3月以來，受疫情擴散影響，全球資本市場迎來大風暴，全球股市在不同的時區上演著輪番調整。89歲的巴菲特在短短一個月內經歷四次美股熔斷，人生累計5次。

恐慌情緒同樣蔓延到了債券市場，3月以來，流動性枯竭危機之下，美國高收益美元債出現急跌。地產美元債出現史詩級大跳水，直接跌出圈，引來跨界抄底熱情。

各大品牌房企發行的美元債均出現大跳水，淨值單週下跌幅度超過20%的地產美元債比比皆是，對應的收益率更是飆升至20%、30%，真真是債券跌出了股票的彈性。

恆大一個5年期美元債走勢

一、流動性枯竭引發債券大跳水

初期，伴隨二月底以來的全球疫情大爆發，投資者風險偏好降低，信用風險高企之下，高收益美元債已經開始下跌。

而3月9日以來，石油暴跌引發的流動性突然抽離，形勢逐步演變為美元流動性危機。3月20日，美元指數一度衝高至近103，達到近三年來新高。

而美債利率甚至在3月15日降息100bp後，繼續衝高，一度飆升至1.3%附近。

在美元流動性緊急枯竭的背景下，各類以美元計價的非現金資產被拋售，除股市外、債券、外匯等等，幾乎是無差別拋售，只為套現美元。

全球流動性受到影響，根據統計3月16日-3月20日當週，主要新興市場匯率均出現大幅貶值。

而在債券市場，投資者風險偏好下降及流動性危機雙重作用下，高收益美元債收益率持續飆升。而地產美元債恰是以高收益債為主，短短兩週之內，地產美元債價格急跌，收益率攀升速度和高度均創下近五年新高。

二、大跌對地產公司有影響嗎？

那麼，地產海外債遭到拋售，對於房企的基本面影響大嗎？下面從兩個視角觀察分析：1）海外債作為房企融資的重要渠道之一，大跌是否影響房企現金流？2）房企的業務基本面會受到美元流動性危機的影響嗎？

1、短期影響境外發債，境內可替代

地產美元債是房企的重要融資渠道之一，根據統計截至2020年3月20日，存量中資美元債共1927只，規模合計8918億美元。

而現在美元債出現大跌，市場已將企業破產違約的風險預期無限放大。毋庸置疑的是，短期內房企的美元債發行會受到極大影響。

不過，房企融資渠道非常豐富，除了海外發債，還有銷售回款、銀行開發貸、信託、境內公司債以及發行股票等多種融資渠道。短期內若干一兩個渠道的暫時關閉，對房企而言並非嚴重問題。

從歷史來看，房企對融資渠道的選擇並沒有非誰不可的路徑依賴，切換主要受融資政策的影響。可以看到，出於調控目的，2008年至今，房企融資的各個渠道多次出現鬆緊變化。而地產美元債也是在2015年政策放鬆之後，才逐漸形成現在的大體量。

因此，房企融資的渠道選擇是動態變化的，主要受政策調控影響，也受到各個渠道的融資成本及融資難度的影響。海外發債暫時受阻，並不會影響房企的融資。

此次疫情之下，雖然房企銷售回款和海外發債同時受阻，但政策層面也給夠了其他融資渠道的支援和放鬆。2月以來，多地政府出臺措施，紓解房企可能面臨的困境。通過調整公積金還款時間、延緩土地出讓金繳納、降低預售標準等，減少房地產企業資金壓力。

根據中原地產統計，上市公司釋出「疫情防控債」持續攀升。截至3月10日，債券名稱標註為「疫情防控債」的公司債已發行超過150只，合計募集資金1500億元以上。其中，與房地產相關的「疫情防控債」28只，合計募集資金337億元。

那麼，在人口流動恢復正常、經濟基本面從衝擊中恢復之前，房企們能熬過這個長達半年以上的寒冬嗎？

國內恢復生產，銷售有望回暖

從資料來看，受疫情影響帶來的居民外出受阻、經濟活動停頓及售樓處關閉等特殊情況影響，2020年前兩月全國商品房銷售降幅近四成。

具體來看，2020年前2月全國商品房銷售面積合計8475萬平方米，同比下降 39.9%。前2月全國商品房銷售額合計 8203 億，同比下降 35.9%，銷售額跌幅也相當巨大。

不過，銷售需求只是暫時被延後，3月以來，隨著疫情得到控制並逐步消退，30 個大中城市商品房銷售同比增速為-47.7%，較 2 月增速回升明顯。可見隨著復工復產、售樓處重開及居民生活恢復正常，被延後的購房需求會逐漸釋放。

國內政策寬鬆空間仍較大

2月以來，國內多次通過中央貨幣政策釋放流動性、各地也出臺針對性的相關扶持政策。然而隨著新冠疫情在海外不斷升級，國際資本市場也連續出現大幅下跌，全球金融危機引發全球經濟危機的風險似乎盡在咫尺。投資者對於本就高負債負重前行的房地產行業感到擔憂。

不過，從當前來看，國內政策寬鬆空間仍較大。一方面，美聯儲連續大幅降息後，中國貨幣政策空間進一步開啟。相比美國及其他主要經濟體，中國貨幣政策空間依然較大。同時與其他國家相比，中國疫情控制更早、措施更有力，疫情形勢趨於明朗，復工復產加速，經濟有望逐步企穩回升。儘管全球恐慌情緒持續蔓延，但人民幣匯率有望保持相對穩定。

另一方面，2月以來針對房地產行業的寬鬆政策相對來說較為保守，銷售層面，需求端的刺激政策都被撤回。而融資方面，開發貸等的管控依舊嚴格。

因此，可以說中國當前的政策空間還有很大，無論是巨集觀經濟還是房地產行業，過去幾年的去槓桿及嚴調控，效果是顯著的。當前各項監管政策是處於非常嚴厲的水平下，各個方向的邊際放鬆都能釋放很強的刺激效果。

總結：

總體來說，地產美元債大跌是全球流動性枯竭的直接反映，短期內是脫離資產實際價值的。而從房地產企業的角度，短期內海外發債渠道受到較大影響，但境內政策支援下有多種融資渠道可以替代。而相比於國外，國內的疫情治理和經濟復甦情況都要樂觀得多，房地產被延後的銷售需求也有望隨著復工復產逐漸恢復。

編輯/emily

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