不論從供需平衡的角度還是成本支撐的角度分析，當前的銅價屬於超跌的情況，是短期資本市場恐慌情緒的產物。通過對比往年危機時銅價的走勢，當前的銅價還未觸底。相較於2008年銅價從牛市高位急速下跌，當前的銅價的跌幅應該相對較收斂，基於對於全球經濟增長的不同假設，對銅價的下跌空間做了預期。四月份全球一季度的經濟資料出爐後，將是驗證邏輯，並判斷銅價能否迎來拐點的關鍵點。

2020年3月18日和19日，滬銅價格連續兩日跌停，收於37570元/噸，創下自2016年9月以來的最低價。自2020年1月23日，COVID-19疫情在中國開始大面積爆發以來，滬銅價格累計下跌了21.7%。在COVID-19疫情影響下遭遇如此大幅下跌的銅價，是否已經觸及到此次行情的底部了呢？本文就此次下跌的成因，後續的跌幅以及可能出現反轉的時機進行了討論。

短期價格是資本市場情緒的對映

(1)從供需平衡的角度考慮

在年初測算2020年國內精銅的供需平衡時，我們認為2020年的中國精銅市場應該和前兩年一樣，延續緊平衡態勢，約10萬噸的輕微供應過剩。這一方面是由於這幾年來全球銅礦山的增量有限，供應端保持溫和增長，另一方面也是由於中國的銅消費也在逐漸降速，對於精銅需求增長不如十年前那麼迅猛。在COVID-19疫情發生後，銅市受到明顯影響的背景下，這個情況是否發生了改變呢？

從供需平衡的角度考慮，長期銅市依然維持緊平衡，當前的銅價是屬於明顯超跌的。2020年2-3月份由於COVID-19在中國蔓延傳播，社會經濟活動確實受到一定的影響。但是政府通過利用和延長春節假期的辦法，有效的對衝了一部分疫情對於生產和消費的影響，銅市的情況也是如此。

在供給端，除去春節檔期外，銅冶煉廠大多在2月份保持正常開工，受到疫情的影響不大，但是3月份有一定程度的減產。這主要是由於湖北是硫酸的消費大省，約佔全國硫酸消費的22%，在湖北疫情嚴重消費停滯的情況下，國內各冶煉廠均出現不同程度的硫酸脹庫，這也制約了它們在3月份的開工慾望。

消費端通過對上期所累庫幅度的觀察來進行倒推，自1月23日開始至3月20日，上期所銅庫存總計累積至37.7萬噸，增幅22.1萬噸。而此時本來就是銅市傳統累庫季節，我們統計過去三年同期平均累庫幅度為12.8萬噸，據此推斷在此由疫情影響的銅需求缺口約9.3萬噸。除此之外，同期保稅區庫存也累積4.25萬噸。疫情和春節總計影響約在27-30萬噸之間。

同時，據香港萬得通訊社2月28日報道，中國有色金屬協會將建議啟動國家收儲，如果實現的話結合往年的收儲力度，預計在10萬噸以上。那麼，銅市將依舊維持緊平衡狀態。即使考慮冶煉減產或者收儲力度不如預期，銅市也將僅維持輕微過剩的狀態，並不構成大幅下跌的基礎。