兩萬億的刺激，救不了美國。

美國的經濟一定會崩，早死晚死，逃不過一死。

1. 美股的人造牛市是如何形成的？

2. 企業債務為何會成為最大的危機？

4. 美聯儲的救市為何無法真正解決問題？

1.美股十年，人造牛市

股價的根本意義是什麼？

股票的本質，是信心和期望，是反映股東對持股公司盈利能力的信心指數（當然，在一個較短的週期內股價會受政策和大環境波動的影響）。

所以股票價格的長期增長，離不開公司經營狀況的提升，在股民眼裡，這屬於長線投資賺公司價值提升的錢。

但在過去的十年裡，這一最基礎的投資原理，在美股市場上失效了。

美國企業總利潤仍然停留在2014年的水平，企業利潤佔GDP比重停留在2005年的水平（天風證券研究所資料），更糟糕的是，美國上市公司中有40%都在虧錢，這是自上世紀90年代末以來剔除經濟危機期間的最高值。

大量企業虧損，盈利能力下滑，同時股價還在大幅上漲。美股憑什麼做到了這樣的“奇蹟”？

這不是奇蹟，這是美國企業與美聯儲聯手導演的一場“皇帝的新裝”。

正是美聯儲提供的源源不斷的廉價資金注入股市，才將美股催成了一頭大水牛。

政府的減稅、美聯儲的印鈔，最初目的都是想降低企業的負擔，讓其將多餘的資金用於擴大再生產，可最終結果是多餘的鈔票大多流入股市當中。

校長之前寫文也分析過這個問題：假如你手中有一筆錢，是選擇冒著風險開工廠，還是投入股市坐“順風車”？

烈火烹油的股市成為卷集現金的蓄水池，信心與股價之間形成正反饋的互相作用，催動著整個市場如烈火烹油一般節節飆升，最終讓美股市場成為今天這樣一個“超級大泡沫”。

那麼問題來了，股價飆升這股烈火的引信是被誰點起來的呢？

美聯儲提供的火藥，美國企業自己點燃的捻子。

其中最關鍵的就是以股票回購的方式拉抬股價。

上市公司回購股票之後將其登出，減少流通股票總數量，這樣在公司總盈利不變的情況下，每股盈利能力就會增加。

這樣就可以“人為”的調高市場對企業盈利能力的期望，從而實現了推動股價上漲的目的。

但是通過回購操縱股價的方式，有一個最大的難題，就是錢，需要回購拉昇股價的公司往往沒有多餘的資金進行操作，而經營狀況良好，資金充裕的公司往往股價表現也十分出色，也就鮮少需要回購拉昇股價。

簡言之就是，需要拉昇股價的拿不出錢，有錢的不需要也沒必要回購股票。

所以通過公司回購操縱股價的行為一直沒有對市場造成較大的影響。

但這一切都在2008年戛然而止。

金融危機爆發後，美聯儲開始了長達八年的零利率時代，同時伯南克（時任美聯儲主席）開始量化寬鬆舉措大量印錢。

經營狀況不佳的企業再也不愁拿不到錢了！

有了美聯儲提供的充足彈藥，企業回購股票抬價的“閉環”就有了發動機。

企業舉債回購股票，拉動股價上升，然後低價發債籌集資金，再進一步回購拉昇股價。

就這樣，股市與債市之間形成了“永動機”，回購-發債-再回購-再發債，在股市與債市之間反覆的滾雪球，既維持了財報的體面，又把股價炒到了“天上去”。

特朗普對此也非常為難，一方面他需要繁榮的經濟，股價就是最直接的體現，而另一方面，他又清醒的明白，只靠脫實就虛的股市，不可能讓美國“再次偉大”。

特朗普想讓千千萬萬的中產再次光榮，而不是讓華爾街越來越肥。

所以在接受採訪時，特朗普說：當他們拿錢進行回購時，那不是在建造飛機庫，不是在購買飛機，不是在做我希望他們做的那種事情。我認為沒有必要限制他們，因為我認為他們應該清楚自己在做什麼，該做什麼，但在某些情況下，卻並不是這樣。

2019年，美股回購規模高達8000億美元。

只要企業還能拿到廉價資金，那美國經濟和股市的泡沫就能一直維持下去，皇帝就能一直沉浸在新裝的幻想中。

▲ 特朗普反對回購自欺欺人，但又明白當下美股離不開回購

又是誰為皇帝編織出“華美新裝”的白日夢的呢？

就是企業發債。

是債市上源源不斷的廉價資金，將股市飼養成為“虛胖的巨嬰”。

美國的企業債是怎樣搞成今天這個樣子的？

2.企業債務，最大的危機

我們先把目光回溯到2008年的次貸危機。

引爆2008年全球經濟危機的根本原因，就是債務（房貸）。

當時的美國人正沉浸在“居者有其屋”的美國夢當中。

窮人想要買房，連30%的首付都拿不出來怎麼辦，那就拿20%，10%，甚至零首付也行，把利息抬高，把年限拉長，總之就是要鼓勵窮人去買房。

這樣的垃圾貸款，自然風險很高，但是隻要房價不會崩，即便窮人違約，商業銀行也能拿回抵押房屋。

▲ 次貸危機爆發前的三年裡，房地產貸款總額中近一半都是次級貸款

不過商業銀行有自己的算盤，他們選擇將手中的住房貸款集中在一起，打包賣給了投行。

這樣有兩個好處，一是從投行那裡快速回籠了資金，可以再次進行放貸。二是將風險降到了最低。

接盤的投行顯然要比商業銀行更精明，膽子也更大。他們又將住房抵押貸款進一步打包組合為債券發售，這就是CDO（抵押債務債券）。

本質上，CDO一個集中了幾十萬個次貸的超級定時炸彈。

但投行裡的精英們認為，即便次貸客戶的信用評級不高，但是這麼多的人不可能在同一時間內違約。

放雞蛋的籃子越多，那麼雞蛋安全的概率也就越大。

但他們忽略了一點：所有的籃子都是被房價串在一起的，一旦房價暴跌，那麼所有的貸款都會成為壞賬。

亦或者是，他們認定房價是永遠不會跌的，這是所有人的信仰。

而後來的事情，大家都知道了。

美聯儲提高利息導致還貸壓力陡然增大，無數貸款者直接違約，而房價又一路下跌，抵押房款的市值根本不夠還債，一級級加上的槓桿如同多米諾骨牌一般層層傳導，次貸危機迅速成為席捲整個美國金融市場的系統性危機。

整整八年的量化寬鬆救市，才將美國經濟艱難的從泥潭中拽出。

但是華爾街顯然沒有吸取次貸危機的教訓。

亦或者說，圍繞著債務市場的陰雲與危機，從未得到真正的化解。

因為CDO搖身一變，成為了CLO（抵押貸款債券）。

CLO實際上是舊瓶裝新酒的CDO，是把各行各業的企業貸款整合在一起後發售證券。

從原理上來說，CLO是比CDO安全的，因為CDO的貸款主要集中在房貸領域，一旦房價暴跌，覆巢之下，難有完卵。

而CLO是將企業貸款做打包整合，認為各行各業的企業不可能在同一時間違約，所以風險相對更為分散可控。