在我的實盤“道樂英華MOM”二月調倉中，我加倉了傅友興的廣發穩健增長混合。
這隻基金是我從建立實盤一開始就持有的。
這篇文章我們暫且不談傅友興優秀的124.79%的任期累計收益（2014-12-08-至今），以及一系列的業內獎盃。
雖然三月全球資本市場遭遇嚴重黑天鵝事件，國內股市也難以獨善其身，但是我還是堅定持有這隻基。今天我想從他的投資邏輯來淺談為什麼這隻基值得價值投資者長期持有。
傅友興作為廣發基金價值投資部總經理，他比較認同的是巴菲特和格雷厄姆的投資理念。他在某個採訪中也曾說過：“我們比較認同巴菲特要買價值不斷增長公司的理念，這種增長不是看一兩年，而是看三五年，是能夠長期保持價值持續增長的好公司。”
既然他的投資邏輯是堅持長期價值投資，我認為評判這隻基金也應該用更長的時間維度去看他是否切實貫徹了價值投資的方法，以及其效果。
強化擇股，淡化擇時，偏向長期持有正如巴菲特的投資原則是要在“安全邊界內買傑出的公司”，傅友興非常注重研究標的公司的基本面和股票的合理估值。
根據他的公開訪談，我粗略總結了他擇股的三大邏輯：
1.根據不同行業，用ROE、ROIC、淨現金流、資產負債率、淨利率等財務指標篩選出競爭能力比較強、競爭壁壘比較高、財務比較穩健的公司
2.從定性角度對企業價值進行評估。公司層面會從管理層是否專注與專業、公司治理、股東利益是否一致等維度進行評估。
3.對企業的內在價值進行評估，等出現低估時再買入。
為了驗證他是否貫徹了他的投資邏輯，針對第一點和第三點內容，我粗略總結了一下2014Q4以來，21份季報中十大重倉股中持有季度數最多幾個股票，分別為：
通化東寶(11個季度）、我武生物(9個季度）、宇通客車(9個季度）、金風科技(8個季度）、中國平安(8個季度）、長春高新(8個季度）、山東藥玻(7個季度）、晨光文具(7個季度）、索菲亞(7個季度）和重慶啤酒(6個季度）。
從這個表可以看出兩點：
1）他如實執行了他公開披露的價值選股策略。買入時，財務指標方面，長期持有的10只個股中ROE高於15%的有8支；估值方面，買入時PE處於歷史分位較低，5只個股買入時PE三年曆史百分位低於50%。
2）他的選股邏輯是有效的：10只長期持有的個股中，9只個股平均持有收益為正，其中有6只超過100%。
除此之外，傅友興的確是傾向於長期持有。對此，我做了兩個方面的驗證：
第一，根據季報披露的持倉前十大個股統計，20只股票持有超過（包括）一年，佔傅友興上任以來所有的持倉股票只數的8.16%；41只股票持有超過（包括）半年，佔比16.73%；基金換手率2017年以來維持在100%以下。
第二，根據每個季度披露的十大重倉股的變化，計算出每兩個季度之間的個股和行業的餘弦相似度。餘弦相似度越接近1，說明兩個季度之間的十大重倉股/重倉的行業越接近，也就是說調倉頻率越低。可以看到傅友興接手以來（橙色區域），個股和行業的餘弦相似度更加穩定地接近於1。說明傅友興傾向於長期持有獲得收益，而並非頻繁調倉。正如巴菲特所說的“要有耐性”。
到這裡為止，我認為傅友興在擇股方面的確貫徹了自己的價值型投資邏輯，並且從業績上可以看出擇股能力突出。此外，淡化擇時、長期持有特點非常適合堅持長期投資的價值投資者。
嚴控股債配置，弱週期行業平滑業績波動傅友興曾擔任廣發基金研究發展部總經理，有4年之久的巨集觀策略研究經驗。
這個特殊背景有助於傅友興對巨集觀走勢、系統性風險以及大類資產的輪換進行較準確判斷。正如這個基金強調的“穩健”，傅友興任職以來在取得較好超額收益的同時，能夠比較好地控制回撤。
傅友興接任該基金後，股票倉位快速下降，此後基本控制在50%左右。
在市場大幅下挫的年份（2016、2018），這個基金的最大回撤幅度均小於滬深300的回撤幅度。在2015年的股災期間（2015年6月15日-8月26日）滬深300收益率回撤43.29%，而廣發穩健增長回撤23.13%，遠小於滬深300回撤幅度，並取得超額收益20.16%。
在權益類資產方面，傅友興表示他比較關注消費、醫藥、製造業等弱週期的、以內需為導向的行業。主要基於兩點考慮：
1）目前我們處於人口紅利逐漸減少、人均收入逐步提升的大週期中，消費、醫藥等由居民需求驅動的行業會有比較好的表現，在可預見的未來，增長持續性比較強；
2）A股向全球海外投資者開放，外資挑選的100多家企業也是偏向消費、醫藥、製造等行業。
該基金重倉行業配置情況（按公司數量）可以印證他的上述觀點。從2015Q2開始，傅友興開始長期重倉醫藥股。他加倉醫藥股的大致時間分別2016.9至2016.12、2018.3至2018.6和2018.12至2019.6。
我對比了一下醫藥生物板塊2016年Q3以來的走勢，如果從他加倉的時間節點開始把時間觀察區間拉長到至少一年，該基金比較好地捕捉到了2017Q1-2018Q3和2019Q1至2020Q1兩段醫藥生物板塊的向上行情。
同理可以對比食品飲料加倉的大致時間和對應的板塊走勢。從2017Q1年開始，傅友興開始長期配置食品飲料股票，並且有三次明顯的加倉（橙色區域）。
可以看到，在每次加倉的至少一年的觀察期內，食品飲料行業都有明顯的向上行情。
總結下來，在資產配置方面，可以看出傅友興關注國內外巨集觀經濟執行情況，及時發現潛在風險並靈活配置債類資產進行對衝。權益方面，根據國內經濟結構的變化和國際資本流動的趨勢，他選擇了弱週期、以內需增長為導向的成熟行業，對這些行業進行超前配置，獲得中長期較高收益率。
堅持價值風格在整理傅友興的採訪稿的過程中，我發現廣發基金內部在2019年進行了組織管理改革，對基金經理的業績評判更加關注基金經理有沒有堅持自己的投資策略。
同時，廣發金融工程部定期監測部門不同基金經理的組合情況，重點關注兩個指標：一是估值水平，二是Barra模型中的因子暴露。他們會分析組合持倉中是價值因子還是成長因子暴露更多，避免風格飄移。
這種內部業績考核機制的改革，加上傅友興自身對長期價值投資的信念可以使得這隻基金能夠很好地維持自己的風格。喜歡價值投資的朋友可以不用擔心基金經理風格漂移。
總結道哥一直認為，正如中餐西餐吃法不同，不同風格基金經理也應該有不同的評判標準，而不同的基金也應該有不同的持有方式。
優秀的基金經理應該有自己的投資體系，並且可以堅定地貫徹。畢竟，如果基金經理連對自己的投資哲學都不自信，投資者怎麼能夠放心把錢交給你管理呢。
所以對於傅友興，我們也應該用長期的價值型投資框架進行評價。我認為，到目前為止傅友興在擇股、資產配置和行業配置方面很好地貫徹了自己價值型的邏輯，並且優秀的回報驗證該邏輯的可靠性。所以持有這隻基的朋友應該更有耐心，讓時間來打磨這顆鑽石。