軟銀應該是被激怒了。

為了規避評級被下調的風險，軟銀集團本週一表示，將出售約410億美元的資產，以調整負債累累的資產負債表。根據彭博社訊息，待售資產包裡甚至動用了孫正義最為珍視的阿里巴巴股票。

兩天後，美國評級機構穆迪還是將軟銀集團評級下調至Ba3，展望為負面觀察。軟銀反應激烈，要求穆迪撤銷評級，理由是行動過於悲觀、下調沒有依據，還會導致投資者誤解。

博弈的結果尚不得而知，但軟銀及其創始人孫正義的危機和窘境，在評級下降和資產出售風波中被攤開至公眾面前。

1、變賣“家當”，軟銀走向衰落

不論公司還是個人，變賣家當很容易被當作是一個衰落的訊號。

根據軟銀的自救計劃，本次將撥出180億美元用於股票回購，另外230億美元贖回債券及建立現金儲備。

保持現金儲備和健康的資產負債率，是孫正義從2000年的網際網路泡沫危機中習得的教訓。在泡沫高峰，他的個人財產一週飆漲100億美元，由此也創造了一個短暫的財富神話——超過比爾蓋茨、躍升為新的世界首富。不過神話在3天后結束。隨著美國科技股崩盤，軟銀股價在一年內跌掉99%，2000億美元跌成了20億美元。

時間到了2020年，又是軟銀日子難過的一年。就在今年之前，軟銀還是為全球估值超10億美元以上的獨角獸企業提供資金的最大膽投資者之一，孫正義則是站在科技與網際網路頂端的投資教父，睥睨世界；但隨著明星專案先後戳破泡沫，市場風向和風評都變了。

今年2月公佈的最新財報顯示，軟銀2019財年第三財季營業利潤下跌99%。拖累財報資料的是虧損嚴重的願景基金，其虧損幅度幾乎吃掉軟銀一個季度的盈利。願景基金本身規模達1000億美元，但孫正義投出的明星獨角獸如WeWork、OYO，或自身虧損嚴重，或估值大幅縮水，這種情況下非但無利可圖，還要投資人籌措真金白銀為他們輸血。畢竟疫情期間，聯合辦公、酒店住宿、出行領域都會受到很大沖擊。願景基金初期投資的晶片廠商ARM等其他資產，由於沒有上市，也很難迅速變現。

而疫情也導致全球股市像多米諾一樣崩盤。美股10天四次熔斷，軟銀的股價也從今年2月初的高峰一路下滑，市值已經跌掉40%以上。

軟銀自己認為公司股價較其內在價值，有74.6%左右被低估，但投資者有理由感到擔憂。軟銀目前債務規模龐大，且槓桿率非常高。有資料顯示，在日經225指數成分股的公司中，軟銀的平均債務成本是最高的。

正在軟銀焦頭爛額之時，被投公司WeWork的兩名董事站出來，公開抨擊軟銀試圖違背購買30億美元WeWork股票的協議，並指責軟銀試圖不履行交易的藉口既不恰當，也不誠實。

很明顯，孫正義正遭遇信任危機，這種情況下，他曾提議將軟銀集團私有化，目前看這個計劃最終被放棄。於是剩下的路只有一條：“割肉”變現——通過變賣“家當”降槓桿，同時增加流動性。

在經濟動盪時期出售資產，本來就是筆吃虧買賣；但也是因為經濟動盪，現金流直接決定生死。經過過網際網路泡沫的孫正義，應該深諳這個法則。

2、為何先賣“硬通貨”

彭博社援引匿名人士的訊息稱，軟銀優先出售資產中包括阿里巴巴股票，金額大約在120億美元至150億美元之間。儘管訊息仍有待求證，但外界認定軟銀甩賣阿里股票的可能性極大。

這自然是無奈之舉。畢竟在今年2月的財報溝通會上，孫正義明確表示過：不會減持阿里股票。他說自己相信阿里巴巴還有很大的上升空間，並不急於拋售。

訊息宣佈時，軟銀持有阿里巴巴股份接近26%，價值約1500億美元，這比軟銀集團自己的市值——1100億美元，還要高出一截。投資阿里是孫正義回報率最高的一筆投資。截至2019年12月31日的9個月中，軟銀的稅前利潤中幾乎一半來自於阿里。

縱觀投資阿里巴巴20年的歷史，軟銀每次出售阿里股票，均以戰略切換為引子。2016年6月，軟銀宣佈至少出售價值79億美元的阿里股票，用以償還債務。這一數字後增至100億美元。那是軟銀首次減持阿里股份。當時，軟銀負債超過1000億美元。其2016第一季度的淨利潤下滑30%。因為債務過於龐大，穆迪將軟銀的長期信用評級降至垃圾級。

本來軟銀賣掉手中的搖錢樹——遊戲巨頭Supercel，已經基本夠償還債務，但孫正義此時擁有更大的野心，繪製硬科技、人工智慧和新經濟的全新投資版圖。

這一年7月，軟銀斥資320億美元收購英國晶片公司ARM。ARM在手機晶片行業的地位，大抵與英特爾在個人電腦CPU的地位相當，是個繞不開的存在。對於為什麼會有這起收購，孫正義曾說，“我下圍棋的時候，都會預判7步之後的棋局。這一點懂的人自然明白，不懂的人也懂不了”。

“資訊革命”一貫是孫正義的投資主線，收購ARM則押注的是ARM在人工智慧時代的平臺作用，併為此不惜賣掉部分阿里股份籌錢。這次交易完成之後，軟銀持股將由32%降至28%。

次年，軟銀成立1000億美元願景基金。在新經濟迭起時期，這支基金全球掃貨，投出了Uber、滴滴、WeWork、OYO等一批明星初創公司，也因為激進的投資策略、抬高估值，在同行之間引發爭議。

至少在2019年下半年以前，軟銀神話無處不在。2019年伴隨WeWork IPO遇阻、無人接盤，Uber、Slack股市表現堪憂，以及OYO瘋狂擴張後一地雞毛，軟銀神話逐漸破滅，孫正義走下神壇。對於此前的一系列挫敗，他表示以後在投資行為上會更加小心謹慎。

宣佈本次出售訊息前後，軟銀的投資方向已經表現出了更加務實的傾向，孫正義開始更看重商業模型，比如押注中國市場，在剛需的住房領域分別投資自如和貝殼，兩筆投資加起來20億美元；繼續押注無人駕駛，花3億美元注資滴滴旗下的無人車業務。

本次割肉，孫正義也有意為願景基金儲備新一輪彈藥，尋求更多優質標的。此前外界傳願景基金二期募資遇到困難，可能會縮小規模。投資人不買賬，孫正義只能自己掏腰包。

每逢關鍵時刻就賣點阿里股票，或許可以從側面印證“硬通貨”的地位。一位港股分析師接受媒體採訪時表示，軟銀拋售是為了降低風險，而阿里巴巴的資產明顯優於軟銀其他資產，除非軟銀其他倉位爆倉，需要調動資金補倉。

3、減持對阿里的影響有多大？

軟銀出售阿里股票的訊息沸沸揚揚，說到底，外界更關注的是對阿里本身的影響究竟有大。

2016年軟銀首次宣佈減持阿里股票後，阿里股價應聲下跌6.5%。但隨後阿里宣佈以每股74美元的價格，回購其中20億美元的自家股票，此後市場信心逐漸恢復。去年Altaba拋售400多億美元阿里股票，但同期阿里的股市表現基本沒有受影響，甚至一度猛漲到220美元以上。本次軟銀髮布宣告之後，阿里尚未迴應是否會主動回購被減持股份，但美股盤後下跌僅1.3%。

按照3月25日阿里最新市值5059億美元計算，軟銀手握的25.9%的阿里股權價值約1310億美元。本次有可能出售的140億美元，佔軟銀所持股票的10.7%，佔阿里總市值的2.77%。短期內流動性的增加，尤其是在疫情尚不明朗時期，可能會導致阿里股價走低。

但新興市場投資教父莫比爾斯公開力挺阿里。他認為阿里巴巴是全球化的模範樣本，現在是買入的最好時機。軟銀手中仍握有90%的阿里股票，似乎也印證孫正義對阿里的一貫評價：屬於長期持有的抗週期性資產。

今年3月以來，美股創下10天四次熔斷的記錄，道指一度暴跌超25%，但在血雨腥風中，科技巨頭如亞馬遜、微軟、蘋果、阿里等，即便受大勢波及，表現仍遠好於大盤。

其實從中期長期看，亞馬遜、阿里這些科技巨頭還是股市界的硬通貨。說到底，能夠成為科技巨頭，誰家沒有一臺“印鈔機”和一臺“發動機”呢？投資者的信心來自於增長潛力。以蘋果為例，當下硬體是“印鈔機”，但摩根士丹利預計，未來五年蘋果服務業務營收將保持20%的增長，到2023年單是服務營收將突破千億美元；阿里的“印鈔機”是新零售，未來的發動機應該是阿里雲。

孫正義自然不會想不到這些，只不過在當下，他和軟銀似乎也沒有更好的選擇。