今天我要分析的就是醫藥行業裡面的濟川藥業，相信這隻股票大家不陌生，18年最高價曾經到達了55元附近，現在股價卻只有21.73元，相比最高位下跌了60%。今天讓我從幾個淺顯的角度來分析一下濟川藥業當前的估值。

一、產品市場表現

濟川藥業主營業務在細分領域內的佔比情況和銷售情況。濟川藥業主營產品蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊以及小兒豉翹清熱顆粒，三種藥在細分領域裡佔有率都屬於前列，蒲地藍消炎口服液更是在2018年全國公立醫院清熱解毒中成藥市場佔有率為15.83%，排名上升至第一，小兒豉翹清熱顆粒在全國公立醫院2018年兒科感冒用中成藥市場佔有率分別為54.22%，位列首位；雷貝拉唑鈉腸溶膠囊在2018年全國公立醫院雷貝拉唑市場佔有率為21.14%，排名第一。三款主打產品看似均屬於熱銷產品，濟川藥業前幾年高速增長也依靠著三款藥品的熱銷。市場佔有率這麼高，是通過什麼模式來銷售產品的呢？通過閱讀19年財報我們可以發現濟川藥業的銷售模式是推廣為主，渠道分銷為輔的銷售模式，這也能夠解釋為什麼濟川藥業銷售費用居高不下的原因，19年全年營收69.4億元，銷售費有34.49億元，如此高的銷售費用說明了濟川藥業的佔有率排名第一併不是因為產品有多麼暢銷，而是推廣所致。

二、資產負債表/利潤表/現金流量表淺析

19年營收同比下降了3.72%，淨利潤和扣非淨利潤同比下降了3.84%，1.7%，下降的主要原因是蒲地藍消炎口服液銷售收入下降，其他藥品銷售保持持續增長。蒲地藍銷售承壓，醫藥代表推銷藥品的模式恐怕不能繼續給蒲地藍帶來持續的銷售增長，需要在銷售上尋找其他途徑。貨幣現金22.85億元，佔總資產比例為26.37%，公司現金充裕。應收賬款18.47億元佔總資產比例為21.32%，比18年下降了1.2億元，但主打產品銷售下降，所以並未顯示出回款能力改善。負債方面，短期負債，長期負債均為0，一年內到期的非流動負債僅66萬元， 應付票據及應付賬款7.033億元，應付債券5.762億，負債水平較低，存貨沒有較大幅度的上升，資產負債表沒有明顯惡化。淨利潤16.23億元，經營活動產生的現金流量淨額21.48億，經營活動產生的現金流量淨額比淨利潤大於1，說明公司品質發展品質較好，財務造假的可能性低，能給股東帶來穩定的現金流及回報。投資活動產生的現金流量淨額負數，說明濟川藥業尚在擴張投入階段，無投資回報或投資投入大於投資回報；籌資活動產生的現金流量金額負數，說明濟川藥業歸還了前期借款並無新增貸款、借款的情況下，償付了利息或支付股利，公司的現金流量表和利潤表並未發現異常。ROE從34.74%下降至28.43%，減少6.31個百分點，通過分析我們可以看出營收的下降和總資產週轉的下降對於ROE的影響還是十分大的。ROE下降6%，股價下跌60%？我們這裡先打一個問號。

三、行業競爭

醫藥行業的規模隨著人口老齡化程度的加深、醫藥改革政策的引導在持續擴大。2018年以來一系列降價控費措施的施行，醫藥行業增速承壓。根據國家統計局資料，2019年醫藥製造業營業收入23,908.60億元，同比增速7.4%，較2018年同比增速下降5.0%；醫藥製造行業利潤總額3,119.50億元，同比增速5.9%，較2018年同比增速下降3.6%。醫藥行業需求剛性特徵突出，不存在明顯的週期性特徵。所以主打產品的銷售收入下降，並不代表著濟川藥業的發展達到了波峰從而進入下降階段，這是我們需要注意的。但目前中國醫藥製造業市場規模較大，行業集中度較低。隨著藥品上市許可人制度、一致性評價、仿製藥臨床試驗備案、新藥臨床試驗IND制度等一系列加強醫藥資源全球化、研發標準國際化以及鼓勵創新的醫藥政策的實施，行業競爭將進一步加劇。2018年百強企業主營業務收入佔行業規模以上醫藥企業主營收入的比例達32.5%，較2017年的25.17%有較大幅度的上升，集中度進一步加強。

四、面臨的風險

蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊三者的合計銷售收入佔當期主營業務收入的74.20%，上述產品的生產及銷售狀況在較大程度上決定了公司的收入和盈利水平，一旦其原料藥價格、產銷狀況、市場競爭格局等發生重大不利變化，將對公司未來的經營業績產生不利影響。蒲地藍消炎口服液、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等產品未納入本次國家醫保目錄，但已納入部分省級醫保目錄。如未來上述產品仍未進入國家醫保目錄，則未來3年可能面臨退出省級醫保目錄的風險。

五、利潤分配

2018年每股派發現金紅利1.23元（含稅）。2019年維持每股分紅不變，還是每股派發現金紅利1.23元，在對待股東上，可以說濟川藥業是非常大方的，隨著股價的下跌，股息率為5.66%，這已經超過了一些銀行的股息率。

六、估值

這是最難的一部分，估值就像纏論一樣，見仁見智，我只說我自己的看法，大家可以交流，濟川藥業主要風險就在於醫保目錄調整，從2019年濟川藥業的年報看，主打產品銷量小幅下滑，二線產品銷售增長，並未出現業績惡化情況，PE處於百分位6.37%處於一個較低的水平，PB處於56.76%中等水平。姑且認為三年零增長，維持淨利潤16億元的水平。我們通過《超額收益：價值投資在中國的最佳實踐》作者劉哲的簡單公式來計算濟川藥業的實際價值，市淨率=(1+淨利潤增幅)3×(ROE/貼現率)，這裡需要轉換為期初ROE，轉換公式為期末ROE/（1-期末ROE），貼現率我們取10%，可以計算出市淨率為3.8，目前市淨率為2.95，兩者相距31%，說明濟川藥業處於超跌水平，但是否具備投資價值，需要看主營產品銷售是否有改善，二線產品是否能夠維持高速增長，彌補主營產品的銷量下滑。

七、宣告

本文是我第一次自己分析個股，分析方法和估值方法都比較稚嫩，屬於菜鳥的水平，不代表投資意見（這麼菜也沒人當回事，對吧），希望給大家一個參考，也希望高手能夠指出我的不足。謝謝大家。