最近聽說，魯大師要上市了。計劃於9月26日至10月2日進行全球發售公開招股，擬發行6000萬股，其中，香港公開發售600萬股，國際發售5400萬股，另有最多15%超額配股權，每股發行價介於2.3至3.0港元，如按最高價3.0港元計，最高募資額達1.8億港元，預期將於10月10日在香港聯交所主機板上市。

這是一個規模較小的IPO，但魯大師的名號非常響亮，像是個陪伴大家一路走來的老朋友一樣，所以很有興趣的研究了一下，分享給大家。

一， 我們熟悉的魯大師

在PC電腦時代，如果說曾經有一款軟體的出現讓你感受到像黑科技般強大神奇，我相信很多人都會說出同一個名字：魯大師。魯大師可以準確識別市面上幾乎所有主流硬體和引數，甚至使用次數，即使是電腦小白，有了魯大師之後也可以橫行電腦城從容配機而不會被坑，因為所有忽悠和偽裝在魯大師面前都要原地顯形。賣電腦的甚至會放棄抵抗主動裝好魯大師跑給你看，對你說：你看，魯大師總不會騙你把，標準版，全新的，你放心吧。

除了硬體檢測，魯大師還有驅動管理，系統優化，硬體跑分等實用服務，因此在PC時代，魯大師的裝機量驚人的高，牢牢抓住了巨大的流量入口。魯大師的商業模式是網際網路行業最經典的免費+流量模式，提供免費的優質軟體吸引使用者獲得流量，再將流量變現，主要收入是線上廣告。在當年所有流量為王的一眾商業模式中，魯大師是真正的王中之王。那些門戶和論壇都面臨激烈異常的競爭，他們需要投入大量成本去維護運營，更新大量內容保持吸引力。而魯大師在其所處的細分領域是毫無爭議的王者，坐擁億級使用者，只需要在技術上保持自己的行業地位，幾乎不需要額外的運營成本，就可以直接賣流量兌現了。所以它的毛利率一直是非常高，很快成為一家收入穩定的現金奶牛型企業。2010年，併入360集團，可能對別的公司來說，魯大師只是一個流量的提供者，現金流的提供者，但對360來說，魯大師卻是完美互補、佳偶天成的存在，一個免費的硬體檢測軟體和一個免費的網際網路安全軟體，珠聯璧合，可以完全覆蓋PC使用者在系統和工具方面的所有需求。

進入移動網際網路時代後，魯大師並沒有在手機端繼續獲得相應的領袖地位，雖然在PC端硬體管家領域依然是一枝獨秀，PC也依然還是人們辦公娛樂的重要陣地，但發展的大方向是移動網際網路，趨勢洶湧不可逆，PC流量的價值很難再進一步提升了。傳統業務面臨停滯，對魯大師來說，轉型發展已成了迫切的需求，應該藉助現有優勢去開拓新的業務，去延伸與自身匹配的價值。上市融資，提高研發和營銷，尋求轉型，就成了一個很自然的選擇。

二，分析魯大師公司的業務前景。

魯大師曾於2018年9月和2019年3月兩次提交申請均折戟，第三次才終於如願，上市的過程頗為坎坷。

1財務指標

從基本財務資料來看，2016年-2018年，魯大師營收分別為0.7億元、1.23億元、3.2億元，淨利潤分別為3176.1萬元、5626.7萬元和7661.9萬元，無論營收還是淨利，都是連續穩健增長。

這份優質的成績單，按說是會受到投資者追捧的，為什麼會上市遇冷呢？從主營業務構成中或許能找到一些原因。 見表1，資料整理自招股說明書。

我們看到，公司2017年之前的線上廣告業務佔比過大而且收入依賴自身兩大股東360和嵩恆網路，如果保持這樣的業務模式，公司的未來確實令人疑慮。

事實上公司早已意識到了問題所在，2016年起已經開始發力線上遊戲導流和電子裝置銷售兩項業務，逐漸形成了三大業務共同驅動支撐起公司的格局。藉助魯大師本身的流量優勢，線上遊戲導流和電子裝置銷售業務突飛猛進，到2018年，曾經單一的線上廣告收入佔比已經下降到了54.51%，在2018年1-4月，甚至一度被電子裝置銷售趕超，變成了第二主營。

同時，在報告期內360與魯大師之間的關聯交易收入為4690萬元、5060萬元和7180萬元，在魯大師同期營收入中的佔比分別為67.2%、41.5%和22.4%，公司對於360的業務依賴開始明顯下降。

2核心競爭力與主營業務

魯大師的競爭力基礎可以從裝機量和月活，日活來體現，詳見表2，表3，表4

PC端魯大師軟體的表現強勢，絕對數量大而且比較穩定，甚至月活和日活還有增長的趨勢，可見沒人能撼動魯大師在PC端的霸主地位。相比之下本就式微的移動端資料卻越來越差，比較重要的原因是各大手機主機廠商紛紛把系統工具這個流量入口搶佔下來，把第三方全部擠壓出去，導致魯大師在手機上越來越沒有生存空間。以上都在情理之中，而表中讓人眼前一亮的是從2017年開始出現的手機模擬大師軟體。

根據魯大師的介紹，手機模擬大師提供一個進入智慧手機遊戲市場的渠道，讓使用者可在個人計算機上使用移動裝置應用程式。該產品尤其適合遊戲玩家並補充個人電腦終端的線上遊戲平臺。玩家可通過手機模擬大師訪問中國市場上的海量熱門手機遊戲。截至最後實際可行日期，魯大師已與299款手機遊戲的開發商及運營商合作，與該等開發商及運營商訂立合作協議並按50/50的比例就來自玩家通過手機模擬大師登入該等遊戲並在此消費的收入與彼等分成。

手機模擬大師的裝機量當然是來自魯大師自身的導流，可以說是魯大師挖掘流量進行自我變現的一個優秀案例。

線上廣告和遊戲從來都是網際網路流量變現的兩大主力，這兩塊業務在魯大師手裡完全有機會繼續深挖變現，保持增長。最後我們看下第三塊業務:銷售（以二手和原廠手機為主的）電子裝置業務究竟前景如何呢？

第一眼感覺這個轉型十分突兀，但細想一下就明白，其實這就是現下最流行的網紅帶貨路線啊，電商本就是流量兌現的第三條主要出路，或許我們更應該奇怪的是作為流量祖師輩的魯大師怎麼這麼晚才投身這個業務，一直都用自己的流量幫別人吆喝賣東西，後來發現其實自己也可以拿來變現。本來流量是不分高低貴賤的，產生價值的就是好流量，不過現實情況是，流量賣給母公司和股東是飽受詬病的關聯交易，自己拿去用就是交口稱讚的價值成長，這就是資本市場的魔幻之處。

我們來看一下表5 關於電子裝置銷售的收入明細，有2個地方值得關注：

1）智慧配件銷售，雖然增長率比較可觀，但配件本身貨值很低註定了很難擔當起收入主力，而且壁壘低，市場上有小米為代表的大量競爭對手，基本無法指望。

2）二手業務的爆發力和潛力是值得看好的，“其他電子裝置”子類是2018年11月才開始，馬上就出量了，2019年1-4月的資料也保持良好的勢頭。魯大師本身就是做硬體檢測的，賦能明顯，不管是二手還是新機，都可以在無形中背書，天然帶給消費者信任感。

流量帶貨這個模式是否有前途，羅輯上很容易驗證，當然是有前途的，不然不會那麼多人都在做呢。只要做得足夠好，市場就足夠大，就有機會得到巨大的收益。如何用好自身的流量，是考驗管理層的時候了，一手好牌，希望好好打。

3募投資金使用

募投資金是這樣規劃的：

30%用於提高研發能力，

20%用於在第三方電子平臺宣傳及推廣魯大師軟體以及相關軟體及產品，

20%用於優化電子產品業務，

20%用於額外戰略投資及收購，

10%用於日常運營。

招股說明書對其中的每一項用途都做了詳細的說明，細緻的拆解。從中我們能看出管理層的思路非常清晰：魯大師的技術優勢和行業地位是其核心，所以一半資金用來鞏固其核心競爭力。還有一半則是進行業務開拓和運營來提升價值。一些不負責任的觀察者沒有深入的去了解過，就認為魯大師是坐吃山空，沒事跑來圈錢的，他們可能真的沒有好好看公司非常務實的發展規劃。

三，總結

從公司的業務架構和發展規劃來看，公司是有更多想法的，憑藉著流量紅利，他們可以涉足的領域十分寬廣，可供挖掘的價值十分巨大，上市將是實現這一巨集圖的起點，有了資本市場的助力，魯大師從此可以飛得更高。對魯大師來說，

安於現狀真有點暴殄天物，不如勇敢走出去，雖然將面對風險與艱辛，但價值回報也同樣讓人嚮往。

公司的估值不高，上市價格對應8倍左右市盈率，3倍以下市淨率，可見港股市場對公司的前景並不十分期待。資本市場從來都存在分歧，所謂彼之砒霜，吾之蜜糖，這何嘗不是一個可能的機會呢。