本月12-13號期間，比特幣價格從 7969美金左右一路滑到3858 美金，跌幅達 51.71%，市值蒸發千億美金，行情震盪下數字貨幣市場近乎全線跳水，並對加密貨幣相關產業均形成巨大沖擊。

其中，交易所與礦業不止一次經歷過市場的無情洗刷，此次遭遇更像是歷史重演。但是對於近三年內發展最迅速的數字貨幣借貸板塊則是第一次大危機。

01、場外借貸慘狀

抵押10個BTC，借出價值6個BTC的USDT；用前述USDT再買6個BTC，轉手將這6個剛買的BTC再次抵押，借出價值3BTC的USDT；再用新借出來的USDT買3個BTC...如此反覆。以上是散戶礦工瓦特對衝挖礦風險的一系列迴圈操作，這在圈內被稱為連環倉。也就是這樣的連環倉，讓瓦特在3.12踩踏事件中只剩下0.5個BTC。

瓦特在2019年初開始比特幣挖礦，彼時正是機構型礦工大肆佈局礦業的時候，作為入場較晚的散戶礦工，他認為自己最好的選擇就是將體量不大的礦機託管在朋友雲南的礦場裡運轉，定期交電費。

「傳統挖賣提是看天吃飯，礦工囤幣才能保證穩定收益，而抵押借貸是對衝行情波動帶來風險的手段之一。」他說，除抵押借貸外，交易所的槓桿交易和期貨合約也是對衝挖礦投資風險的方式。

瓦特最早就是通過開合約來對衝風險，一般只開2倍，後來才開始在吳忌寒的Matrixport進行借貸。除Matrixport外，他所在的20人礦工小群中有人選擇RenrenBit，也有人選擇貝寶，大多是市面流行的中心化借貸平臺，業內人士也稱前述平臺為CeFi或者場外借貸。

強平作為加密貨幣借貸商的風控手段，一般發生在借貸雙方約定的債務期限達到之前，所以此次極端行情下的強平操作引發了不少使用者不滿，也有媒體認為此操作在合規上存在爭議，深鏈就曾發文表示，根據《物權法》第211條規定，質權人在債務履行期屆滿前，不得與出質人約定債務人不履行到期債務時質押財產歸債權人所有。

不過，瓦特告訴鏈捕手，他不埋怨借貸商，「雪崩的時候，沒有一片雪花能夠倖免，面對市場的系統性風險平臺也很冤，只希望未來可以效仿股市推出熔斷機制，稍微應對下極端行情。」

然而，系統性風險來自於市場頻繁加註高槓杆，瓦特作為助推高槓杆型泡沫的一份子是直接感受暴擊的一方，而借貸商作為平臺連結借貸雙方，處境更尷尬。

「作為人類有史以來流動性最好的資產，比特幣在全球資本市場流動性危機時首先受到巨大沖擊，也是這次暴跌的主要原因。」 RenrenBit CMO梓岑在接受鏈捕手採訪時表示。而據RenrenBit準備金顯示，在此次暴跌後平臺資管規模的較二月相比大幅下降，甚至可以用腰斬來形容。

不僅如此，RenrenBit 還被質疑缺失自動平倉機制導致投資者遭受損失。「自動平倉功能都沒有，還收15%服務費，放個貸還會虧，反映出機制設計的問題，而且暴跌的時候使用者哪有空來操控借貸單。」網友寒冰掌在微博說道。

梓岑針對質疑表示，不僅是數字貨幣借貸，股權質押同樣也存在極端行情下質押物不足值而出現的「穿倉」風險。由於C2C借貸具有「借投雙方撮合」的特性，平臺在清算規則中將決定權交由使用者，是對借投雙方各自風險和對應權益的綜合考量，RenrenBit會通過強化風險提示和資訊提醒等手段來最大限度地降低使用者資金風險。

目前BTC已經回彈至6000美金之上，但市場情緒依舊不高，不少礦工群已經淪為廣告陣地。雖然瓦特所在的那個20人小群裡裡每天都有被鉅虧刺激得胡言亂語的夥伴，有的稱父母要殺害自己，有的則要去做三和大神，但這在瓦特看來只是暫時的，因為不管是真失常還是假瘋癲，只要牛市一來自然就會恢復正常。

02、MakerDAO的尷尬

湯洪波與瓦特一樣是借貸平臺使用者，但主要在鏈上操作，也就是DeFi借貸。瓦特選擇借貸是用來對衝挖礦風險，而他則是利用借貸服務進行穩定幣理財和套利。

但與瓦特不同的是，3.12瀑布中，湯洪波不僅沒有遭受損失反而有所收穫。「前段時間手裡囤了不少DAI和USDT，而暴跌則帶來 DAI 的突然溢價，為我年初定下純靠穩定幣理財加套利來實現年化30%的收益目標做出巨大貢獻。」他說道。

不過在行情的巨大沖擊下，幸運的湯洪波只是極少數個例之一，多數借貸商與借貸使用者都未能逃過此劫，境況窘迫。

據DeBank整理資料顯示，3月12日，DeFi產品總清倉量達到了驚人的2327萬美元。其中，借貸平臺MakerDAO、Compound和dYdX是重災區，清倉量分別達到了1021萬、620萬、448萬美元，此外MakerDAO更是出現大概500萬美元的壞賬。

由於ETH價格在12日劇烈下滑，MakerDAO大量貸款跌破抵押門檻，且系統未能及時平倉清算，致使許多抵押貸款訂單出現抵押資產不足以償還債權人的現象，壞賬即由此產生。

在後續的解決過程中同樣問題不斷，MakerDAO為了清償不足以還款的壞賬，決定舉辦線上拍賣會會出售MKR代幣，以換取50000 個增量DAI用以償還，但由於拍賣過程完全缺乏競爭，部分清算人以0 DAI的出價贏得了拍賣。根據The Block研究分析師Matteo Leibowitz的說法，清算機器人並沒有正確設定gas價格，因此，這些機器人程式產生的交易未能及時得到驗證，無法參與拍賣，從而出現前述狀態。

可以看出，這次暴跌事件暴露出MakerDAO等多個借貸平臺在清算機制、抵押率設定等方面存在嚴重問題，同時以太坊的鏈上效能不足在極端行情中也會嚴重製約產業生態的發展。

不過，截至3月23日，平臺已拍賣7635.07枚MKR，募集資金430萬美元，雖然還有104萬美元的資金缺口，但此次危機的補救預計很快就會接近尾聲。

「這次對MakerDAO考驗很大，整體上看團隊的做法還是比較理性，他們清楚自己是在做生意而不是單純做技術，所以才會通過新增USDC穩定幣作為抵押資產來提高市場上 DAI的流動性，雖然USDC的中心化屬性會被有所質疑，但從成熟的商業角度出發來看，上述做法是合理且符合當下所需。」原力協議CEO雷宇解讀道。

據DAppTotal資料顯示，MakerDAO在3月12日的鎖倉總值從2月的高點持續下滑，一度回到2019年年初的狀態，可謂一招回到解放前，所以DeFi借貸平臺的復原之路將是未知。

雖然DeFi領域在2019年末被普遍看好，借貸領域也小有成績，但底層公鏈互動難、可抵押資產單一、產品操作繁瑣等問題一直存在，新傷加舊疾前路仍不明朗。

不過在梓岑看來，行業也不必過分執著於去中心化借貸，雖然DeFi是以太坊社繼愛西歐之後鎖住流動性的「一劑良藥」。但至少目前，去中心化質押發行還始終擺脫不了黑天鵝魔咒，一方面是行情看漲時幾乎不受控制的滾雪球式的泡沫堆積，另一方面是受到區塊鏈基礎設施效能的極大限制，面對極端行情時清算效率又無法保證。

但不管是CeFi還是DeFi加密貨幣借貸最終的邊界都將是合規，而誰能在現行的法律規範下儘可能大範圍地擴充套件業務才會在未來真正有所突破。

其實，行情瀑布前加密貨幣借貸可謂是一門正處風口的好生意，從2018年的興起到2019年的高潮，兩年內增長迅速，終是遭遇了滿是荊棘的2020年。

但回頭看，加密貨幣市場就像一條瞬息萬變的巨流河，不管是鏈下還是鏈上，都需要對這個24小時全天交易且流動性極大的市場充滿敬畏。

交易所宕機也好、礦機大批量關停也罷，亦或是借貸困局，它們均在反映加密經濟本身的結構性缺陷。儘管行業已經歷多次行情大瀑布，但3.12事件似乎比以往更令人沮喪，這不僅在於它的24小時跌幅達到歷史之最、恐慌情緒尤其強烈，也在於眾多被寄予厚望、高歌猛進的衍生產業陷入危機，這些種種給了行業一記響亮的耳光，讓眾人瞬間從幻夢中驚醒並意識到產業早期的脆弱特質。