昨天雲南白藥公佈2019年業績，表面看似增長，分紅也不錯，但細看幾個財務指標，發現一顆大雷即將引爆，雲南白藥很有可能就是第二個東阿阿膠。

2019雲南白藥淨利潤41億，增長約20%，但是扣非淨利潤只有22億。這已經是雲南白藥扣非淨利潤連續兩年下跌了，2019年更是同比下跌了20%。

看一個公司的核心競爭力和淨利潤的含金量，關鍵看兩個指標就行：一個是淨資產收益率，也就是ROE。一個是經營性現金流對淨利潤的比率，也就是淨現比。

一個人撒謊一年容易，撒謊十年還不被戳破，就比較難。那麼我們就把雲南白藥2010年到2019年這十年間的淨資產收益率，復原一下。

2010年到2014年這五年間，雲南白藥的扣非淨資產收益率一直在23左右，這是一個比較高的收益率了。但是從2015年開始，就從21快速降到了2019年的7.69。說明企業的護城河和核心競爭力出現了問題。

另外，我把2010年到2019年，雲南白藥的每股淨利潤加總，是22.49元，也就是說，這十年間，雲南白藥每股總共賺到了22.49元的利潤。同時我又把這十年間的每股經營性現金流進行加總，是12.3元。經營性現金流對淨利潤的覆蓋，也就是淨現比只有不到55%，淨利潤的含金量成色不高。

和另外一家前段時間暴雷的中藥企業東阿阿膠對比一下，東阿阿膠過去十年淨資產收益率一直徘徊在高位，基本在21到25之間，直到2018年才突然降到18，然後2019年直接崩盤，變成負數。

同樣，東阿阿膠過去十年裡每股淨利潤的總和是18.66元，每股經營性現金流總和是10.66元，淨現比57%，和雲南白藥的55%差不多，淨利潤的含金量都不怎麼高。

淨現比連續三年低於1，建議直接排除。說明：要麼業績造假；要麼公司在產業鏈處於弱勢，經營難以為繼。

這兩家公司，淨現比這一指標，都不如另外一家中藥企業北京同仁堂。同仁堂這十年來雖然淨利率增長緩慢，10年扣非淨利潤增長242%，股價也相當配合地同步上漲了243%。但是同仁堂的淨現比卻有150%，利潤的含金量很高。如果同仁堂的股權結構和管理機制能有大變化的話，應該是一個不錯的投資標的。