電商一直是中國具有全球領先優勢的行業，早期的電商處於線下轉線上的紅利期，享受電商的高速發展，驅使著各路創業人士加入到電商行列中。因此，誕生了形態各異的電商發展模式，大至平臺化、生態化的電商平臺，小到某一領域的垂直電商。隨著電商行業的高速和高品質發展，近幾年來也有不同型別的電商企業走上資本市場這個大舞臺。就在9月26日，號稱中國最大的綜合健康服務平臺易恆健康向美股遞表。

據智通財經APP了解，易恆健康將自己定義為一個生態化的平臺。在這個平臺上，匯聚了健康產品或者健康服務品牌商、內容創作者和客戶。客戶可以在平臺上閱讀內容創作者分享的內容了解自己的需求，內容創作者也可以宣傳品牌商，品牌商則可以把產品賣給客戶。這看起來確實是一個良好的生態。

不過，智通財經APP在了解易恆健康的收入結構和業務模式之後，會發現易恆健康依然是一個垂直領域的電商。

易恆健康依舊出於高速發展階段，2018年總收入1.99億美元，同比增長103%。2019年上半年收入1.51億美元，同比增長123%，可見高增速繼續保持著。

收入主要來源於產品銷售，產品的銷售方式比較多樣。最常見的是自行選擇產品，在易恆健康的線上旗艦店銷售。還有經過品牌商授權，幫助品牌商在主流第三方電商（如：天貓、京東）運營旗艦店。從產品的種類來看，產品銷售收入主要來自保健品和母嬰產品，其中母嬰產品增長非常快。2017年母嬰產品收入比重為16.8%，到了2018年，該比重上升到39.4%。

據智通財經APP了解，與易恆健康合作的品牌商中，不乏國內外知名保健品企業和國際母嬰產品企業。根據招股書披露，合作的品牌商有39個，來自前十大品牌的收入佔2018年總收入的67.6%。

易恆健康於2019年成立象龜健康，釋出了相關的微信公眾號和APP，上面可以看到健康保養的資訊和商城。這麼說來，易恆健康所宣傳的生態化，似乎2019年才開始嘗試。

事實上，中國的大健康行業格局非常分散。作為最大的綜合健康服務平臺的易恆健康，市佔率也僅為2.6%。而大健康領域有分成醫療和非醫療，醫療領域的參與者主要是各種大型醫院和藥廠，非醫療領域則充斥著各種良莠不齊的機構。

從易恆健康的象龜健康平臺可以了解到，上面有各種聲稱自己是營養師或者中醫師的內容釋出者，這些內容釋出者上平臺上推薦各種健康保健產品。易恆健康如何保證內容釋出者的水準和產品的品質，是一個難以解決並且長期存在的問題。這個問題不能妥善解決，如果易恆健康成功上市，將給未來的股價埋雷。

可見，易恆健康雖然有生態化的發展戰略，不過依舊是個垂直電商。而電商最大的資產一般是存貨，易恆健康也是如此。2018年其存貨為5368萬美金，佔總資產45.6%。佔比這麼大，說明公司很多資金壓在存貨裡，現金流就不一定好。易恆健康2018年淨利潤615萬美元，但是經營活動現金流淨額為-4076萬美元，主要是因為存貨佔用了3764萬美元的現金流。

存貨不僅佔用現金流，甚至還會因為出貨速度不如預期而惡化。相比於2018年，2017年的淨利潤是272萬美元，經營活動現金流淨額為-244萬美元，有明顯惡化的跡象。

銷售量沒有跟上入貨量是電商，乃至零售業的難題，畢竟很難準確預估未來的銷量。

總結下來可以發現，易恆健康以電商的形式進入大健康行業，發展至一定體量後，計劃搭建生態化平臺。而現在，正是易恆健康的轉型期。作為國內最大綜合健康服務平臺，易恆健康的融資新聞不多見，不過從其資產負債表來看，可以說是資本的寵兒了。

2017年融資4397萬美金，2018年融資7485萬美金，這些資本是想伴隨易恆健康轉型呢？還是二級市場變現呢？