核心觀點
預計9月經濟資料將呈現出季末常態化回升的趨勢，帶動工業增加值和投資出現回升。由於汽車消費的拖累逐步減輕，社消也將逐步企穩。雖然進出口仍然延續下跌態勢，但預計進口增速回落快於出口，順差有望繼續保持。總體來看，預計三季度GDP增速有望保持在6.2%左右。
摘要
▌ 工業：工業增加值增速預計環比將回升1個百分點。9月日均六大電廠發電耗煤量同比增長轉正，明顯好於前月的負增長態勢，且9月整體基建投資落地進度有所加快，也一定程度將幫助工業增加值的回升。預計工業增加值9月增速將較8月有小幅回升，預期為5.4%。
▌ 固定資產投資：基建將推動增速小幅回升。地產和基建層面，9月建築鋼材成交量及價格維持較好水平，判斷仍然受到較強的地產投資需求推動。地產方面，在地產商加快施工推盤的進度下，放緩幅度預計仍然微小，預計仍能保持10%左右增速；而基建方面，結合高頻資料及近期發改委和財政部審批專案的進度觀察，進度有所加快，預計9月將維持前月的回升態勢；而從製造業來看，企業利潤及PMI等指標仍然顯示企業繼續處於主動去庫存狀態，9月製造業投資增速預計將繼續維持較低水平。綜合看固定資產投資增速可能維持在5.6%左右。
▌ 消費：汽車消費的負面拖累逐步減輕帶動整體社消企穩。9月前三週全國乘用車零售同比增速為-17%，考慮到月末最後一週會有銷量衝高的影響，我們認為“國六”新標切換帶來的需求透支的負面影響將逐步減弱，汽車零售將逐漸企穩支撐整體社消增長。此外，受到地產融資端的收緊，地產商加速商品房銷售，房地產相關消費表現也將更加亮眼。綜合來看，考慮到基數因素等，預計9月社會消費品零售總額同比增速為7.8%。
▌ 進出口：外需疲軟疊加關稅生效拖累出口。出口方面，外需疲軟疊加9月1日起美國對從中國進口的3000億美元清單中部分商品加徵關稅開始生效，二者將進一步壓低出口增長。進口方面，9月份中採PMI顯示製造業景氣程度有所改善，結合我們對工業增加值和基建回升的判斷，預計國內需求對進口有一定的支撐。中美貿易摩擦對進口影響出現分化，一方面中國的反制加稅將拖累進口，但另一方面談判中中方釋放出積極的採購美國農產品的訊號可能推升進口。總體來看，考慮基數因素，預計9月出口增速可能為-3%，進口增速為-5%（美元計）。
▌ 物價：通脹短期走平，工業品通縮風險仍在。面對持續上漲的豬價和生豬母豬存欄量的下降，9月多部委密集釋出措施、儲備肉投放和政府補貼“多管齊下”，豬價環比漲幅出現回落。蔬果價格穩中趨降。綜合節日、開學和原油價格的變動，非食品價格可能有所改善，9月CPI或與前值持平。由於限產、環保導致的供給小幅收縮和工業生產需求預期的上升，PPI環比可能回升至0以上，但翹尾因素導致同比跌幅或繼續擴大至-1.2%左右。
▌ 金融資料：預計M2持平上月，社融增速則環比放緩至10.5%。人民幣貸款方面，我們認為受中央層面基建專案的加快推動及居民部門貸款的支撐，總量將略好於去年同期水平，預計為1.4萬億。社融方面，預計社融增速將較上月小幅回落0.2個百分點至10.5%，其中主要受地產專項債淨髮行弱於去年同期的影響。貨幣供給層面，9月降準0.5個百分點將提升貨幣乘數水平，預計M2增速將保持在8.2%左右，持平上月。
正文
▌ 經濟資料：季末工業常態化回升，經濟增速走勢平穩
經濟增長：季末工業常態化回升
9月經濟資料將呈現出季末常態化回升的趨勢，帶動工業增加值和投資出現回升。社會消費品零售總額由於汽車消費的拖累逐步減輕，也將逐步企穩。雖然進出口仍然延續下跌態勢，但由於進口增速回落快於出口，順差有望繼續保持。總體來看，預計三季度GDP增速有望保持在6.2%左右。
工業：工業增加值增速將小幅回升至5.4%
9月中採PMI指數仍在收縮區間，但環比改善，且六大電廠發電耗煤量增速同比增幅顯著，預示工業增加值將有所回升。9月中採製造業PMI指數較8月回升（具體請參見我們2019年9月30日外發的PMI資料點評），雖繼續在收縮區間，但各項分類指標均有所好轉。而從高頻資料觀察，9月日均六大電廠發電耗煤量同比增長轉正，明顯好於前月的負增長態勢，且9月整體基建投資落地進度有所加快，也一定程度將幫助工業增加值的回升。綜合我們對整體地產、製造業及基建投資的判斷，再結合一定程度的假期因素，預計工業增加值9月增速將較8月有小幅回升，預期為5.4%。
投資：基建將繼續回升
固定資產投資方面，我們預期整體增速將維持在5.6%左右。從高頻資料觀察，9月建築鋼材成交量及價格維持較好水平，判斷仍然受到較強的地產投資需求推動，而基建投資的小幅恢復也加強了需求端的推動作用。其中，地產投資方面，我們預計累計投資增速仍將維持增速緩慢下行的趨勢，但在地產商加快施工推盤的進度下，放緩幅度預計仍然微小，仍能保持10%左右增速；從基建來看，結合高頻資料及近期發改委和財政部審批專案的進度觀察，9月預計將維持前月的回升態勢；而從製造業來看，企業利潤及PMI等指標仍然顯示企業繼續處於主動去庫存狀態，9月製造業投資增速預計將繼續維持較低水平。綜合看固定資產投資增速可能維持在5.6%左右。
消費：汽車消費的負面拖累逐步減輕帶動整體社消企穩
8月消費同比增速為7.5%，較前月回落0.1個百分點。國家統計局公佈剔除汽車後的社消增速高達9.3%，因此汽車還是拖累消費的主要原因。9月全國乘用車前三週零售同比增速為-17%，雖然仍低於8月全月的-8.8%，但考慮到月末最後一週會有銷量衝高的影響（8月前三週的零售增速也只有-21%），我們認為“國六”新標切換帶來的需求透支的負面影響將逐步減輕，汽車零售將逐漸企穩支撐整體社消增長。此外，受到地產融資端收緊的影響，地產商加速商品房銷售，疊加地產銷售“金九銀十”成色不改，房地產相關消費表現也將更加亮眼。綜合來看，考慮到基數因素等，預計9月社會消費品零售總額同比增速為7.8%。
進出口：外需疲軟疊加關稅生效拖累出口
出口方面，9月1日起美國對從中國進口的3000億美元商品清單中43%的商品徵收15%的關稅開始生效，預計將拖累出口增長。同時外需疲軟也將壓低出口增長。主要貿易伙伴國內製造業PMI繼續回落，美國製造業PMI從今年3月開始進入的快速下降的通道。總體來看，預計9月出口增速可能為-3%（美元計）。
進口方面，9月份中採製造業PMI較上月上升0.3個百分點至49.8%，雖然仍處於收縮區間，但景氣程度有所改善。結合我們對工業增加值和基建回升的判斷，預計國內需求對進口有一定的支撐。但貿易摩擦對進口的影響出現分化。一方面，此前為反制美國對3000億美元清單加徵關稅的行為，中國也從9月1日開始對美加徵關稅，因此加稅行為會一定程度壓低進口增長。另一方面，商務部新聞發言人在9月12日表示中美經貿團隊一直保持有效溝通，中方企業已經就購買美國農產品進行詢價。考慮到詢價和進口之間的時間差，預計9月中方對美國農產品的採購增加有限。因此總體來看經貿摩擦對進口的呈現負面影響。考慮到基數效應，預計9月進口金額增速為-5%。
▌ 物價：通脹短期走平，工業品通縮風險仍在
豬價環比漲幅有所回落，非食品價格小幅回升。面對持續上漲的豬價和生豬母豬存欄量的下降，9月多部委密集釋出措施、儲備肉投放和政府補貼“多管齊下”，豬價環比漲幅出現回落。然而，豬價觸發替代品上漲的邏輯仍在繼續：9月牛肉和羊肉均價同比上漲16.2%和19.8%，雞蛋價格環比和同比均較前月上升。蔬菜鮮果價格繼續季節性回落。主產區蔬菜長勢良好，供給好於去年同期。農業農村部菜籃子指數顯示9月同比鮮菜均價同比漲幅較前值有所收窄，山東壽光蔬菜指數同比跌幅也較上月有所擴大。水果市場供需兩旺，價格穩中有降。農業農村部7種重點監測水果環比跌幅-11.2%，同比漲幅10.6%回落至年內最低。整體而言，考慮到基數影響，預計9月食品價格同比上漲幅度或小幅低於前值。非食品價格或小幅回升。受節日和開學影響，相關消費價格或出現回升，同時，國內於當月兩次上調成品油價格，9月油價環比上漲幅度較前值有所擴大。綜合考慮食品和非食品，我們認為9月CPI或與8月持平，同比增長2.8%。
PPI環比或現改善，但同比降幅將擴大。9月製造業PMI原材料購進價格和出廠價格指數均較上月有所好轉，南華工業品指數環比也由負轉正。重點工業品高頻價格資料顯示，除煤炭以外，螺紋鋼、銅、原油價格環比均有所改善。我們認為原因可能為限產、環保導致的供給小幅收縮和需求預期的上升，PPI環比已連續三個月收窄，8月為0.1%，9月轉正的可能性較大。但考慮到翹尾因素，9月同比負增長可能繼續擴大至-1.2%左右，工業品通縮的風險一定程度上難言消除。
▌ 金融資料：預計M2將持平上月，社融回落至10.5%附近
信貸水平：預計人民幣貸款月度新增總量將為1.4萬億元
從9月的信貸來看，我們認為總量將略好於去年同期水平，而貸款增速將繼續保持平穩，主要受中央層面基建專案的加快推動及居民部門貸款的支撐。結構上看，預計中長期貸款比例將有所修復，綜合看預計當月人民幣貸款月度新增總量大約會在1.4萬億左右水平。
社融規模：存量增速環比將小幅放緩至10.5%
社融方面，我們預計社融增速將較上月小幅回落至10.5%。分項來看，表內融資方面，預計新增本外幣貸款或為1.3-1.4萬億左右，將基本接近於去年同期的1.43萬億水平；直接融資方面，信用債當月融資較8月有小幅回落，但整體仍然穩健，股權融資規模環比有所改善；地方專項債方面，經Wind初步統計，疊合口徑調整，預計淨髮行量為1500億元。由於去年同期專項債發行大幅走高（去年9月為4106億元），因此同比將形成拖累；表外融資方面，我們判斷9月委託、信託、未貼現承兌匯票三項綜合將繼續保持小幅負增長的態勢，但同比將明顯好於去年9月接近2900億元的收縮規模。綜合看，預計整體社融將環比回落0.2個百分點至10.5%左右。
廣義貨幣供給：M2增速料環比持平，或為8.2%
廣義貨幣供給方面，我們預期8月M2增速將較前序月份持平，維持8.2%的增速水平附近。9月銀行間市場流動性保持較好水平，且同期實施了0.5個百分點的全面降準，預計將對M2增速有所支撐。而從M1來看，企業景氣程度較8月有小幅改善，預計M1層面亦會有所反映，預測M1增速還將回升至3-4%的水平區間。
本文節選自中信證券研究部已於2019年10月8日釋出的報告《2019年9月經濟金融資料前瞻：季末工業常態化回升，經濟增速走勢平穩》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
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