在原油市場油價暴跌、大多數工業品價格下跌且外盤股指期貨跌幅較大的情況下，國內期現貨市場表現出來相當的抗跌韌性，其中國內黑色系金屬一枝獨秀，止跌反彈，全線收漲，超出了市場預期。

01

鋼價先抑後揚

1)股市行情回顧：鋼鐵板塊跑贏大盤

上週鋼鐵板塊周跌幅為3.49%，滬深300指數週跌幅為6.21%，鋼鐵板塊跑贏大盤2.72個百分點，在申萬28個行業中排第八位。

圖1：各版塊上週漲跌幅

2)國內鋼材價格指數環比走強

截至3月20日，Myspic綜合鋼價指數為132.63，周環比上漲1.04%。其中，Myspic螺紋指數為145.85，周環比上漲1.77%。

圖2：Myspic綜合鋼價指數、Myspic螺紋指數

3)各類鋼材價格漲跌互現

主要鋼材品種的主要城市現貨價格多數呈現先跌後漲的態勢。截至3月20日，具體漲跌資料如下：

圖3：五大鋼材品種現貨價格變動情況（單位：元/噸）

4)期貨價格方面，螺紋鋼回落，基差轉正

截至3月13日，螺紋鋼期貨收盤價(活躍合約)為3569元/噸，周環比上漲3.72%；熱軋卷板期貨收盤價(活躍合約)為3535元/噸，周環比上漲2.14%。

其中，螺紋鋼期貨價格強於現貨價格，基差持續為負，擴大至-89元/噸。

此前在疫情發酵和原油暴跌的衝擊下，螺紋鋼期貨與現貨價格均表現出較好的抗跌性。這一方面與成本支撐有關，另一方面也表現出當時市場對於後期鋼價回漲的預期仍舊較強。

螺紋鋼期貨之所以能吸引中國投資者，是螺紋鋼只能在中國交易，進出口佔消費比重較小，價格漲跌主要取決於國內巨集觀環境和供需狀況。

這使其更能反映當地的情況，而不是像銅這樣易受到席捲全球市場的力量的影響。

截至3月20日，螺紋鋼期貨收盤價(活躍合約)為3359元/噸，環比上週下跌5.88%；熱軋卷板期貨收盤價(活躍合約)為3368元/噸，周環比下跌4.72%。

螺紋鋼和熱軋卷板期貨價格下跌幅度均已抵消掉此前上漲程度，並且，螺紋鋼現貨價格表現強於期貨價格，基差轉正至161元/噸。

這主要是由於3月和4月是螺紋鋼消費旺季，旺季初期市場預期強於實際供需，期貨價格強於現貨價格；而旺季中後期，現貨強於期貨，基差走強。

圖4：螺紋管期貨價格、熱軋卷板期貨價格 (元/噸)

02

鋼市的幾個可喜變化

1)上游鐵礦港口庫存減少疊加國內鐵礦利好，鐵礦石價格會持續受益嗎？

據中聯鋼，3月18日鐵礦價格680元/噸，較前一週五上漲15元/噸。節後鐵礦石價格大幅上漲主要是由於供應端收緊的幅度大於需求端減弱的程度。

鋼鐵的主要上游原材料鐵礦石港口庫存自今年2月初已連續下降7周，累計下降713萬噸。上週鐵礦石港口庫存11844萬噸，較前一週下跌67萬噸。

這主要是由以下原因造成：

1）澳洲和巴西鐵礦石發運量在2月大幅下滑，均處於歷史同期最低水平。

其中澳洲是由於熱帶氣旋和颶風影響了鐵礦石的產量和發運量。巴西發運量不及預期主要是由於東南部暴雨導致當地排船及發運時間推遲。

考慮到巴西至中國45-60天的船期，在發運時間推遲的情況下，巴西方面供給增量預計今年下半年才能得以體現，因此預計3月下旬至4月末的巴西礦到港量也會同比下降。

圖5：海外國家鐵礦石發貨量（萬噸）

圖6：澳洲發往中國的鐵礦石周發貨量（萬噸）

根據Wind資料，2019年中國鐵礦石需求約13億噸，其中鐵礦石進口量達10.7億噸，佔總需求高達82.31%。

根據Mysteel資料，澳洲方面二季度鐵礦石進口量較一季度將增加約2140萬噸，巴西將增加1040萬噸。但考慮到巴西方面的船期問題，綜合來看，中國二季度鐵礦石供給端共增加3856萬噸。與此同時，需求端增加1478萬噸，供需差為2378萬噸。

而當前一季度的鐵礦石供需缺口在1700萬噸左右，預計二季度供應略高於需求約600萬噸。疊加巴西方面供給增量可能存在變數和運期的延遲，中國二季度鐵礦石將處於供略大於求的較平衡狀態。

鐵礦石價格不會由於供應壓力而承壓，並且由於中國對進口鐵礦石依賴程度較高，屆時若海外港口關閉將導致中國進口礦一定程度上供應受阻，鋼廠或增加中國產礦採購需求，利好本土鐵礦企業。

基於鐵礦石港口降庫和疏港量基本不變（每日300萬噸左右）、鋼廠低庫存的產業現實，疊加對進口礦的高度依賴和下游需求恢復速度的提升，鐵礦石消耗或上行，短期鐵礦石價格或持續受益。

圖7：進口鐵礦石港口周庫存 (萬噸)

圖8：鐵礦石每週到港量（北方港口；萬噸）

圖9：鐵礦石日均疏港量(45港口；萬噸)

中長期看，儘管一季度由於天氣原因澳洲和巴西主流礦石的鐵礦石產銷會受到延遲，但全年鐵礦石供大於需的格局並未改變。

通常情況下，中國鐵礦石月度表觀消費量在經歷春節最低點後從3月開始復甦，隨後在二季度和三季度分別進入消費小旺季，但消費的上升也不能完全消耗掉鐵礦石供應的寬鬆。尤其是隨著復產復工節奏的加快，國內礦石鐵精粉開工率也開始回升。

截至3月6日，國內鐵精粉礦山開工率為60.43%，預計3月末將恢復至年前水平。

除此之外，預計下半年巴西的增產供給也會形成一定的供應壓力。屆時鐵礦石將從供給偏緊轉至供應鬆弛的階段，港口鐵礦石庫存也將從春節後的下降趨勢轉為累庫階段，最終鐵礦石高估值或難以持續。

圖10：鐵礦石中國月度表觀消費量(萬噸)

2)全國高爐開工率上漲

截至3月20日，全國高爐開工率65.1%，較上週上漲0.6%。

唐山地區高爐開工率69.6%，較上週上漲2.2%。全國71家電弧爐鋼廠，平均開工率為22.51%，周環比上升9.31%。鋼廠開工率持續上升。

圖11：國內鋼廠高爐開工率 (%)

3)社會庫存首次下降，鋼廠庫存持續降低

根據Mysteel，截至3月20日，鋼材社會庫存總量為2537.65萬噸，較上週降低62.87萬噸。這是節後繼鋼材社會庫存增幅連續4周環比下降後，鋼材社會庫存首次出現環比下降，社會庫存拐點初現。

鋼廠庫存總量為1167.05萬噸，已實現連續3周下降。

其中，全國建材鋼廠螺紋鋼庫存總量663.22萬噸，周環比減少86.72萬噸；全國熱軋板捲鋼廠庫存156.62萬噸，周環比減少5.24萬噸；全國中厚板鋼廠庫存總量為106.36萬噸，周環比減少5.36萬噸。

圖12：鋼材庫存情況（萬噸）

在上週高爐開工率繼續回升的基礎上依舊實現了鋼廠和社會庫存降低，可以看出當季需求在逐步恢復，下游復工率逐步提升。

4)下游需求增幅明顯，復工加快，開工率繼續回升

受疫情影響，今年鋼材下游需求被推遲，這也是之前對市場構成利空的重要因素之一。不過，近期國內公共衛生事件明顯好轉，巨集觀政策或有對經濟推動，市場對鋼鐵需求預期較好。

鋼材日均成交量作為需求端的直觀表現，近期也在快速恢復。截至3月19日，上週鋼材日均成交量為18.74萬噸，周環比上升1.74萬噸，可見需求端正在加速復甦。

近兩週下游行業復工加快，一些國家重大專案復工加快，總投資780億的11個國家級鐵路專案開始復工。

3月12日，全聯冶金商會召開“疫情防控和復工復產報告會”時指出，當前民營鋼鐵企業的復產率已達75%。截至3月8日，住建部表示全國房屋建築和市政基礎設施工程開復工率達58.15%，建築工程復工率仍有較大提升空間。

一般傳統建材消費旺季為3月和4月，受疫情影響，建築工地復工延遲30-40天，消費旺季將延後至4月和5月。建築工地為按期完成或儘量少延後工期，必將採取趕工措施，需求也將集中釋放。

全國建材成交量延續上升勢頭，3月13日建築鋼材成交量達到了20.2萬噸，已經接近往年旺季水平，這表明下游建築工地復工進度明顯加速，建築鋼材需求恢復速度提升。

不過，後期復工速度和強度才是庫存真正拐點和需求起點至關重要的決定因素，當前社會庫存拐點已現，鋼鐵走供需路線只是時間問題。

此外，疫情導致加大基建投資不可或缺，基建投資的增長有助於持續拉動鋼鐵需求。包括特高壓、5G基站建設、大資料中心、人工智慧、工業網際網路、城際高速鐵路和城際軌道交通等七大領域的“新基建”在成為中國經濟發展重要抓手的同時，也將為鋼鐵行業開啟新市場。

可以看到，目前國內新冠病毒疫情影響已逐步弱化，若境外輸入風險能夠被有效控制，預計未來複工情況明顯加速，國內鋼材需求將進一步隨著物流運輸的恢復繼續回升，工地開工潮疊加趕工潮大概率會使鋼材進入到去庫週期。

綜合來看，需求回暖，供應略寬鬆，市場偏樂觀。但外盤對國內市場仍有一定影響，鋼價或以震盪執行為主。