復星醫藥(600196)

事件：2020 年 3 月 30 日，公司釋出 2019 年年報。2019 年公司實現營業收入 285.85 億元，同比增長 14.7%；實現歸母淨利潤 33.22 億元，同比增長22.66%；實現扣非歸母淨利潤 22.34 億元，同比增長 6.90%。公司擬向全體股東按每 10 股派發現金紅利人民幣 3.90 元（含稅）。

歸母淨利潤同比增長 22.66%，各業務板塊穩健發展。（1）製藥板塊實現分部利潤 20.73 億元，增長 18.12%；診斷與器械板塊實現分部利潤 4.95億元，增長 12.67%。醫療服務剔除一次性因素影響後分部利潤 2.00 億元，減少 22.67%。（2）扣非歸母淨利潤 22.34 億元、同比增長 6.90%，扣非淨利潤佔公司淨利潤比重為 67%。

研發投入達到 34.6 億元、同比增長 38%，2020 年有望集中收穫。2019年公司創新趨勢繼續、力度繼續，全年研發投入達到 34.63 億元，同比增長 38.15%，研發投入佔公司收入比重達到 12%。其中研發費用 20.41 億元，同比增長 37.97%。製藥板塊研發投入 31.31 億元，同比增長 39%，佔板塊收入的 14%；研發費用 17.41 億元，同比增長 39%，佔板塊收入的8%，絕對額和佔比均進一步提升。2020 年 CAR-T 細胞產品、新冠病毒疫苗、生物類似藥、生物創新藥等有望集中收穫。

（1）CAR-T 細胞治療 2020年初已報產進入優先審評，預計有望於 2020 年底前獲批上市。

（2）兩大生物類似藥曲妥珠單抗和阿達木單抗有望在 2020 年獲批上市。

（3）生物創新藥 PD-1 單抗多個聯合療法進入臨床Ⅲ期，有望和公司生物類似藥形成有力聯合競爭優勢。

（4）小分子創新藥已有 9 個適應症於中國大陸獲臨床試驗批准，其中 ORIN1001 已於美國開展臨床Ⅰ期試驗。

製藥板塊收入增長 16.51%，分部利潤增長 18%。實現分部利潤 20.73 億元，較 2018 年增長 18.12%。毛利率 65.64%，小幅提升 0.6 個百分點。2019 年非布司他片（優立通）、匹伐他汀鈣片（邦之）、依諾肝素鈉注射液、達託黴素、富馬酸喹硫平片（啟維）等核心產品收入繼續高速增長，非布司他片、匹伐他汀鈣片和依諾肝素鈉注射液銷量增長 105%、113%和 57%。利妥昔單抗注射液（漢利康）作為中國第一例獲批上市的生物類似藥，2019年 5 月中旬開始銷售並快速得到市場認可，全年銷售額約 1.5 億元。

器械板塊收入增長 2.66%，達芬奇手術機器人實現裝機量 60 臺。實現分部利潤 4.95 億元，較 2018 年增長 12.67%。毛利率 52.38%，同比提升超過 4 個百分點。2019 年，合資公司直觀復星達芬奇手術機器人裝機量和手術量均快速增長，2019 年裝機量 60 臺、於中國大陸及香港的手術量超 4萬例、預計增長 25%左右；HPV 診斷試劑、地中海貧血基因檢測試劑等實現較快增長。復銳醫療科技（Sisram）實現營業收入 1.74 億美元，淨利潤2,193.50 萬美元，分別較 2018 年增長 12.73%、0.48%。

醫療服務業務收入同比增長 19%，和睦家持股比例下降後有望逐步改善實現分部利潤 15.59 億元，較 2018 年增加 13.51 億元，主要是出售 HHH（主要資產為和睦家醫院）股權交易的利潤貢獻等原因所致，剔除各一次性因素影響後，分部利潤 2.00 億元，較 2018 年減少 22.67%，主要是由於新開業醫院及診所仍處在拓展期前期虧損、經營成本上升等影響所致。毛利率 25.52%，同比下降約 1 個百分點。

國藥控股：加速行業整合，大力發展器械分銷業務。2019 年國藥控股實現營業收入 4,252.73 億元、淨利潤 62.53 億元，分別較上年增長 23.44%、7.14%。

盈利預測與投資建議：我們預計 2020-2022 年營業收入分別為 332 億元、385 億元和 433 億元，同比增長 16.19%、15.98%、12.45%；歸母淨利潤分別為 36.7 億元、44.7 億元和 54.0 億元，同比增長 10.50%、21.75%、20.94%；對應 EPS 分別為 1.43、1.74 和 2.11 元。公司是國內創新藥龍頭企業之一，2020 年創新藥進入集中收穫期、主業結構性改善重回增長，維持“買入”評級。

風險提示：外延併購不達預期；新藥研發失敗的風險；化學仿製藥帶量採購降幅和範圍超預期的風險

$復星醫藥(SH600196)$