市場，不斷投入資金進入研發領域，資本開支也長期較高。這樣的公司並沒有足夠的錢來進行分紅，自然股價長期表現略差，更適合技術突破後帶來收入利潤短期爆發的中短期投資，比如京東方A即是如此。

因此，拿分紅很重要，資本開支小於現金流入的是個重要的指標。

願意給股東分紅

要點：從股利支付率、高管團隊是否持股來看公司是否願意分紅。

假設我們找到了有長期發展前景和創造現金分紅能力的公司，卻也不夠。因為上市公司可能股權高度集中 ，董事會被家族控制，一大家子人的吃喝拉撒都在上市公司以「管理費用」的形式報銷，這種公司就沒有動力分紅，畢竟分紅還要交紅利稅，自己一大家子的開銷放在公司裡面，公司還能抵稅，何樂而不為？

投資這種公司，你並沒有辦法制約管理層（同時也是大股東），只能看著他們不斷侵蝕自己的股東權益，而有個指標——股利支付率可以看出公司是否願意分紅。「股利支付率=分紅/淨利潤」

從中電控股的情況來看，公司一直非常慷慨的派發股息，這與前面講到的「第一點：管理層和股東的利益捆綁」也有關係，當管理層也持有大量股票卻不是大股東時，他們和全體股東的利益則保持一致。

甚至是有些上市公司會直接將每年的分紅金額寫在上市公司年報中，告訴全體股東每年利潤的多少比例會拿出來分紅，這樣的企業則更具有長期的可投資性，股票也從單純高賣低買的籌碼變成獲取現金流的投資方式了。

業務屬性穩定，具有壟斷屬性，提價能力

要點：需要深度研究商業模式，公司的業務需要有獨佔性、穩定性、提價能力。

有些公司符合上述「能夠不斷創造現金的商業模式」，可是經營情況會逐步惡化，這樣的公司雖然也不適合長期持有。

有些公司遭受到了行業內部的重重競爭，通常該類公司自顧不暇，未來發展的不確定性足夠高。此時，即使前面的工作確實做的足夠好，可是也並不能夠帶來長期大牛股，因為數年的業務波動將會造成業績的較大幅度波動，而市場對於資產價格的定價總是線性的。比如某一年業績增速比較高，通常會認為未來數年業績增速仍然比較高，會給資產較高的估值。反之，若某一年業績不佳，則市場會認為大幅度給較低估值，所以「業績變動會驅動估值水平大幅度變動」。

用一個模型來分佈，假定一家公司從第1年-第5年，每年利潤增加1個億，這段時間用市盈率（PE）估值，估值從20倍下降到12倍（每年下降2倍PE，符合企業越大就越成熟，估值會逐漸走低）。

然而第5年，利潤僅增加0.2億元，由於市場發現利潤沒有像過去快速增長，估值會下降較快，僅5倍PE（當前內房股即是如此），那麼市值則將從第5年的60億（5*12=60）下降到26億（5.2*5=26），跌幅高達56.67%。假定在第8年的業績增速又回暖，估值回暖至10倍PE，則市值將從第6年的21.2億元（5.3*4=21.2，因為利潤增長持續下降，估值也降低）變為第8年的60億（6*10=60），則漲幅高達83.02%，這個簡單模型就充分說明市場通常會放大短期業績波動效應。

在投資過程中，可以選擇業績波動比較小的公司，這類公司則更多來源於業務具有「壟斷屬性」的生意，即市場競爭並不會大量衝擊其原本的業務收入，而且類似於中電控股這樣的企業，大量的電站在海外，並且由於其業務的獨佔性，產品具有提價能力，這也能使得傳統業務部分有著不斷增長的營收，進而提高回饋給股東的紅利水平。

小結

想選出能夠穿越時間，不懼市場大跌的長牛股，通常則需要：

1、公司制度中有著激勵機制、捆綁管理層與股東利益的制約條件非常重要，這些關鍵點在年報中都有披露；

2、分紅很重要，資本開支小於現金流入的是個重要的指標，這些能夠從資產負債表和現金流量表中查出；

3、從股利支付率、高管團隊是否持股來看公司是否願意分紅，這些可以從分紅率和股本結構中查出。

4、公司的業務需要有獨佔性、穩定性和提價能力，這些需要仔細研究商業模式和商業邏輯。

風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。