一、擋不住的科技股熱情

回看過去30年，我們從PC時代邁入移動網際網路時代，現在我們正站在下一輪AIoT時代的起點，將見證一個更偉大的時代到來，何其幸運。

在這個過程中，對於中國來說，除了市場的因素外，還遇到來自地緣政治因素更強大的阻力。

2019 年上半年，地緣政治變化起伏不定，科技週期依然處於下行築底階段，整體需求低迷。

申萬電子行業指數年初至今走勢圖

上圖可以看到：

2019.5.5，由於美方宣佈對2500億美元的中國商品徵收25%關稅，5月份經歷一波急速下跌；2019.6.15，加徵關稅正式生效；2019.8.5，人民幣匯率破7。

行業指數在6-8月並沒有太大表現，此後8月份以來，隨著各大廠商新手機的釋出，地緣政治因素再也阻擋不了各路資金購買5G和電子股的熱情，申萬電子行業指數從此大幅跑贏滬深300和創業板指數。

至於龍頭股滬電股份、深南電路、生益科技、聞泰科技、聖邦股份、韋爾股份、匯頂科技、卓勝微、歌爾股份、立訊精密，港股舜宇光學等等的表現相信人所皆知。

歌爾股份走勢

立訊精密走勢

舜宇光學走勢

其中尤以射頻開關龍頭卓勝微為甚，3個月漲近10倍！

不可否認，這一波科技股的大漲是在複雜地緣政治背景下，由國家意志推動的5G投資+自主可控為目標，以華為產業鏈為落腳點，一場對中國未來科技強國的信心。

這輪科技股上漲與此前二級市場的炒作不同，整個行業的基本面是有長期邏輯支撐的。

像華為明顯在將自身的供應鏈從國外向國內轉移，進而將對國內軟體、硬體供應商帶來明顯帶動。例如Mate30和和5G手機供應鏈，日本村田取代Qorvo和Skyworks份額成為最大受益者，國內卓勝微進入華為供應鏈，供應天線調諧開關，通道選擇開關等，與頂級RFIC公司一起，成為頂級旗艦5G手機供應商。

從整個電子行業業績來看，二季度已經開始邊際改善。2019年二季度電子行業實現營業收入5082.56億元，同比增長7.89%，實現歸母淨利潤233.15億元，同比增長3.80%；毛利率為15.49%，環比提高0.65個百分點；淨利率為4.55%，環比提高0.95個百分點。

二、久違的科技股大跌

申萬電子行業指數兩日大跌7.5%

不過這一切好像在這兩天戛然而止，前期大漲的龍頭連續大跌。

目前來看，儘管考慮到節前資金做多意願不強，但科技板塊的大跌還是超出預期的，尤其是很多個股跌停了，沒有止跌訊號，明顯能感受到恐慌情緒已經出來了，恐慌是迅速消耗獲利盤和賣盤的行為，從技術面看，不要輕易抄底，抄底要等待出來止跌和反轉形態才行。

很多人納悶，這樣的大跌究竟會不會像2015年網際網路泡沫一般，從哪來回哪去，其實暫時不用太擔心。

正如前文所述，行業整體業績還沒有迎來爆發期，推升這一波科技股上漲的邏輯很大一部分原因是估值。

歷史縱向來看，目前SW半導體的PE（TTM，剔除負值，整體法）接近2015年至今的均值與1.5倍標準差，參考當初進入3G時代後估值變化，現階段而言，板塊估值雖還有提升空間，但並不大。

以龍頭卓勝微為例，與全球射頻開關龍頭Skyworks和QORVO對比：

卓勝微雖然成長更快，空間很大，但從18年資料看，其營收分別只有QORVO和Skyworks的2.5%和2%，但市值卻是QORVO和Skyworks的54.4%和35%，即使19年營收增長一倍，卓勝微現在這個市值看起來還是有點高。

我們非常認可資本市場對於科技公司的溢價，但過猶不及，不能把市值堆上去，但核心技術還停留在原地，那這會是又一場「科技股泡沫」，畢竟長牛和慢牛才符合5G投資和中國產替代的邏輯。

我們必須清醒的認識到行業現狀是，雖然有政策大力支援，產品研發和中國產替代也正在進行中，但是目前主要是集中在中低端產品方面，高階產品在短期內替代的可能性較小。例如，模擬晶片方面，聖邦股份目前主要做的是中低端產品，高階產品方面和國際巨頭還有差距。

從估值上看：

按照目前國內華為供應鏈相關公司的實際水平，暫時不具備參與市場競爭的實力，因而與海外公司基本不可比。即使假設國內有一些公司通過研發取得突破，具備國際競爭的實力，目前的估值溢價仍相對較高。

所以，從某種角度看，這兩天科技股的大跌其實是健康的，避免了泡沫化程序的加劇和最終一地雞毛的後果。可以預見，未來一段時間，科技股估值提升的空間有限，進入到了業績兌現的時刻和比拼業績的階段。

三、風物長宜放眼量，站在十年科技創新的起點

據國泰君安統計，蘋果黃金十年可將投資路徑大致分為三個階段：

2009-2010年，申萬電子指數上漲68%，在全部一級行業排名第二，消費電子和安防表現出色。期間受蘋果2009年與2010年推出的2代智慧手機iPhone3GS與iPhone4銷量均大幅上升影響，萊寶高科、歌爾股份、德賽電池等蘋果供應商漲幅均在1倍以上。2013-2014年，申萬電子指數上漲47%，在全部一級行業排名第三，LED與消費電子錶現出色。同時，2014年蘋果推出的iPhone6系列手機銷量達2.22億部，為蘋果歷史最高，且可穿戴裝置進入成長期，也導致奮達科技、丹邦科技、歐菲光等消費電子產業鏈個股表現出色。2015-2017年，申萬電子指數上漲71%，在全部一級行業排名第三，大市值股和消費電子錶現出色。在2015年股災後，市場風格切換向價值投資，海康威視、三安光電、大族鐳射等電子行業大市值股估值出現明顯提升。另一方面，2017年為iPhone 10週年，市場預期創新力度較高，給立訊精密、信維通訊、歐菲光等消費電子模組企業帶來區域性性機會。

以貫穿蘋果產業鏈的歌爾股份為例：

歌爾股份三次漲幅分別經過由估值因素推動，業績與估值推動，以及業績推動三個階段，其中第一階段的漲幅最為豐厚。

從長週期的時間維度看，目前我們正處於下一次科技革命（AIoT）的起點。

2009-2019，申萬電子行業指數走勢圖

所以，拉長時間維度看，歌爾股份從6月份至今超過100%的漲幅，不過是一個起點，因此最近兩天的大跌我們大不必放在心上。

深蹲是為了跳的更高，致這一場久違的科技股大跌。

編輯/Sylvie