中國聯通年報點評報告：移動主業企穩回升有望，政企業務實現規模突破

事件：日前，中國聯通釋出2019年年報，實現收入2,905.1億元，同比減少0.1%；淨利潤112.8億元，同比增加23.4%；可比口徑EBITDA為828.2億元，同比減少2.5%；自由現金流263.7億元，同比減少44.5%；歸母淨利潤49.8億元，同比增加22.1%。與此前快報披露基本一致，內生經營持續改善。

收入端：

(1)移動業務：提速降費影響邊際趨緩，ARPU值企穩，靜待5G滲透率提高帶動ARPU值回升。公司2019年出賬使用者數3.2億，同比增加1%；人均流量DOU達到8G/月，同比增長36%；ARPU值40.4元，同比下滑12%。從季度資料看，19Q1-Q4ARPU值分別為41.2/40.4/40.1/40.1元，自19H2企穩。

隨著5G網路建設加快，加上5G終端價格持續下降和普及，我們預計5G使用者將於二季度快速發展。根據公司2019年年報業績交流會口徑，目前發展的5G使用者ARPU均值約81元，為當前ARPU值2倍，隨著5G滲透率提高有望帶動ARPU值回升。

(2)創新業務：發展勢頭迅猛，初成收入主要增長點，為5G的To B業務發展提供支點。公司總收入規模達到329億元，同比增長42.8%，佔總收入比例達到12.4%，保持較好增長趨勢，初步成為收入主要增長點。結構上，佔比最高的IDC業務實現收入162億，增速達18%；IT服務收入首次達到100億，增速達78.4%；另外雲大物三大項合計體量達到66億，增速達82%。創新業務的增長反映公司To B方向轉型初具成效，在移動業務承壓的大背景下，這一收入結構變化會使公司2020年體現出更強的增長韌性。

成本端：

銷售費用壓降成效顯著，終端補貼削減，混改激發經營活力。

(1)2019年公司嚴控使用者發展成本、低效無效產品和渠道，銷售費用同比下降4.6%。

(2)2019年終端補貼為7.95億元，同比下降17%。根據公司2019年年報業績交流會口徑，終端補貼將繼續削減，進一步優化成本控制能力。

(3)雲南聯通2019年進一步減虧約1億元，廣西聯通正於7個地市招募社會化運營合作方，有望複製雲南聯通混改成功經驗。

資本開支：共建共享力度超預期，重耕頻段降本增效。2020年公司的資本開支計劃約700億元，同比增加24.1%；其中5G資本開支計劃為350億元，為2019年的4.4倍。共建共享可為公司節省大量資本開支、鐵塔使用費、網路維護費用和電費，公司與中國電信在全國範圍內合作共建一張5G接入網路，已開通共享5G基站5萬站，雙方共節省投資成本約人民幣100億元。2020年公司計劃與電信新增共建共享基站規模超25萬站，高效提升競爭力和價值。

此外，公司首次在定期報告中提及“2.1GHz共建共享做廣覆蓋，並計劃未來與中國電信在4G室分、機房、光纖、管線等全方位加強共建共享”。相對於3.5GHz，2.1GHz頻段的重耕，有利於公司用更低成本實現5G廣覆蓋。