一文說透銀行投資邏輯！分紅+打新增厚10%雙保險！

首先，為什麼投銀行？

相比其他行業估值低?

錯！

銀行長期的估值水平偏低是有客觀原因。

一方面，銀行是國內發展最成熟的行業之一，銀行已然深入到每個人的生活中，見過不投基金不買房的，沒見過不存款的。行業發展空間有限，且基本取決於政策空間。對於股市這種看增長的市場，銀行業顯然缺乏長期看好邏輯。

另一方面，大銀行多為國有銀行，國家是大股東，也就決定了銀行承擔了更多經濟維穩的責任。直白地說，銀行經常扮演經濟下行“背鍋俠”的角色。經濟下行中的風險體現為銀行的不良貸款，比如最近的疫情。

以上兩個方面導致了銀行在股市中的長期低估，但也帶來一些好處。

因為銀行業發展成熟，體系透明，所以銀行本身是很容易被定價的，即銀行股價格會隨行業政策變化而快速跟隨變化，並且泡沫化的可能性比較小。不用擔心像今年的科技板塊一樣自由落體。

因為銀行業是經濟基石，國有化，所以銀行業本身的安全性是很高的，暴雷退市風險可以認為0。即使短期虧損也是有底的。而作為央媽的親兒子，爸媽不會坐視不理，承擔過責任也會給予獎勵，比如放放水稀釋下不良資產。所以，銀行指數會在總體向上的基礎上，週期波動。

我們來看看市場上的銀行基金有哪些？

可以看到，所有的銀行指數基金無論是ETF、分級、普通指數基金，跟蹤的都是中證銀行指數。事情簡單了，我們來分析這個指數就好。分析之前，大家可以發現雖然跟蹤同一指數，但2月至今的漲跌幅卻不盡相同，其中博時中證銀行的跌幅最小隻有-7.21%，而最大跌幅可以達到-9.61%。差出2.4%為什麼？原因就是我們後面會介紹的打新帶來增厚收益。

跟之前一樣，還是從三個維度展開。

收益高不高

雖然波動較大，但整體還是向上的。指數56.3%的累計收益還不包括每年4.5%的分紅，考慮上分紅的話，十年接近有100%的收益。只要拿得住，還是可觀的，跑贏存款收益毫無壓力，確實很安全。所以說，存銀行不如買銀行股！

可問題就是波動相比於收益來說還是偏猛了。銀行股典型對政策反應比較快，要快速猛漲猛跌，要麼低位震盪。不是那麼適合長期持有，由於邏輯相對透明，更適合做點大波段。

成分股

可以看出，指數75%的權重都集中在大型銀行上。

估值貴不貴

首先，股息率依然有保證，19年4.4%的股息率。流通市值足夠大，泡沫化概率還是比較低的。估值PB和PE都處於比較低的位置。

指數的情況分析完了，接下來，介紹銀行指數投資策略。總結如下。

先說為什麼銀行可以根據估值投資？

絕對估值越低，估值參考價值越大。很多朋友喜歡在高估值板塊追漲殺跌短線做波段，比如科技。那我請大家思考一下，高估值板塊脫離了基本面，價格中樞在哪裡？沒有價格中樞的波段操作就是與虎謀皮、火中取栗。

銀行估值的錨比較穩定，低估的指標的參考意義比較大。越低估，價格離價值越近，價格底部支撐就是價值。安心的。

為什麼銀行一般大家都看PB而不看PE？

首先來看看PB、PE的區別。PB是從資產端出發，PE是從利潤端出發。金融行業公司多是通過資產的資本利得獲取利潤，像銀行本身是靠存貸息差盈利。如果某銀行為了當年更好的利潤，比較容易做到擴張信貸，會為未來埋下壞賬風險。而股票是未來價值的折現，看的不是當期利潤。所以，我們看銀行的時候更多看PB，而不是看PE。

那麼PE是不是就沒有參考價值了呢？我個人認為不是。大家可以看下面這張圖。

PB、PE曲線長期來看形成了交叉，PB曲線相比PE曲線前高後低。意味著E/B逐年縮小，原因有很多，但必然有一個原因是由於銀行的運營成本上升導致，即單位資產的盈利能力降低，而這也會影響公司價值。長期來看對公司價值判定潛移默化地產生影響。在我看來，PE估值也存在指導意義。

所以，我更傾向於將PE和PB融合起來作為估值指標。

就像之前科學估值表說明那篇文章裡提到，自己跟自己比的時候，我們需要用到估值歷史分位數這個指標。也就是計算每一時刻的估值在該時刻之前歷史中估值的排名百分位，注意，這裡沒有用到未來資料，這樣的資料回測才有意義。PB、PE歷史分位數如下圖所示。

PB、PE兩個指標由於量綱不統一，我們直接採用估值分位數，根據重要性按照3：1的比例相加得到融合後的估值分位數指標。

作為保守投資策略，我們選擇20%以下分位數買入，漲到40%以上分位數賣出。這個引數是唯一一個比較主觀的引數，其實引數敏感性不是很高，限於篇幅不放測試結果。而這兩個引數組並不是最優的引數，所以普適性還是比較強的。這種引數主觀性在單一標的的擇時策略中是難以避免的，畢竟要從歷史中尋找經驗。至此我們可以得到以下結果。

績效統計：

可以看出，共285個歷史低位點。年化收益高達66.9%，平均持有收益7.8%。持有天數最長不超過137個交易日，平均持有天數53天大約兩個月。負收益概率1%不到，前提是拿得住，拿夠137天。畢竟最大回撤還有9%。

注意，年化收益雖然高，但其實出手次數並不多，之所以這麼高跟我開篇講到的銀行板塊特點是價格迅速反應，所以漲起來的時候短期漲幅會特別巨大，導致年化收益很高。另外，這個策略並沒有追高15年的泡沫牛，策略在2014年11月就指導賣出，那會牛市才剛剛漲起來。更體現出這個策略是個保守型的絕對收益策略。

那麼最近一段時間的情況如何？

如上圖所示，從2019年11月1日一直到現在，都是買入區間。但確實最近回撤比較大，如果在11月1日買入，最大回撤已達20%。跟2月份我在文章中提到的一樣，我認為銀行板塊的受疫情影響帶來的壞賬計提風險，當時不建議投資，之後指數繼續下跌10%。而現在我認為是一個比較好的時機，主要是國內疫情逐漸控制，以及政治局會議中關於全面建成小康社會目標的表態。股市的估值中樞有望企穩，銀行股也基本觸底。

別忘了，我們還有分紅和打新兩個安全墊！再跌10%也不怕。

分紅

大家要明確的一點是我們上述收益，都是根據指數收益計算的。而指數收益是不包含分紅（股息）的，也就是說，除了上述策略收益外，我們只要投資指數基金，每年還能額外獲得平均4.5%左右的分紅收益。

下邊這張圖對比了指數收益和基金收益。可以看出基金收益明顯跑贏指數，原因就是指數收益是不含分紅的。

打新

就像公眾號2月份發的關於打新的文章中提到，預估1億左右規模的基金同時參與科創板和普通打新可以獲得年化6%的增強收益，這還算是保守估計。當時給了被動指數基金打新收益比較高的名單，其中就包括了博時中證銀行指數基金（截止到2020年1月份）。

大家可以看下圖，將博時中證銀行指數與其他兩個指數基金收益做了對比，從2019年11月1日開始，收益差了4.5%。這就是打新的收益增厚。

綜上所述，我們如果按照上述策略投資博時中證銀行指數基金（無利益相關），加上分紅可以相對於指數再增厚10%的收益。策略的平均年化收益會達到驚人的76%！當然，真實持有收益還得看持有期的長度。

以上就是銀行指數投資策略，文章比較長，資料和圖比較多。能看到這裡的一定都是有心人，為了跟蹤這個投資策略，我會實盤跟投，並定期彙報跟蹤收益。僅供大家參考。

風險提示：投資有風險，入市需謹慎！

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