前言：隨著美國股市走向穩定，道瓊斯指數本週拉昇 12.8%，國內疫情也已經平穩，就連武漢也已經緩緩進入復工節奏。我可以基本確定的事實是，最恐慌的時候已經過去了。

今天，我就專門探討格力、招行的投資機會。以下是正文：

01格力，跌近了高瓴資本的成本價

近期，受疫情衝擊影響，格力股價從年內最高 70元，最低跌至不到 50 元，跌幅達到 31%，這種跌幅，在格力電器上市以來也排的上號，這引起了我本能的注意。提起格力，想必大家都絕不會陌生，作為中國空調行業的第一品牌，格力已經連續二十多年位居國內空調銷量第一，連續十幾年位居全球空調銷量第一品牌。伴隨著這個銷量第一名頭的，是長期對格力“空調天花板”的質疑，然而伴隨著這份質疑的，卻是格力節節高升的營收及淨利潤，還有資本市場最重要的，不斷上漲的股價：過去 6 年，股價上漲超過 4 倍！2012年-2018年，格力營業收入分別為 1001億、1200億、1400億、1006億、1101億、1500億、2000億，淨利潤分別為 73.8億、109億、142億、125億、155億、224億、262億，營業收入年化增長為 12.4%、淨利潤年化增長更是高達 23.5%！

而格力在空調行業的統治地位照樣是十分穩固，下圖即是各空調品牌市場份額情況。

2019 年，格力的空調份額出現了一定的下滑，從 2018 年的 33% 下降至 29.6%，這主要是由於美的、奧克斯等品牌在 2019 年度瘋狂降價導致的。為了挽回市場份額，格力在雙十一期間一波降價（讓利30億），逼的所有空調品牌接二連三的跟隨降價，格力的霸主地位得以彰顯。從整個行業大格局來說，2018年國內家用空調銷量 9280 萬臺，2019年 9216 萬臺，可以預計今年空調總銷量可能繼續下滑，董明珠也在近期接受採訪時坦言，2020年格力產值下滑難以避免。但展望未來，空調內銷量依然存在空間，海外銷售可提升空間則更大，尤其是格力 2018年外銷營收佔比僅 11%，空間就更大了。這裡主要聊一下國內，2017年中國城鎮居民每白戶擁有量僅 131 臺，對比日本每白戶擁有量 280 臺，仍有很大的空間，至於農村地區差距和空間，比城市地區只大不小。所以說，即使從國內來講，空調行業的天花板也還有不小的距離，而出海這一塊的潛力，就更有想象空間了，尤其是在高瓴資本入主、格力脫離國資控股以後。格力現在的股價滑落至 52.5 元，高瓴資本花 416.6 億巨資買入 15% 格力股份，成為格力最大股東的成交價，是 46.17 元，距離高瓴資本的成本價，僅有 14% 的空間。關於高瓴資本這筆超過 400 億的大手筆，必須要說的是，高瓴資本在一、二級市場的投資，向來都是長線投資的策略，在接手格力時也是自願鎖倉三年。高瓴資本張磊在選擇投資物件時，特別看重企業家的因素，對企業家格局的考察更是重中之重。這次大手筆入主格力，背後一定有對董明珠為首的格力管理層的信任這個因素。現在格力總市值 3162億，賬上現金就有 1362 億，市盈率為 11.6 倍，儘管相比 2019年初最低不到 8 倍市盈率是貴了些，比 2015 年最低 7 倍市盈率離得更遠，但是，毫無疑問此時的格力，已經進入了較好的買點。如果擔心格力 2020 年的業績會有下滑，略微等一等股價調整再買入也是OK的。

02招行，危情時刻竟然提高了分紅率，優秀！3月20日，招商銀行釋出了 2019年財報，作為國內最優秀的零售銀行，招行的這份業績當然不負眾望。一、營收及淨利潤方面營業收入 2697億，同比增長8.5%。其中零售業務營業收入 1447 億，營收佔比 53.66%；批發（對公）業務營業收入 1199 億，營收佔比 41.5%。淨利潤 929億，同比增長 15.28%。淨利潤增速創下了自 2012 年以來的新高！淨利潤增速在主要的股份行和國有大行內，也是首屈一指的。二、資產品質方面招商銀行 2019年末不良貸款率 1.16%，環比三季度的 1.19% 下降 0.03 個百分點，同比 2018 年末的 1.36% 下降 0.2 個百分點，不良方面進步明顯，在已經是業內頂級水平的情況下，又向前邁進了一步。不良貸款拔備覆蓋率上，招行 2019 年末為 426.78%，環比三季度末的 409.41% 上升 17.37 個百分點，同比 2018年末的 358.18% 更是上升 68.6 個百分點。招行的利潤水池，是越發的深了。三、最值得驚喜的一點，分紅率提高了！據 2019年報，招商銀行 2019年利潤分紅率由 2018年的 30% 上升為 33%，雖然提升的比例不算多，但是這年頭，能夠提升分紅的企業太少了，至於能夠提高分紅的銀行股，那就更少了。想來想去，除了招行外，提升分紅率的，只有一家平安銀行了，從 10% 的分紅率提高到了 15%。不過單說股息率這一項，肯定還是招行更有吸引力，股息率已經達到了 3.67%，在保持兩位數淨利潤增長速度的情況下，維持這樣的股息率，這是非常了不起的，也足以說明，招行賺來的，是真金白銀的錢。目前的招商銀行市盈率 8.9 倍，市淨率 1.43 倍，相比銀行業整體市盈率 7.14倍、市淨率 0.84 倍是有溢價。但我們必須注意的是，任何一個行業裡，相對優秀的龍頭公司都是必然會享受估值溢價的。當這個行業是金融業時，我只能說很便宜的銀行，是估值陷阱的概率相比消費、製造業等行業的概率至少提高 10 倍。因為金融行業普遍是極高槓桿執行，資產端 1% 的損失，對於一家銀行的淨資產、淨利潤的折損是成數十倍放大的。以招商銀行為例，其 2019年總資產 7.42萬億，資產負債率為 91.67%，淨資產 6113 億，淨利潤 929 億，貸款及墊款總額為 4.49 萬億。如果不良貸款率多出 1%，（招行 2019年度不良貸款率為1.16%，其中次級、可疑、損失類貸款分別是 0.35%、0.39%、0.42%）那麼總資產和淨資產的損失就高達 449 億，淨資產損失比例高達 7.3%， 對應淨利潤的損失比例是 48.3%。所以，按照這個邏輯推演，不良貸款率 1.67%、報備覆蓋率僅 145.7% 的民生銀行（2019三季報資料），4.7 倍市盈率、0.57 倍市淨率並不一定比招行便宜。總之，買銀行就該買資產品質好的銀行，其中零售龍頭招商銀行，或者緊追招行轉型零售銀行的平安銀行都是不錯的選擇，看起來是比二線銀行股貴，但剝開市盈率、市淨率的面紗，其實是更便宜的。我這裡必須申明的是，我所說的買入機會，只是一個相對的好價格，相對的底部區間，買入後很快下跌 10%~20% 也是很有可能的，但我相信長期來看，目前的價格是相對較低的。

股票投資要賺錢是很難的，許多投資者虧錢最根本的原因，就是對買入的公司缺乏最基本的了解。我的公眾號專注於對銀行、家電、食品飲料、白酒、地產、保險等行業的龍頭公司，以及對細分行業的隱形冠軍進行價值投資的解析，並及時分享相關公司的投資機會。