4月3日，全球頂級投行摩根斯坦利（大摩）稱美國經濟2020年將下滑5.5%，創70多年以來最嚴重衰退，遠超08年金融危機的3.92%。

股市也早已反映這樣的預期，相比2個月高點跌幅曾一度高達33%。

為了抵禦金融市場的暴跌以及經濟衰退，3月美聯儲突然憋出大招，連續兩次下調利率合計1.5個百分點至0.25%，並且釋放7000億的流動性。

之後美聯儲發現具體的數字嚴重約束了市場的想象力，於是乾脆一擼到底，直接宣佈無限量寬鬆。

大放水的是美國的慣用伎倆。在2008年金融危機期間，在巨頭們被團滅的哀嚎聲中，就通過砸出重金的方式，試圖挽狂瀾於既倒扶大廈之將傾。

2008年金融巨頭們究竟是怎樣被團滅的？這一歷史是否會重演？面對眼前創記錄的衰退，美聯儲的降息+QE還能扭轉乾坤嗎？

1.重回08

時光迴流到金融危機前。當時美國的經濟可謂是一派祥和，欣欣向榮。經濟增速保持在7%的高增速，通脹稍高但也在可接受範圍之內，失業率維持低位4.4%為近5年最低。

這種表面的假象極具迷惑性。就連美聯儲兩任大佬，格林斯潘和伯南克都表示出對經濟的樂觀預期。格老說“房價下跌的可能性仍然不大”，伯老說“次貸市場問題的影響似乎可以得到控制”。

從2001年到2007年，美國20個大中城市房價大幅上漲超80%。這背後的支撐力來自於美國居民槓桿率加速上升（槓桿率=居民總負債/全國GDP）。

成也蕭何敗也蕭何，促進經濟快速增長的房地產，卻成為之後次貸危機的重大隱患。

當時美國房地產貸款抵押市場已經形成了完整的產業鏈條：

購房者向抵押貸款機構申請貸款抵押貸款機構把貸款交給投行包裝做成產品花點保費讓保險機構進行保險，承諾貸款出問題進行賠付評級機構打掩護，用讓人不明覺厲的模型，給這些貸款產品貼上高安全性標籤把產品賣給投資人和各類機構。

經過這一連串，眼花繚亂的操作，神奇的事情出現了。

金融原理中高風險高收益的原則被打破，相比其他相同風險評級的金融產品，次級抵押貸款證券能帶給你更高的收益率。

投資者面對這樣的東西完全沒有抵抗力，紛紛購買。

隨著房價快速上漲，美聯儲爸爸突然發現經濟有點過熱，有必要勒一下這批烈馬的脖子。

2004年6月美聯儲開啟了2年的加息歷程，平均每1個半月加息一次，每次0.3%。

雖然每次加息幅度不大，但量變引起質變。加息導致貸款負擔加重，超過了購房者能承擔的上限，購買房屋的人數開始減少。

房地產開發商發現越來越難以銷售，於是通過各種花式降價和折扣的方式促銷。有點像恆大網際網路賣房，或者是直播賣房一類。總之目標需要把房子給賣出去。

此時房價已不僅僅是正常的波動，而是出現明顯下跌。到2007年6月房屋價格中位數環比下跌10%（環比是指6月價格與上一月即5月相比），創10年以來最大跌幅。

過去7年間由於買房，居民整體債務增加，但在美國政府所提倡的人人有房的政策鼓勵下，債務增幅最大的是位於最底層1/5低收入人群。

為了能讓低收入群體買得起房，首付比例被壓得很低。根據全美房地產經紀人協會的統計，2006年43%的首次購房者是0首付。即使有首付的人，平均首付也僅為房屋價格的2%。

也就是說房價只要跌幅超過2%，購房者的欠款就會比房屋的價值更高，就失去了償還房貸的動力，貸款機構就會出現壞賬。

這就形成了大量的次貸（次貸指次級貸款，就是信用等級比較低、還款品質比較差的貸款）。

到2006年底，次貸機構新世紀公司在首筆月供中就2.5%的貸款未能及時支付。從新世紀手裡買了次級貸款證券的投資者，一看自然很不開心，要求採取行動。

但公司玩的太嗨，全然忘記了留有足夠現金（後面的房地美房利美也是同一個野路子），驀然回首，已經沒有現金了。2007年4月新世紀申請破產。

新世紀是美國第二大次貸機構，與後來相繼撲街的金融巨頭相比，其破產只不過是開胃小菜。

2.金融巨頭被團滅

華爾街投行業有5朵金花，分別是高盛、摩根斯坦利（大摩）、美林、雷曼和貝爾斯登。這五兄弟在次貸危機的浪潮中被團滅。

首先撲街的是五弟貝爾斯登。貝爾斯登旗下有兩隻對衝基金投資抵押貸款支援證券（用購房者的貸款做擔保的證券，當買房者拒絕償還貸款時，證券價格會下跌），兩隻基金都出現了大額虧損。

嗅覺靈敏的投資人為了減少損失，聞訊立刻贖回基金。為了湊足足夠的現金，基金被迫甩賣36億美元證券。這一行為進一步打壓了市面上抵押貸款支援證券的價格，引起連鎖反應，讓貝爾斯的面臨更大的虧損。

五弟規模最小，但社交圈子鋪的很大很大，與5000多個交易對手展開業務合作，涉及市場上70多萬個衍生品合約。

美聯儲爸爸擔心貝爾斯登如果像新世紀一樣倒下，會衝擊金融市場的穩定性。

於是聯儲爸爸想讓摩根大通（小摩）做接盤俠。小摩是貝爾斯登的清算銀行，對其情況了如指掌。但小摩不傻，覺得這種髒活累活哪能說幹就幹，一旦接手過來，可能就要承擔鉅額虧損，於是婉拒。

聯儲爸爸心想這小子還挺尖，無奈只得承諾向小摩提供300億美元的貸款用於收購貝爾斯登（收購價為每股2美元，後改為10美元，而峰值為每股173美元）。這筆貸款如果出現損失，將由美聯儲承擔。

四哥雷曼。雷曼資產規模6000億，已經有近160年的歷史，聲譽還是很不錯的。相比貝爾斯登，雷曼虧損倉位更大、而且非常複雜和混亂。另外它還持有4萬億~6萬億美元的衍生品工具，佔整個市場的8%。

在倒閉前，雷曼股票價格下跌80%，期間不斷有人抄底，賭它會得到救助，就像中國的st摘帽一樣。但後來這些抄底資金都化成了灰。

美國銀行、巴克萊銀行、匯豐等都對收購雷曼有興趣，但前提是要像小摩一樣得到聯儲爸爸政府的支援。

爸爸的回覆是，兒啊，自己的事情自己解決，也不能總是啃老啊！

其實美聯儲這樣的態度有其難處。因為救助貝爾斯登，美聯儲已經背上了過多幹預市場的罵名。不少人都覺得這些為富不仁、引發次貸危機的投行家們應該得懲罰。

終於在美聯儲的拒絕聲中，雷曼轟然倒塌。其破產是美國曆史上最大的破產案。

四哥沒了，接下來輪到三哥。美林證券在抵押貸款投資方面虧損超過450億美元，最終以503億美元的總價出售給美國銀行。

五兄弟掛了三個，大哥二哥一看勢頭不對，華麗轉身從投資銀行轉型為銀行控股公司。

按照美國相關法律，美聯儲救助銀行容易，救助投行困難。這樣一轉身，就解決了救助過程中的各樣法律難題，進入了美聯儲的保護範圍。

至此，華爾街五大投行集體撲街。貝爾斯登、美林被收購，雷曼倒閉，高盛、大摩被迫轉型。

美國國際集團（AIG）是最大的保險公司之一，資產規模達到1萬億美元。AIG的主要功能是給那些買了次級抵押貸款證券的人提供保險，併為此收取保險費。如果這些證券虧了，AIG就要補償損失。

AIG對外進行了大量的次貸承保，但自己所留存的現金卻非常有限。並且在當時的條件下，現金的損耗速度非常驚人，2009年9月AIG向美聯儲申請400億的資金支援，僅一天之後這個需求就翻了一倍，高達850億美元。

聯儲爸爸雖然心裡暗罵兒子不孝，但想到雷曼倒閉帶來的影響，咬咬牙、跺跺腳、勒緊褲腰拿出了850億美元，深吸一口氣說：兒啊，拿去吧！

AIG得救了。

房利美和房地美是兩家國有企業。房利美成立於1938年大蕭條之後，房地美晚一些成立於1970年。它們的主要業務也是擔保。

美國有許多向個人發放住房貸款的私營機構。它們發放之後，把債權賣給房地美房利美（兩房）。兩房再進行打包，轉手賣給其他的投資者，並保證按期還款。

拿到的是高風險資產，賣出的是低風險資產，兩房從中間獲取差價，同時自己也會持有一部分抵押支援證券。

兩房的體量比雷曼大9倍，比貝爾斯登大20倍，涉及金額高達5萬億美元，約佔美國發行總量的一半。

當時未償債務高達1.7萬億美元，但現金準備極度不足，僅佔其表外債務的0.45%，佔持有資產的2.5%。（看到了吧，出問題的都是現金太少的）。

次貸危機爆發後，在兩房即將面臨倒閉時，審查人員才發現兩家公司都掩蓋了大量的虧損，對所擔保的抵押證券出現嚴重的估值偏差。經核算。兩家公司的資產已經達到了負的數百億美元之多。訊息傳來，時任財政部長的保爾森被驚得目瞪口呆。

不過呆歸呆，兒子還是要拯的。2008年7月，財政部說服國會獲得無限量資金來支援房地美和房利美。兩個月後，兩房被政府接管。

3. 團滅帶來的影響

由於存在借貸、擔保等錯綜複雜的關聯，每當這些機構倒閉或被收購，就好像在水面上投下巨石，所有的人都搖搖欲墜。

比如在雷曼破產時，市場的恐慌情緒大幅上升，似乎看起來沒有什麼不可能倒閉。那些頂級機構發行的票據（一種非常安全的短期融資工具）。都遭到拋售。

貨幣基金會持有大量的票據。由於票據被拋售，在以前被看為不可能虧損的貨幣基金，這時候也出現了虧損。投資者紛紛要求贖回，貨幣基金又不得不再次拋售票據變現。

惡性迴圈就這樣形成了。

可口可樂，通用電氣，這樣3A安全級別的公司都已無法通過票據借到短期資金維持公司正常運轉。

而且現金的消耗速度非常快，由於客戶迅速撤資，在短短4天時間內，貝爾斯登賬面上就被抹去了180億美元。

幾天之內，整個市場上支撐企業運營的幾千億美元就被耗盡了。

如果企業缺乏運營資金，最直接的解決方案就是裁員。這樣又會加劇經濟的衰退，使金融風險向實體經濟傳導。

4.拯救行動

當時的美國可謂是哀鴻遍野，慘不忍睹。

幸運的是，美聯儲、財政部等決策機構迅速採取行動。這使美國股市只花了6年的時間就從次貸危機中完全恢復過來，遠短於邁出大蕭條泥潭的時間。（大蕭條期間美聯儲反應緩慢，甚至採取使經濟進一步崩潰的緊縮政策。）

a降低利率

從1982年以來，美聯儲共降息86次，平均每次降幅為0.36%。

從2007年9月開始到2008年底，美聯儲總共降息10次。平均降幅為0.5%，降息力度較強。其中08年一季度的兩次和四季度最後一次高達0.75%。

但由於油價在08年三季度創出146美元新高，受此影響通脹指標CPI於7月觸控到5.6%的高位，在聯儲委員會內部出現了對降息過快使通脹進一步惡化的擔憂。

於是降息節奏放緩，二、三季度期間僅接降息一次，幅度為0.25%。

b大放水

危機期間，一些機構自發組織起來籌集資金，緩解市場流動性。比如2007年10月花旗集團、美國銀行和摩根大通決定組建一個基金，購買750億到1000億美元的高評級債券。

但這個量級遠遠滿足不了整個市場的胃口，這些巨頭後來發現自身都難保。

關鍵時刻還是得靠政府，靠聯儲按動印鈔機開關。

以下是投基君整理出來的聯儲和財政部當年採取的一系列救助措施。這些動作給金融體系注入一股大量的流動性，就好像在心跳即將消失的病人身上注入一劑強心針，使他的脈搏又緩慢跳動起來。

2008年

●1月，參議院針對低收入家庭退稅施行1600億需求刺激計劃，

●3月，美聯儲宣佈2000億計劃，允許包括投行在內的金融機構用風險最大的資產做抵押借入國債。

●5月，為了緩解信貸市場壓力，美聯儲定期拍賣工具所提供的金額從500億美元增至750億美元。

●7月，財政部說服國會獲得無限量資金來支援房地美和房利美。兩個月後，兩房被政府接管。

●9月，美聯儲宣佈投行可以用任何的抵押品（甚至包括風險極高的股票、次貸、垃圾債）來換取貸款。同月雷曼倒閉後的第4天，為了抵禦擠兌，保爾森動用500億美元的匯率穩定基金來為貨幣市場進行擔保。同月小布什和保爾森聯合宣佈，政府將拿出5000億美元購買不良抵押貸款。

●10月，由於銀行向外貸款受到資本金的約束，財政部計劃購買多家銀行優先股，擴充其資本金，解決資本限制的問題。接受政府的救濟並非沒有成本，優先股的股息率要達到5%，並非所有銀行都情願。

但如果只有部分銀行接受救濟，存款人會認為接受的銀行出了問題，導致擠兌加劇。保爾森希望所有銀行都接受政府的救濟。

於是保總拉了一幫銀行高管開會，語重心長的說，兄弟啊，不需要也拿點吧。當時所有參會的銀行都給了保總面子，接受了注資，合計總額高達1 250億美元。

●11月，美國國際集團公佈了250億美元的季度虧損，話音剛落聯儲爸爸發聲說不怕，已經準備好了1500億給你兜底。

同月，為了降低抵押貸款利率，美聯儲和財政部宣佈了8 000億美元的貸款和資產購買計劃，並將一舉收購兩房擔保的6 000億美元抵押貸款債務。傳說中的第一輪量化寬鬆QE1正式開啟。

●12月，就在小布什在離任前，宣佈向克萊斯勒和通用提供134億美元貸款。

2009年

●1月，美國銀行吃下美林後，有些消化不良，面臨資金壓力。政府注資200億美元並獲得美國銀行優先股，同時為其近1200億美元資產提供擔保。

●2月，新上任的奧巴馬推出近8000億美元刺激計劃，被稱為《美國復甦與再投資法案》。這裡面涉及減稅、基礎設施建設、政府支出、以及房地產危機應對等方面。

●3月，美國國際集團得到來自於政府的額外300億支援。同月，美聯儲向金融市場再一次大手筆注資1萬億美元，包括購買機構抵押貸款，美國國債等。

2010年

●11月，為了加速美國經濟的復甦，美聯儲注資6 000億美元。傳說中的第二輪量化寬鬆QE2正式開啟。

寫到這，投基君都覺得有點不可思議，這比中國的4萬億凶猛多了。一向倡導自由經濟的美國，該出手時就出手，干預起來可一點都不含糊。

而且上述這些救助內容還沒有包括後來QE3、QE4的1.6萬億美元。

2009年一季度美國經濟觸底前的這段時間，政府購買資產、各類擔保的總金額就高達30萬億美元之多。其中聯邦存款保險公司與兩房合計15萬億，佔比50%。

這些花出去的錢，後來也部分得到了回收。美國運通、高盛、摩根大通、摩根士丹利等合計返還683億美元救助資金。到2010年底美國政府已經收回超2500億美元。

總之，在美聯儲、財政部等監管機構的通力合作下，股市2019年3月觸底回升，3個月後經濟見底。2009年政府繼續加大刺激力度，經濟逐漸步入正軌，實現穩定增長。

5.眼前巨頭團滅風險有多大？

我們發現08年金融危機期間，導致金融巨頭被團滅的重要原因包括：

1. 持有過多的泡沫資產，即房地產抵押貸款支援證券。這些證券通過降低貸款首付比率、增加保險承保、虛高評級等方式把泡沫吹的很大。泡沫越大，破裂時的光景越慘。

2. 現金留存過少。美國金融機構把資金用到極致，希望每一分錢都能賺取利潤，沒有為可能發生的風險預留足夠的現金。流動性枯竭時，就完全沒有抵抗力。這一方面，應該學習一點日本企業的保守。

3. 整個市場流動性枯竭。覆巢之下無完卵，流動性枯竭到極致，所有的企業都缺錢，就算健康的都難以維持正常運轉，更何況本來就持有大量高風險資產有內傷的那些。被滅還是不是分分鐘的事情。

了解了當年的歷史，我們就能更好的理解今年3月美聯儲這一系列“歇斯底里”的操作。

美聯儲一擼到底的降息政策和無限量的QE是在搶佔心理預期制高點，向市場發出訊號：大家可以放心，美聯儲是不會坐視不理的，12年前只不過是30萬億，現在是無限量！

另外，當下沒有08年次貸那樣大體量的泡沫資產，金融巨頭們手裡持有資產的風險也相對可控。

唯一明顯的爆點是石油。油價持續低迷，可能引爆美國頁岩油企業的債務危機，但這塊體量不大，影響相對有限。

近期美國頁岩油企業惠廷石油公司宣佈破產，成為首家因為油價戰申請破產的企業。

特朗普也迫不及待的宣稱沙特俄羅斯已經達成減產協議。雖然後來被否認打臉，但似乎看到了多方在達成一致上已經越走越近。

總的來說，在美聯儲的低利率和無限量資金支援下，金融市場不差錢，流動性沒有大的風險，即使有風險，聯儲爸爸一聲令下印鈔機嘩嘩的，多大的窟窿也給你補上。所以金融巨頭們是比較安全的。

但經濟衰退板上釘釘，裁員什麼的難以避免。特朗普也深知這一點，所以在3月底推出2萬億美元歷史上規模最大的單一經濟刺激計劃，包括向個人和家庭直接支付現金，每人1200美元。有官員稱這只是首批資金！

真的是無限量啊！

看來後面還會有大招出來。讓我們拭目以待！。