在美股本輪罕見的跳水行情之中，最慘烈的莫過於波音公司。僅僅在3月份以來，波音股價跌幅就超過60%，千億美元市值已經灰飛煙滅。

2019年財報顯示，這家航空巨頭出現了20年來首次利潤淨虧損。然而，這並不是最糟糕的情況。根據最新預測，2020年，如果公司不破產倒閉的話，波音的虧損金額還將是一個天文數字。

兩隻黑天鵝

成立於1916年的波音，是全球兩大飛機制造巨頭之一，也是美國國防部最大承包商。特朗普當年大選時乘坐的正是一架波音757-200私人飛機。

作為華爾街的寵兒，波音股價在過去10年都在穩步上漲。2019年3月1日，波音股價創出437.79億美元歷史最高價，公司市值突破2400億美元。

但在10天以後，一架歸屬於衣索比亞航空公司737 MAX客機的墜落，宣佈了波音噩夢的開始。

聯邦航空管理局調查發現，本次墜機事件與2018年10月印尼獅航波音737 MAX客機事故一樣，起因可能是飛機本身的機械故障，並下令美國境內以及由美國航空公司運營的所有波音737 Max飛機暫停飛行。隨即，737Max客機遭到全球多個國家和地區停飛禁飛。

這一黑天鵝事件，直接導致波音公司2019年淨虧損超過6億美元。據統計，這也是公司自1997年以來的首次虧損。

首先，隨著疫情在全球迅速蔓延，多個國家已經發布禁止出行令，全球的航空業遭遇毀滅性打擊。陷入危機中的各大航空為求自保，基本取消了新的飛機訂單，前期的訂單要會要求延期交付。

據波音公司資訊披露，2020年1月，公司就遭遇到0訂單的尷尬。2月份，公司新增訂單18架，但被取消的訂單多達46架，公司實際訂單變為-28架。

眾所周知，波音作為航空製造業的跨國巨頭公司，以其整合利用全球性資源的高效供應鏈而聞名。然而，隨著疫情的持續，無論是作為公司機身、尾翼等大部件生產方的義大利，還是主要提供機翼、前機身的日本，目前都處於嚴重的疫情困擾之中。即便是波音位於本土華盛頓州的總裝工廠，也是美國目前最疫情的重災區之一，目前已經被特朗普宣佈為新冠肺炎疫情“重大災區”。

在配套零部件廠商遭遇困境的情況下，即便是目前的正常訂單，波音恐怕也難以正常生產。原計劃4月重啟737MAX的生產，現在又再次推到了5月。

737 Max暫停飛行以後，為了能儘快復飛，波音升級了機體軟體、培訓相關飛行員、並和各國監管當局解釋溝通，以期儘快得到復飛許可。但隨著新冠疫情不斷擴散，各國精力都放在打贏病毒這場戰爭上，無暇他顧，737 Max何時復飛將打上一個大大的問號。

在此情況之下，波音股價遭遇了有史以來最慘烈的下跌，幾乎抹平了2013年以來的全部漲幅。僅僅在3月份，公司股價跌幅就達到了64%，市值一度跌至500億美元，近2000億美元市值已經灰飛煙滅。

顯然，遭遇到兩隻黑天鵝事件襲擊的波音，遭遇到了戴維斯雙殺。

黑天鵝事件衝擊帶來的股票下跌，往往都是價值股的買入機會。然而，波音似乎並不屬於這一型別。波音2019年年報顯示，公司不僅經營陷入虧損，現金流同樣為負數，在公司有息負債激增的情形下，公司淨資產已然為負值。

裸飛的波音

財報資料顯示，2019年，波音公司營業收入為766億美元，同比下跌24%。公司淨虧損6.36億美元，這也是波音在1997年亞洲金融危機之後的首次虧損。

對737Max客機的過度依賴，讓波音在財務上損失慘重。

作為公司目前的王牌機型，737Max之前為波音所貢獻的利潤約在20-30%之間。公司年報資料顯示，2019年，737Max全球停飛的成本高達146億美元。隨著新冠疫情不斷擴散， 737 Max復飛遙遙無期，波音因此將在2020年繼續增加40億美元的成本。

此外，波音公司的資產負債狀況更加不容樂觀。

截止2019年底，波音公司總資產為1336.25億美元，總負債1419.25億美元，淨資產成為-83億美元。

高達106%的資產負債率，讓波音名義上已經處於資不抵債的境地。

與此同時，公司的有息負債也在飆升。財報資料顯示，2019年末，公司有息負債就從2018年同期的138億美元增加到273億美元。在737Max停飛事件的衝擊下，公司在短短一年之內有息負債就增加135億美元，增幅高達98%。

從流動資產上看，波音存貨資料高達766億美元，而現金金額僅有95億美元。在訂單批量取消、延期的情形下，無論是在組裝之中的飛機還是已經造出的飛機，短期之內都面臨無法交付的困境，公司這一鉅額存貨量難以變現。

這一切問題的根源來自於現金流。

長期以來，由於波音在產業鏈中的強勢地位，公司一直利用對下游客戶的預收款、及供應商的預付款來維持執行。公司的營業收入主要就是航空公司預收款，由於可以輕鬆地利用客戶的錢來做自己的生意，波音公司長年都維持著很少的儲備現金。

財務資料顯示，2019年，波音公司經營性現金流驟然下滑為負24億美元，2018年同期則為153.22億美元，公司現金流壓力可想而知。在大量訂單消失之後，幾乎讓波音的客機業務陷入顆粒無收的絕境之中，只能通過借債來維持公司運營。

3月17日，標準普爾將波音公司信用評級從“A-”下調兩級至“BBB”。這在標準普爾的評級系統中，離所謂的“垃圾”級BB級只有兩步之遙。這是波音在1月份遭穆迪下調公司高階無擔保債務評級之後，再次在信用評級方面遭遇重創。

與此同時，標普預計，波音2020年自由現金流將為負110億至120億美元，這一資料較2019年同期負43億美元的資料明顯惡化。

近期，波音高管在白宮聽證會上坦言，如果政府不施與援手的話，波音將會很快“墜落”。

對此，特朗普表示，不會讓波音因此破產，會為它提供暫時的幫助。波音股價聞訊拉昇，已連續四個交易日累計上漲近90%。但“暫時的幫助”頂多救急，卻救不了窮。

昨日的華爾街寵兒，今朝就瀕臨破產的邊緣。為了取悅華爾街，波音公司似乎付出了太多。

何以至此？

實際上，波音正是因為過於取悅華爾街，常年將鉅額資金用於回購與分紅，才造成現在的資不抵債的窘境。

在737Max事件之前，波音股價已經漲了整整十年。而公司之所以在華爾街受寵，就是依靠著股票回購與高額分紅這兩大法寶。

公司歷年資料顯示，2013-2019年，波音一共投入434億美元進行股票回購，並將208億美元用於現金分紅。2019年，波音經營性現金流淨流出24億美元，這也是公司十年以來首次經營性現金流淨流出。

在此情況之下，波音依然將進行了27億美元的回購，並進行了46億美元的分紅。

顯然，波音如果將這幾年來超過600億美元的回購與分紅現金做部分儲備，公司今天也就無需遭遇如此的債務危機。

更有一種觀點認為，作為一家高科技公司，波音為了迎合華爾街，已經忽視了本應該十分重視的研發工作。

統計資料顯示，2013年-2017年期間，波音公司用於回購與分紅的現金支出是公司研發支出的兩倍以上。在此情況之下，波音已經多年沒有新機型推出。如果公司將更多的資金用於研發投入，737MAX客機可能就不會因機器故障而墜機。

股票回購是否是波音公司今日遭遇的原罪？現在這一問題仍有較大爭議。畢竟，巴菲特本人對股票回購也是推崇至極。然而，巴菲特還說過，只有潮水退卻，才知道誰在裸泳。

同樣是二級市場的牛股，美股市值前五大公司Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌的現金儲備則多達5700億美元。其中，蘋果賬面現金高達2061億美金元，微軟也有1342億現金在賬上。即便是股神的伯克希爾哈撒韋，賬面也有高達1300億美元的現金(含短期債券)儲備。

然而，波音卻僅有區區的95億美元。這也是同樣的市場環境之下波音股價之所以暴跌的一個重要原因。

根據美國政府“Too big to Fail”的理念，有著16萬員工、背後產業鏈涉及250萬個工作崗位的波音大概率會得到政府的出手相助。也有分析認為，波音只有採用破產重組的方式才能從債務壓力中徹底解放出來。

無論如何，經此一劫的波音，今後或將不會再選擇“裸飛”。