自從美國在3月15日展開第一次QE，機構的第一反應就是上一次美國QE應對的08年金融危機。“金融危機”一詞也開始出現在券商研報中，“金融危機”的儀式感也馬上體現在股市中。

先不說這次美國面臨的並不是金融危機，而是躲不過的經濟衰退。大部分投資者的股齡不超過10年，所以沒經歷過上一次QE期間的市場，甚至連QE都沒聽過。

只知道QE會使美元貶值、能救美股，顯然是不夠的。因為第一次QE出來，市場就完全反著走，很多投資者的三觀就被市場帶反了。本來不看美國，只盯好自己的A股，影響倒不大。偏偏這個階段鋪天蓋地的財經資訊都在講美國市場，跟著這個氛圍，加入美國因素來看自家A股，很容易就被精確帶反。

先用人話解釋一下QE：

錢這個東西，是要流通起來才有價值的，流通得越快，價值的效率越高，兩者是相乘的關係。所以我們經常看到財媒講“流動性”，而不講“資金”。在金融高度發達的美國，錢還流通得尤其快，資金的利用率發揮到極致。所以一旦流通速度降下來，對美國的殺傷力也尤其大。

美股的崩盤，就是流動性一下子降下來。錢其實沒少，只是價值效率降低了。所以“一天蒸發多少多少個億”的說法雖然很生動，但並不靠譜。錢還在那裡，不會無端端蒸發，能蒸發的只有冥幣。

既然流通貨幣量跟流通速度是相乘的關係，流通速度下降了，最快的方法就是增加流通貨幣量。QE就是開啟印鈔機，增加基礎貨幣的粗暴手段。基礎貨幣量的增加，可以彌補流通速度的下降。渡過市場的悲觀期後，還能把流通速度提升回來。至於流通速度迴歸、基礎貨幣量已經暴增，導致的資產泡沫和惡性通脹，那是後話，先解燃眉之急再說。

當然，QE並不是直接印出來往外撒。有兩個直接手法：購買國債、購買MBS。

1、購買國債

央行可以發行貨幣，但政府不可以。政府只可以發行國債，向投資者借錢，透支未來的財政收入。國債發太多是賣不出去的，過度透支未來財政，投資者就不敢買（例如阿根廷的2年期國債收益率就高達97%，也就是兩年後，政府承諾還你4倍的錢，但是投資者都不敢買）。但是政府非常缺錢，非常急用錢怎麼辦呢？

這時候就可以命令央行印錢，用印出來的錢大量購買國債，這就相當於政府直接印錢。這種完全繞過銀行體系發行的錢，還少了限制，政府愛怎麼花都行。例如美國這次就不但印錢買入自己的股票，還直接派錢給國民。

這種無賴打法在中國是不敢想象的。TCL為了加速復工，每個員工派300塊錢，9成員工就屁顛屁顛回去復工了。即使在最困難的抗疫階段，我們能遠端辦公的全都在遠端辦公，而且很多人的工作時間超過12小時，社畜屬性發揮得更加極致。而美國，舒舒服服趟家裡，每人就能領1000美元，小孩也有500美元。

為什麼美國人就能高人一等？

馬克思得出過一個很重要的結論：國債，就是延遲的稅收。

美元是世界貨幣，美國國債也是世界國債。所以，美國國債的本質，不但是向美國人提前徵稅，也是向世界提前徵稅。

2、購買MBS

企業在銀行的貸款主要都是抵押貸款，這些抵押貸款是銀行的一項主要資產。而這種資產，被打包成證券，也就是“資產證券化”，這東西在中國剛起步，而美國已經玩得很溜了。銀行抵押貸款的證券化就是MBS，由政府背書。

如果企業還不起貸款，而且資不抵債的話，就成為爛賬。資產證券化的一種好處就是，這些可能的爛賬，打包賣出去之後，銀行就不用承擔風險。問題是，市場都看到爛賬可能很高的時候，就算有政府背書，也沒人願意去買MBS。這時候，QE就充當這個“傻子”的角色，自己背書的東西，自己買過來。

相當於告訴銀行：儘管放貸，不用怕企業還不起。

也相當於告訴企業：儘管借錢，還不起也沒關係。

所以購買MBS，就是直接為實體經濟注入流動性。

為什麼說，跟08年的QE大不相同呢？

如果光從數量和節奏來看，只能看出這次QE比08年的起手規模更大一點、速度更快。但是就看不懂為什麼第一次QE出來，對股市沒有刺激，反而雪上加霜；而第二次的QE卻是立竿見影。

看了上面對購買國債和購買MBS的闡釋後，再結合下面這個表格，你就發現真相了：

08年金融危機的第一輪QE，無論是起手還是加碼，重頭都集中在MBS，出發點很明確，就是要盤活實體經濟。所以儘管QE的手段並不光彩，伯南克的名字在業內能一直留傳下來，但沒幾個人記得耶倫的名字，幾年後也沒幾個人記得鮑威爾的名字。

這次QE起手的重頭都集中在購買國債，購買國債規模是MBS的2.5倍，購買國債意味著要胡作非為，市場當然不買賬。8天后的加碼，雖然購買國債規模依然比MBS高出50%，但是明顯收斂了不少，所以市場才有反應。

無限QE已經是美國的最後大招了嗎？

這一次QE加碼號稱“無限QE”，事實上只是一句“按需QE”，這周的6250億也是個具體數字，並不是暗地裡拼命放，市場也還沒產生無限QE的預期反應。

看過上面的表格，小夥伴們已經心中有數。購買國債和MBS只是QE的常規工具，QE還留有後手。當美聯儲的資產負債表太難看的時候，這兩個常規工具就要緩一緩，用間接工具繼續QE，例如扭曲操作。

扭曲操作，就是不對國債進行淨買入，而是買入長期國債的同時，賣出中短期國債，簡稱“賣短買長”。正常國債的收益率，都是期限越長的，收益率越高。

但是通過大規模的“賣短買長”，中長期國債的收益率就被壓低，收益曲線就被“扭曲”。

長期利率被長期國債收益率壓低，就能刺激固定資產的投資和股市投資。

為什麼QE出來之後，美元反而升值？

上週還很多人看不懂為什麼美元超發，反而還能升值。現在行情已經給出了答案，當然一切都順理成章了。上週雖然僅僅一週時間，很多人的三觀都被美元的走勢毀了，分析體系也被擊潰，還跑去囤美元。

價值君不但告訴了他們真相，還把歷史走勢圖都放出來，告訴他們歷史將要重演。當時評論區的噴子依然不少，很可能就是“抄底”了美元資產，價值君講了他們最不愛聽的話。

08年QE的時候，第一次美元指數半個月貶值了10%，第二次持續貶值超過半年。QE對美元的殺傷力是中期甚至長期的。

市場分為短期和中長期兩個維度，這一點很重要。因為客觀邏輯永遠是對應中長期市場的，而主導短期市場的是市場情緒，特別是市場情緒起伏大的時候。用客觀邏輯去分析短期市場是致命錯誤，好比跟瘋子講道理、跟更年期婦人講邏輯。

很多人都在重複犯這個錯誤，所以即使學會了分析金融的基本邏輯，也做不好投資。因為一旦入局，就會被情緒行情一次又一次洗刷三觀，衝擊自己的分析體系，然後在自己都不再相信自己的時候，做出精準的反向決策。

A股還要受外圍影響多久？

很多人還停留在兩三年前的認知，所以特別不理解A股有時特別爭氣，外圍跌成狗了A股還能小漲；有時特別扶不上牆，外圍集體漲停了，A股就漲那麼一兩個點。

之所以總是患得患失，就是因為大前提搞錯了：無論經濟週期還是疫情週期，我們都走在世界的前面。中長期的維度，外圍是滯後指標，他們正在走我們疫情初期的節奏。短期維度，外圍就是情緒因素，在影響短期A股市場，不讓投資者輕易看出真相。

外圍還處於抗疫第一階段的初期，而我們已經走完第一階段。相比之下，我們只是動用了極小的降息空間，而且主要為企業輸送流動性和信用、以及實打實的減稅（為了穩固總統的寶座，特朗普把稅收一降再降，面對疫情的現在已經不具備減稅空間）。

如果說外圍的金融系統要被疫情撞成重傷的話，那麼中國的金融系統只被撞去了一角。所以即使站在同一起跑線上，中國的疫後的恢復的速度也會比外圍快十倍。何況我們已經贏在起跑線上：節後釋放的短期流動性也早已全部過期；股市裡的企業低息貸款也徹底趕出去了；昨天終於正式禁止外國人員輸入，正是下定決心要全面復工。

股市的客觀邏輯永遠是實體經濟，A股再怎麼任性，也總是要回歸價值的。10年前的3000點是帶泡沫的，雖然沒有6000點時候的恐怖，但是依然不小。現在的3000點已經把泡沫擠清，跟10年前的3000點完全不是同一回事。現在看A股10年不漲，哀其不爭；10年後回頭再看現在的3000點，很可能已經見不著影了！

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